手把手教你分析上市公司：伊利股份（2）剖析资产负债表（上）

研究公司的内在价值是价值投资的基础。做价值投资肯定是要研究一个上市公司的经营状况的，从而更好的判断一个公司的内在价值，做出值不值得投、什么时候投的投资决策。所谓“谋定而后动”，在做投资前做好研究才会笑对波动，淡看喧闹。
很多人认同价值投资理念，但对单个公司研究却无从下手，而研究公司的内在价值又是价值投资的基础。
针对以上情况，本人将以伊利股份为例，手把手跟大家一起从头开始研究这家上市公司情况，力求数据图表说话，简洁明了易懂的表达，让大家知道从何下手，如何分析上市公司经营情况。时常回顾，会让我们的理解更加深刻。
上期我们分析了伊利股份的利润表情况，这期我们来看看伊利股份的资产负债表，由于资产负债表项目较多，深见准备分两次讲解，本文主要分析伊利股份的资产情况，负债情况留待下篇去解读。

本文框架：
一、流动资产：
1、货币资金2、存货
3、应收款项
4、预付款
5、其他流动资产
二、非流动资产
1、固定资产与在建工程
2、无形资产
3、可供出售金融资产与长期股权投资
4、递延所得税资产
5、其他非流动资产
为什么是这些项目呢？因为这些项目数额相对较大，可关注性高。




一、流动资产
1、货币资金
（1）横向来看，整个乳企行业货币资金充足，短期运营资金充足，企业的财务状况比较安全。

[table0]（2）纵向来看，近几年伊利股份货币资金充足，财务状况比较安全，抗风险能力较强。

从上图中，我们可以看出：
2013年伊利股份货币资金大幅增加，主要是因为非公开发行股份、股权激励对象行权导致的较大增长。
2017年 伊利股份货币资金较大增长，主要是经营活动以及筹资活动产生的现金净流量增加所致，大家如果记得的话2013年伊利净利润同比增长85%以上，至于筹资活主要是因为采购原材料向银行借款增加所致。
2018年货币资金大幅减少，减少近107.7亿元，接近一半。年报中给出的原因是：本期筹资活动和投资活动现金流出所致。那么，下面我们就具体看看到底是怎么减少的？
1.伊利股份货币资金构成：主要是银行存款还有部分其他货币资金。


2.先来看看筹资活动是怎么减少货币资金的？又减少了多少？


从上图中，我们发现筹资活动中偿还债务多还了63个亿，分配股利、利润或偿付利息多比去年多付6个亿。筹资活动减少货币资金近69亿元。
3.再来看看投资活动情况。


上图中，我们发现投资活动中跟2017年相比多投了22个亿左右。
这两个加一起近91亿元，但是还不够呀，我们在筹码与投资活动中也找不到大额支出了。
4.那么，减少的货币资金剩下的16亿去哪了？另外，伊利股份经营活动现金净流入相比2017年也是多流入16亿元，就是本来应该货币资金增加16亿才对，这16亿元又去哪了呢？

下面为大家揭晓答案。
一块是现金等价物增加近29亿。
伊利股份这里的现金等价物为三个月内到期的国债逆回购和质押式报价回购，这块记在其他流动资产里面。现金换现金等价物就不算流出流入了，所以现金流量表中看不到这块。

还有一块是汇率变动增加货币资金账面价值3亿元。
我们知道伊利股份货币资金很大部分是以美元资产存在的，美元对人民币汇率波动影响伊利股份账面利润。



对，两者加在一起刚好是32亿，与前面对上了，这样我们对2018年伊利股份货币资金的流动形成闭环。

2、存货
(1)从历史情况看，随着规模增长，伊利股份存货稳定增长，2018年达55亿。

（2）存货周转率和存货周转天数
伊利股份2015年后存货周转率不断提升，存货周转天数不断减少，运营效率不断提升。
目前，伊利股份存货一年周转9次多，不到10次，仓库里的存货卖完的话要37天左右，一个月多点。



（3）横向来看，蒙牛乳业 的存货周转效率最高，伊利股份的周转效率也在平均水平之上。
当然跟区域性乳企比，伊利、蒙牛这种全国性乳企保持如此高存货周转，也证明了其龙头的管理、渠道、销售能力。

伊利跟蒙牛存货周转差距可能也跟经销模式有关，蒙牛是大经销商模式，存货卖给大经销商就算周转出去了，伊利则是深根经销商，存货周转慢些也能理解。
（4）存货细分-原材料占一半，仓库商品占37%。



2017年与2018年存货占比变化不大，就不需细分周转情况了。

3、应收款项

（1）纵向来看，伊利股份应收款项不断增长，但总体数额不大。


应收账款增加主要原因：应收商超及电商的销货款增加所致，大型商超和电商对上游客户还是很有议价权的，活卖出去再给钱。
（2）应收款项占收入比例很小，仅1.6%，与利润相比也不算高。

