分众传媒的应收账款分析

分众作为曾经的明星股，今年的业绩下滑明显。本篇对分众的应收账款进行分析。希望能从应收账款的角度窥探目前分众的情况。
首先来看最近应收账款占总资产的比重：

应收账款的比重在2018年底，有48亿，占总资产的比重达到了25%以上，自A股借壳上市以来新高。好消息是2019年三季报绝对值和占总资产的比重都在下降，但其实这里有一个坑要注意，报表上的是净值，有时我们要对比原值看，账龄结构，计提比例和核销数目，尤其要注意核销。
分众是在2018年二季度开始大幅扩张媒体点位，由于新潮传媒新竞争者的加入和广告行业的增速放缓，应收账款开始增加。

表中可以清楚的看出，2018年中的时候应收账款猛增，给客户的账期延长，在2018年3季度达到高点。
再来看下应收与营收的关系，应收的增加收入是否也同步增加？

在2019年，应收增加，而营收下降，双重影响，直接导致应收周转天数变长。2018年的应收周转天数为120.98天，比2017年的90.54天高很多，而且主要也是2018中应收的周转才开始慢下来的。但最近从2019年一季度，应收周转达到高峰以后，已经连续两个季度下降。
我们再从两个方面考察，一是分析应收账款的结构，二是分析应收账款的回收情况。
（1）应收账款结构：
由于应收账款结构只在年报和半年报中披露，看下表2019年中的：


这里分析应收结构用计提前的原值，7个月以内的应收占比72%以上，横向对比：

从表中可以看出，2019年应收账款的质量达到了新低，间接反映了2018年的应收突然升高，后期再2019年中没有收回来，需要后期重点关注。文章后面分析应收回收情况时会谈到。
（2）应收回收情况
分众的应收是按30天，30-210天，211-300天，301-390天，390天以上分类披露，也就是说1个月，1-7个月，7-10个月，10-13个月，13个月以上。
这和普通的年报披露不一样，一般都是按年分类披露，这也可以看出分众的应收分类计提还是很严格的。但这样分类我们计算应收迁移时就要以半年为单位，比如2018年底1-7个月的应收，如果没收回那么对应的就是2019年中报7-10个月和10-13个月的应收。
假如核销的应收账款都是390天以上的，那么我们就可以根据年报和中报披露的数据，计算每段分类时期的回收情况。
下表为31-210天也就是1-7个月的回款率（已经收回的除以应收的），注意这里都是按原值计算。

注：2015底1-7个月的回款%指的是：2015年年报披露1-7个月的应收原值回款比率
从表中发现，1-7个月的回款率在2018年底下降得比较多，也就是说2018年报中1-7个月的回款低，这直接导致2019年中报当中7-10个月和10-13个月占比居高，需要计提坏账的增加也主要来自这里。如下图：2018年报和2019中报应收结构和计提表格


下表为211天以上也就是7个月以上的回款率，注意：这里计算回款率时要扣除应收核销（假如核销全部是7个月以上的）

表中看出，在2018年中的回款率很差，大幅低于以往。幸而在2018年底有所回升，这个需要密切关注，7个月以上的应收按照公司计提坏账的政策，实际上计提了多了呢？

从表中可以看出，分众对于7个月以上的应收账款计提比例是相当高的。但这中间可以引发回款率和计提的思考，比如2018年底，公司计提坏账是53%，而实际回款是40%，中间有7个点（1-53%-40%）的差距，也就是说后期390天以上的账款如果回款率大于7%，那么这个计提就是充分的。
总结一下：从2019年3季报看出，应收整体好转。从2019年中报披露的应收结构来看，账龄长的应收比例明显增大，而且回款状况虽有改善，但仍不容乐观。要重点关注。