新能源车设计龙头严重低估，价值重估存600%上涨空间

投资逻辑 S阿尔特(sz300825）S 行业领先第三方汽车设计公司，国内唯一一家具备全链条设计能力企业。

公司主要为整车厂提供汽车设计和开发服务。公司客户优质，包括广汽集团 、东风汽车 、一汽集团和北汽集团等旗下合资、自主品牌，以及蔚来 、小鹏和理想等造车新势力。

电动智能新品牌、新车型的推出，对于汽车开发需求有爆发式的需求增长，公司作为具备全链条设计能力的企业将会享受此红利。

募投项目即将落地，设计+零部件双轮驱动，打造平台化公司。 此前IPO项目主要是针对设计研发等偏软项目进行，2020年9月公司公告定增10亿，用于燃油、新能源配套能力，其中6.43亿用于先进性产业话研发项目：模块化平台项目、高性能动力单元系统研发、电子电气架构研发。另外，零部件产业落地，包括减速器、耦合器、增程器、V6发动机，在手订单充足，已经开始批量供货。

公司业务简介 S阿尔特(sz300825）S 公司主要产品及服务包括燃油汽车整车设计、新能源汽车整车设计以及汽车核心零部件研发及制造。其中，燃油汽车整车设计业务内容包括商品企划、造型创意、工程可行性分析、三电系统设计、结构设计、性能开发、SE 同步工程、样车试制及管理、样车试验及管理等，基本涵盖了汽车整车设计的全流程。公司既可以提供整体式服务，也可以提供单独模块服务。

新能源汽车整车设计在该基础上增加了新能源电控、电驱动系统设计业务等。 汽车核心零部件研发及制造业务主要是设计生产插电式混合动力耦合器、纯电动车 减速器、整车控制器及 V6 型汽油发动机。 整车设计服务业务是公司业绩主要贡献者，其中新能源整车设计占比越来越高。2015 年至今公司整车设计服务业务收入占比 84.5%以上，2020 年整车设计服务业务收入占比97.9%，其中新能源整车设计业务收入占比 75.1%。毛利润新能车 占比77.9%。
汽车设计处于汽车工业产业链的上游核心地位。汽车设计是基于充分的市场调研和客户需求，综合考虑汽车所在区域因素，运用多种手段对汽车产品进行定义、构造、分析、验证，直至保证汽车产品可批量生产的系统工程，具有智力密集、专业化程度高、涵盖学科范围广的特点。整车设计内容包括了商品企划、造型创意、工程可行性分析、结构设计、性能开发、SE 同步工程、样车试制及管理、样车试验及管理等环节。

公司在国内汽车设计领域居于行业领先地位，在行业内享有良好声誉。在整车设计领域，能够提供从产品策划到生产准备阶段全过程的设计开发服务；在关键零部件开发领域，公司是国内少数具备发动机、插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器、新能源汽车整车控制器的设计、开发、制造能力的独立汽车设计公司。
研发实力截至 2021 年 3 月底，公司共有员工 1,605 人，其中拥有硕士、博士学历 102 人，研发人员总数为 1,287 人，占公司总人数的 80.19%。

此外为提高设计开发能力，公司还持续聘请了多名外国专家为公司提供技术服务，这些专家拥有意大利博通 、宝马美国设计中心、通用汽车 、日本三菱、梅赛德斯奔驰、日产、五十铃、韩国现代、捷豹路虎、起亚等世界著名汽车企业及设计公司的多年开发经验，在汽车整车、造型、发动机、耦合器、减速器及新能源汽车设计开发等方面具备显著的优势。
（老板16岁去清华，然后去了一汽，又去日本拿了博士，在三菱汽车工作的时候，就是做动力总成研发和新技术研发的。） 设计行业情况国内汽车新品牌、新车型大量发布，汽车设计市场潜力巨大。汽车在电动化、智能化技术的升级趋势下，有望成为像手机一样的智能终端，商业模式有望产生革命性变化。越来越多的造车新势力开始进入整车环节，打造新品牌和新车型；传统车企也希望通过电动、智能升级，实现品牌的向上突破。据我们不完全统计，近 3 年发布的造车新品牌在 40 家以上，新车开发需求量大；传统车企在原有车型基础上，纷纷发布高端品牌，如长城沙龙、上汽智己、东风岚图等，对汽车设计资源的需求同样大幅提升。 主机厂选择阿尔特的原因主要是：并非所有整车厂都具备较强的整车设计开发能力，比如新势力造车厂，因此市场急需阿尔特这种具有设计开发全产业链覆盖能力的第三方设计公司辅助成长。而对于拥有自研团队的车厂来讲，将部分节点外包给阿尔特可以节省精力，缩短整体开发周期。 与竞争者相比阿尔特的优势在于：1.国内：公司是行业龙头，规模最大，技术实力最强，开发经验及资源库最丰富。2.国外：国际先进整车设计开发厂商多将自身目标对准BBA，对国内品牌的布局并不积极，而阿尔特在国内拥有丰富的整车设计开发经验，项目的落地周期也更短，价格也更低。 定增项目

