顺丰控股：物流集大成者

核心结论快递企业分化加剧。近年，快递企业竞相实施低价竞争策略，新进入者较难获取超额利润，CR8稳定在78%左右。随着国内快递巨头竞相上市，融资扩大规模，马太效应加剧行业洗牌，CR5逐年下滑，业务量增速分化开始显现。经营杠杆较高的顺丰盈利提升幅度更为可观。

加盟型快递企业边际优势下滑。目前主流快递企业县级市覆盖率基本达90%以上，网络布局基本完成，通过低价布局加盟商数量来扩张业务的边际优势逐渐消失。叠加电商规模放缓，加盟型快递单件毛利普遍承压，而直营快递企业稳中有升。管理上，加盟商网点差异分化较大，加盟型企业总部鞭长莫及。

顺丰兼具硬实力与软实力。作为A股唯一直营快递标的，顺丰控股拥有对全网络强有力管控的经营模式。公司与加盟型企业错位竞争，在中高端市场具绝对领先优势，具良好口碑，ROE持续提升。除快递以外，公司积极扩展新业务（冷运、重货、国际、同城配），发展综合物流网络，势头较为迅猛，上半年新业务收入增长77.66%。公司凭借庞大的重资产直营网络与市场口碑建立起宽大的“护城河”。