捷佳伟创(
300724 )成功源于创新 新技术执牛耳
“成功源于创新”,铸就十七年辉煌。1)五个发展阶段:2003-2007年:创始人团队通过湿法设备实现突破;2007-2010年:引进
半导体背景的新团队成功进入干法设备,成立常州捷佳创专业化分工合作;2010-2017年:前期大量研发储备,抓住BSF转向PERC的机遇实现快速发展;2017-2018年:原董事长去世,管理层年轻化过渡、公司成功上市;2018年至今:上市后大量引进技术人才进军新技术开发,通过股权激励等方式绑定核心人员。2)四大“成功基因”:前瞻技术储备、完整产品线、合伙人文化、突破海外市场
光伏行业大趋势:从政策驱动转向技术驱动,得新技术者得天下。1)光伏技术:
电池片技术是光伏行业进步的最大创新来源,行业已经完成多晶BSF到单晶PERC的演变,HJT有望成为新的新技术趋势。2)光伏行业:全球是受政策影响的周期性行业。我国政策和行业经历波折,平价上网时代即将到来,组件价格和补贴持续下降,
预计补贴政策2021年退出。全球光伏发展从政策驱动转向技术驱动。 下一代技术执牛耳者:唯一在多种新技术路线均深度布局的设备企业。1)技术演变:HJT具备四大优势,有望成为未来技术的主流。HJT产能规划超过41GW,2020年有望成为HJT元年。2)捷佳产品:PERC(PERC+)设备已覆盖全工艺流程,自动化设备种类齐全,HJT设备已经实现全流程国产化,预计2020年内有望实现全道高速量产设备成熟化。3)核心优势:
公司是全球唯一在下一代三个技术方向上产品都具备竞争力的企业,PERC设备优势显着、TOPCon设备技术参数全球领先、HJT技术参数国内领先。 借力新技术浪潮,收入体量和议价权均有望再上台阶。1)领先企业:
梅耶博格是HJT设备龙头,研发费用占比高。应用材料在PECVD等产品上具备竞争优势。2)HJT格局:HJT现有产能的设备主要仍由国外厂商为主,未来国产化有望加速。
捷佳伟创是唯一HJT四大工艺流程全部成功布局的厂商。3)参考半导体:半导体设备厂商议价能力强、现金流好,下游客户有入股合作的先例,光伏行业半导体化趋势确定,预计设备厂商议价能力有望提高。4)市场空间:我们预计2020年有望新增PERC产能约50GW量级,叠加老旧产能的淘汰(预计多晶淘汰约20GW,PERC老线淘汰约10GW),预计2020年PERC总产能有望达到约150GW量级。我们预计2020/2021/2022年设备市场空间分别为109.9/135.4/188.5亿元,
捷佳伟创新签订单有望达到54.1/67.3/93.6亿元。 盈利预测。预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润3.99/5.89/8.08亿元,对应EPS分别为1.24/1.83/2.52元/股,
由于目前公司处于估值切换时期,因此参考可比公司估值和公司历史估值情况后,给予公司2020年35-40倍估值,上调合理价值区间至64.05-73.20元/股,给予“优于大市”评级。
风险提示。新技术扩产进度不及预期,PREC扩产不及预期,公司新产品推广不及预期。