真实价值与账面价值 前面我说过一个股票的股价如果高于净资产账面价值许多倍,投资者就应该慎重考虑这只股票是否值得以这么高的代价买入。但上市公司的真实价值与净资产账面价值是否完全一样呢?
答案是否定的。它们并不完全一致。
净资产账面价值指的是净资产在财务报表上的价值展现,是表示企业资产中扣除负债后属于股东的资产的账面价值。表明的是企业过去及现在的累计投入。而真实价值,我认为可分为两种解释:其一,现有资产净值的真实价值;其二,未来自由现金流的贴现。
格雷厄姆更注重第一个真实价值。而费雪更注重第二个真实价值。
我们今天讨论的是净资产账面价值与第一个真实价值的比较。事实上它俩经常不一致,造成这种差异的原因主要是会计统计方式。
举个例子,某钢铁厂在8年前投入1亿元购买了一批机器设备,理论上这批机器的寿命为20年,所以在会计报表上这批机器每年折旧500万元。使用八年之后,现在从公司会计报表来看,这批机器的价值是10000-8× 500=6000万元,但实际上,这批机器早已过时,不能满足新的生产需求了,如果坚持使用,所生产的产品在市场上可能无人问津。所以必须重新购买新一代的机器设备。如果将旧的机器设备出售,收回的现金很可能只有账面价值6000万元的十分之一---600万元。所以这批机器设备的真实价值应该是600万元,而不是账面价值所示的6000万元。
企业的部分固定投资资产及进行长期股权投资时,因采用成本价入账,随着时间的推移,亦会造成账面价值与真实价值不一致。比如一家
房地产公司,在十年前购入的多块地皮(囤地在理论上不可行,但在实际中是可行的)的账面价值与十年前的购买成本价相等,众所周知,按现时土地价格,这部分资产的真实价值至少比账面价值高了好几倍。但另一方面,如果企业的固定投资或者进行长期股权投资的资产在购买之后遭遇贬值,其真实价值又会比账面价值低了许多。
存货亦会造成账面价值与真实价值不一致。部分行业比如石油企业储存的存货(主要是石油及石油制成品)是以实际生产成本入账的,而市场销售价却比成本价要高不少,所以这部分存货的真实价值高于其账面价值。而服装企业的存货主要是服装产品,这些产品的消费者追求潮流。如果这部分服装产品在中短期内难以销售出去,在未来也只能以低于生产成本的价格清仓处理。所以这部分存货的真实价值将会远比账面价值低。
此外,企业的应收账款之中,有部分会成为坏账,从而导致企业的真实价值与账面价值的不一致。
如果采用真实价值的第二个定义,即一家企业的真实价值是其未来自由现金流的贴现,那么对于一家在未来能保持稳定成长的企业而言,其真实价值通常会高于其净资产账面价值。
对于一家即将走向衰落甚至破产倒闭的公司来说,其真实价值通常会远低于净资产账面价值。
因此,并非所有股价低于净资产账面价值的股票都值得买入