武汉天喻信息（
300205 ）产业股份有限公司(天喻信息，300205)为国内领先的智能卡供应商，其业务范围涵盖金融(IC卡、社保金融卡等)、通信(SIM卡、移动支付卡等)、交通(城市交通卡、加油卡等)等领域。公司自2011年上市以来，虽然收入仍然保持了较快增长，但其业绩却出现大幅下滑。
我们在此时点关注天喻信息的投资价值，制约天喻信息业绩的两个因素已发生明显变化。具体而言：1.随着规模效应的逐步体现，公司正逐步消化产品价格下滑的负面影响；2.经过前期投入，部分服务类业务开始贡献明显业绩，公司转型初见成效。
天喻信息自上市以来，大力投入服务类业务，主要的考量在于：1.与传统智能卡业务的最终客户相同，可进行渠道共享；2.相比智能卡等硬件产品的价格快速下降，服务类业务黏性更强，其增长更具备持续性。经过前期投入后，“无线城市”等服务类业务已经逐步开始贡献盈利，公司打造的产品 服务模式，将使得公司具备持续的增长能力。
我们看好天喻信息未来的发展前景，预测公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.24元、0.46元和0.65元，给予公司“推荐”评级。
金融IC卡放量
抵消降价影响
虽然天喻信息自上市之后一直在谋求产品 服务模式的转型，但在其目前业务结构中，绝大部分收入仍来自于智能卡产品的销售。可以看到，2011年其业务收入构成中，86.13%的收入来自于智能卡销售，而其中金融IC卡销售收入占比达到51.7%，以SIM卡为主的通信智能卡业务销售占比也达到22.3%。在2012年上半年的构成中，这一比例依然没有发生明显变化。
由于其主要产品的下游客户为电信运营商、银行等强势客户，因此，其对产品供应商存在持续的降价要求。显然，持续的降价对相应业务的盈利状况形成了直接的负面影响，并对公司整体业绩形成较大影响。
以通信SIM卡业务为例，其作为成熟的智能卡产品，产品价格的下滑直接导致了公司通信智能卡业务毛利率的大幅下降，甚至在2011年出现了严重的亏损情况。
而作为天喻信息目前营收及利润支柱的金融IC卡业务也遭遇了持续的产品价格下滑。公司2010年向中国工商银行（
601398 ）供应的金融IC卡价格接近20元/张，而到2012年底，其供应价格已经下滑50%左右。与此对应，公司金融IC卡业务的毛利率也有明显下滑，对公司业绩形成负面影响。
对于天喻信息主要产品而言，随着其产品出货量的快速增长，其在成本端的规模效应逐渐显现，从而有利于平抑产品价格下滑的影响。
以天喻信息金融IC卡产品为例，可以看到，虽然自2010-2012年的3年时间内，单zj融IC卡的价格出现了超过50%的下降，但随着其金融IC卡出货量的快速增长，其单位成本也相应的明显下降。
我们预计，2013年整个行业金融IC卡发卡量有望在2012年基础上实现翻倍增长，达到1亿张以上的发卡量，而到2015年，整个行业发卡量有望突破3亿张。
考虑到金融IC卡价格未来每年10%～15%的价格下滑，我们按照每年12%的降幅测算，到2015年整个金融IC卡的市场空间仍然会达到23.2亿元；而未来3年，整个金融IC卡市场空间则会维持52%的复合增长率，这无疑将为公司未来发展提供极佳机遇。
服务类业务渐入佳境
我们认为，天喻信息后续成长的另一有利因素，在于公司上市后大力投入的部分服务类业务，已经自2012年四季度开始贡献业绩，并将提供持续的成长动力。
天喻信息自2011年上市后，出于对公司持续增长能力的考量，明显加大了对非硬件类业务的投入力度。公司通过设立全资控股子公司的形式，借助其传统智能卡业务的渠道，分别开展对电信运营商(
中国移动等)、中国银联和广电有线运营商(主要为中广传播)等大客户的服务类业务。
天喻信息的全资子公司——天喻通讯，为专门从事移动
互联网增值业务运营的主体，目前的主要切入点是与中国移动在“无线城市”方面展开增值业务合作。
目前，天喻信息已经获得中国移动10个省市的“无线城市”省级平台建设权、11个省市的省级平台后续运维权，因此，后续3年，公司来自“无线城市”的业务收入仍将维持高增长。
由于服务类业务在初期需要大量的人员投入，且短期内无法产生足够的收入用以覆盖人员增加的成本，因此，不可避免的，公司上市后大力投入的服务类业务对当期业绩产生了明显的负面影响。自公司上市后，由于子公司人员数量快速扩张，导致公司管理费用大幅度增长，极大地蚕食了公司的利润空间，拖累了公司当期业绩。
在经过近2年的投入后，天喻信息部分服务类业务开始逐步产生业绩回报，并已经在2012年四季度得到体现。由于服务类业务均由全资子公司运营，我们通过公司母公司报表及合并报表的对比，可以清楚地看到，公司服务类业务的经营情况在2012年四季度已经呈现明显好转。
考虑到服务类业务本身的连续性及稳定性，因此，我们有理由判断，天喻信息“无线城市”及移动支付等服务类业务在2013年及后续的经营情况会持续好转，并为公司持续快速增长提供明显驱动力。
策驭
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