平台是车型的根基，基于同一平台可以开发出不同类型、不同价位、不同性能的多款车型。在智能化、定制化和灵活化趋势下，汽车更新迭代速度加快，市场需求更加细分，生产成本低、开发时间短、响应速度快的模块化平台更受青睐。目前拥有全新新能源汽车开发专用平台的企业较少，主要系因开发难度高，要求车企更具有前瞻性的产品战略规划能力和供应商更高的工程设计能力。公司是极少数具有整车研发平台开发能力的独立开发企业，能够满足 A0 到 C 级轿车的开发需求，可实现 10余款车的同步开发。 在政策和市场双重引导下，混合动力车型被越来越多地列入产品规划。串联式混合动力系统能与车速完全解耦，发动机热效率能够得到更有效的发挥，且节油效果明显、开发及生产难度低、开发周期短，是目前混合动力发展的重要方向之一。 传统动力总成：V6 大排量发动机开始量产配套。目前国内大排量发动机供给稀缺，公司国内竞争对手较少；同时大排量发动机开发投入大、回报周期长但车型相关需求量小，主机厂倾向将相关业务外包采购。 串联混动系统开发，预计实现热效率大于 40%、电机系统效率达到 95%以上、传动效率到达 98%以上等关键技术指标，实现节油效果达到 35%，降低 CO2 排放 30%以上，并实现更优的驾驶感受。、 与软件开发领先企业合作，升级智能网联产业生态。2020 年 11 月，公司与宇信科技 各出资人民币 1000 万元，成立成都智暄，主营汽车电子、通讯产品研发及销售和软件外包服务。 智能座舱方面，公司主要从整车使用场景出发，研究座舱的各项功能定义，已具备为客户提供座舱系统整体解决方案的能力 汽车电子方面，公司进行了电子电器架构研发项目募资，主要包括两个方向：域控制器硬件以及底层软件： 硬件方面，实现具备高算力处理器芯片 及多路车规级以太网通道。软件方面，搭载以 Linux 系统为基础的实时操作系统和 Adaptive AutoSAR 平台； 阿尔特成都新能源动力系统及零部件生产基地建设项目具体方案

汽车设计公司具备专业的造型设计能力和系统开发能力，相对于传统零部件OEM 厂商具有整车设计匹配和仿真模拟方面独特的经验和优势。 在手订单充沛，未来成长可期。截至 2020 年报告期末，公司存量的设计研发订单总额近 24 亿元，89%为新能源汽车的设计研发业务。公司与北汽集团、一汽集团、东风集团、广汽集团和本田技研签署的尚未完成存量订单不含税金额合计超过 3.8 亿元。根据公司披露，2021 年 1 月 8 日与客户 N 签署了《DEVELOPMEN TAGREEMENT》，合同总金额为 5.6 亿元人民币，若履行顺利，预计将对公司未来业绩产生重大影响。1、新势力带来设计市场的爆发 2、公司目标打造个性化催生的多样制造商，假设最后有30个主机厂，每年推出3个不同类别的产品，全年100个新产品，每个产品的研发平均在6亿，全市场的总量就在600亿/年。外包研发的占比50%，就是300亿，目前看来阿尔特暂时没有竞争者，假设最终市场占有率达到50%，则为150亿。该类业务按照20%的净利润计算，则为30亿。再不考虑第二增长曲线的情况下，阿尔特具备400-600亿的估值潜力（6倍想象空间）。按照现在的情况来看，扎堆造车对研发设计的需求可能更加旺盛