（3）应收周转率和应收周转天数—应收5天周转一次，非常快，周转率高达71。


（4）横向来看，伊利股份应收周转率最高，比其他乳企高很多，体现了龙头企业对下游议价能力更强。

如果按照调整后（减去预收款）的应收情况，更能反映伊利股份作为乳企龙头对下游客户的强势地位。
—从下表中可以看出，没错应收周转天数是负数，就是说货给下游客户之前，伊利股份能提前占用下游客户资金16天，半个月时间。
What,这根本不需要自己出钱经营呀，拿下游资金去采购就行了，多好的生意模式，多强势的产业链地位。

4、预付款项
预付账款近两年不断增加，主要原因：预付的广告宣传费以及包装材料款增加所致。广告招商这块来说，电视台或一些大IP是老大，这块没办法，好歹数额还能接受。


5、其他流动资产
2018年其他流动资产有非常大的增长，增加近40亿元。

主要原因：
1. 买入返售金融资产增加31亿元。
买入返售金融资产是子公司伊利财务有限公司购买国债逆回购以及质押式报价回购的同业业务所形成，其中购买国债逆回购金额 1,650,000,000 元、质押式报价回购金额1,480,000,000 元。

2.短期贷款增加2.8个亿。
是子公司伊利财务有限公司和内蒙古惠商互联网 小额贷款有限公司给公司的经销商和供应商发放的短期贷款，贷款期限为 1-12 个月。
3.应收保理款增加3个亿。
是子公司惠商商业保理有限公司为公司的经销商和供应商提供应收账款保理业务所形成。
4.证券理财产品2个亿
仔细看看伊利的这些业务，你会发现，从某些方面来说，伊利在上下游产业链的地位有多年。应收款那里我们知道伊利产品卖出去之前有大量的预收款，其实负债那里我们去看也会发现大量应付款，上下游资金都被伊利股份大量占用，根本不需要自己花钱去经营。
然后，你钱给我占用了对吧，供应商和客户如果钱不够怎么办？没关系，我借给你，收点利息，这就是伊利短期贷款业务。我钱没给你你不放心对吧，没关系，我有公司给你担保，你给一点费用就行，这就是应收保理款业务。
上游供应商和下游客户的钱被伊利股份赚了几波，总的来说，一个字：牛！
二、非流动资产
1、固定资产与在建资产
（1）从历史走势来看，
伊利股份固定资产在2015年之前不断增长，2015年之后两年有所回落，2018年有所提升，达到146.9亿元。
在建工程2015年之后在不断增长，伊利固定资产预计将不断增加，2018年在建工程26.87亿。

（2）固定资产细分—机器设备占比58%，房屋及建筑物占比37%。


（3）固定资产折旧与减值
折旧方法：采用年限折旧法，较为合理，折旧年限也估计的较为合理。

平均折旧年限大概在10年左右，每年大概15个亿固定资产折旧，另外，处置报废等一年大概进账5个亿，这样每年固定资产折旧这块费用大概10个亿。
固定资产减值比较少，可以忽略不计。
（4）在建工程
1．2018年伊利在建工程增加主要原因：北京商务运营中心项目增加所致。


2.从过往在建工程完工情况看，2018年底的在建工程预计2019年都能转成固定资产。


1、无形资产
无形资产是指伊利拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产，包括土地使用权、 产品专有技术、软件资料及开发、商标权和许可权等。
翻看明细的话，基本上是土地使用，数额不大，这里就不细说了。
伊利股份无形资产总体数额不大，2017年有较大下降主要是因为执行修订后的会计准则，将与资产相关的政府补助冲减无形资产所致。

3、可供出售金融资产和长期股权投资
（1）近几年走势情况
可供出售金融资产近几年保持相对稳定，2018年达8.31亿元。
长期股权投资2016年增长15亿，2018年达19.09亿元，主要是2016年伊利以 14 亿元人民币认购 China YouranDairy Holding Limited部分增资导致的。


（2）投资细分情况如下，红色标注出价值1亿元以上项目。

（3）这块投资收益情况—可供出售金融资产和长期股权投资2018年都带来了1个亿以上的投资收益。


4、递延所得税资产
税法算的利润大于公司算的利润，多交的税，确认为递延所得税资产，以后年度将会被转回，这是会计上和税法上部分不同计算导致的。2018年这块达6个亿。


主要是未发放工资和政府补助的缴税差异导致的。

5、其他流动资产
伊利股份其他非流动资产此前比较平稳，2018年增加较多。主要原因：预付的工程和设备款增加，以及子公司惠商商业保理有限公司应收保理款增加所致。


应收保理款是子公司惠商商业保理有限公司为公司的供应商提供远期保理所形成，这里我们看出伊利股份又在供应商身上赚取了。

结尾：
至此，我们在这里对伊利股份从流动资产到非流动资产的每个项目都有个总体的了解，发现伊利股份现金流充裕，财务状况比较安全，相比同行业来说，经营效率遥遥领先，从上下游产业链上来看，伊利股份议价能力非常强，总的来说，伊利股份乳企龙头优势非常明显。未来，随着渠道下沉、市场份额提升和结构升级，伊利股份收入有望继续稳定增长，其资产规模也将不断壮大。