长城搅拌过会一年多陷入“停滞”：分红上亿毛利率欠佳，偿债能力偏弱

《港湾商业观察》施子夫

自2022年9月递表获受理，再到收深交所两轮问询函，2023年9月，浙江长城搅拌 设备股份有限（以下简称，长城搅拌）成功通过深交所2023年第73次上市委审议会议，不过过会已一年有余，公司的上市进程却再无消息传出。

上半年归母净利润下滑

长城搅拌是一家专业从事搅拌设备研发、生产、销售和服务的高新技术企业，公司根据客户需求定制化开发适用于不同具体应用领域的搅拌设备，满足下游终端用户的使用工况与技术要求。

据了解，搅拌设备是让不同物料进行混合且充分反应的关键设备，广泛应用于化工、新能源、生物工程、环保、食品饮料、冶金矿业等多个领域，搅拌设备的性能不仅影响到生产设备的整体水平，也是决定生产效率和产品质量的重要因素。

搅拌设备通常由电动机、减速机、联轴器、机架、密封、搅拌轴与搅拌器等部件组成。搅拌设备作为促进生产过程中物料间相互反应的关键设备，广泛应用于化工、新能源、生物工程、环保、食品饮料、冶金矿业等多个领域。

经营期间，长城搅拌的主要产品包括通用立式搅拌设备、特殊用途搅拌设备、模块化成套设备和搅拌设备零部件及配件。

长城搅拌的招股书停留在了2023年9月。从2020年-2022年（以下简称，报告期内），长城搅拌实现营收分别为2.87亿元、4.01亿元和5.51亿元，当期归母净利润分别为6694.57万元、7632.36万元和1.08亿元，扣非后归母净利润分别为5908.93万元、7353.23万元和9868.36万元。

按照收入结构划分，报告期内，长城搅拌八成以上收入都来自搅拌设备，公司主营业务较为突出。期内，搅拌设备销售金额分别为2.46亿元、3.49亿元和4.94亿元，占当期主营业务的88.01%、89.52%和91.81%。

同一时期，长城搅拌另有10%的收入来自搅拌设备零部件及配件。

不过期内，长城搅拌毛利率呈现持续下滑态势，各期公司综合毛利率分别为40.61%、36.20%和33.76%，主营业务毛利率分别为39.09%、34.50%和32.19%，三年时间综合毛利率、主营业务毛利率合计分别下滑6.85、6.9个百分点。对于下滑的原因，公司方面归因于原材料价格上涨、产品构成变动、降低报价等因素。

结合长城搅拌在新三板披露的数据可知，2023年，长城搅拌实现营收6.52亿元，同比增长18.28%；归属于股东的净利润1.66亿元，同比增长52.69%；归属于股东的扣除非经常性损益后的净利润1.31亿元，同比增长32.82%。

2024年上半年，长城搅拌实现营收3.57亿元，营收同比增长5.9%；归属于股东的净利润8628.57万元，同比下滑13.12%；归属于股东的扣除非经常性损益后的净利润6936.02万元，同比增长4.21%。

长城搅拌表示，2024年上半年净利润较同期减少1303.28万元，主要原因是位于市中心厂房拆迁款同比减少1423.12万元所致。

此外，在2023年及2024年上半年，长城搅拌的毛利率分别为34.53%、34.94%。

偿债能力明显弱于同行均值

结合年报及半年报数据，从2021年-2023年以及2024年上半年，长城搅拌的存货账面价值分别为2.27亿元、3.94亿元、3.88亿元和3.21亿元，存货周转率分别为1.42次/年、1.16次/年、1.07次/年和0.64次/年，周转情况还出现了放缓。

以报告期内同行可比公司存货周转率情况来看，长城搅拌的存货周转率要明显低于可比公司均值的2.06次/年、2.36次/年和2.29次/年。

另外，长城搅拌的资产负债率（合并）分别为52.99%、68.6%和70.12%，整体出现了大幅走高，公司方面表示主要原因系随着公司业务规模上升，订单量增大，预收款项相应增加导致。

同一时期，公司的流动比率分别为1.56倍、1.29倍和1.26倍，速动比率分别为0.96倍、0.79倍和0.65倍，同行可比公司的流动比率均值分别为2倍、2.55倍、3.17倍，速动比率均值分别为1.49倍、1.91倍和2.53倍，资产负债率（合并）均值分别为46.29%、44.69%和40.55%。长城搅拌期内的偿债能力明显要弱于同一时期同行可比公司的均值水平。

结合年报数据，从2021年-2023年及2024年上半年，长城搅拌期末现金及现金等价物余额分别为2.08亿元、2.54亿元、2.26亿元和2.7亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.25亿元、1.19亿元、6595.74万元和5497.71万元。

2023年及2024年上半年，长城搅拌当期现金流分别较上一年同期下滑44.51%、24.13%。其中，对于2023年度现金流流出原因，长城搅拌表示，主要是购买商品、接受劳务支付的现金同比增加4685.08万元，支付给职工以及为职工支付的现金同比增加281.89万元，支付的各项税费减少497.28万元，支付其他与经营有关的现金同比增加969.24万元导致。

截至2024年6月末，长城搅拌的负债总额为5.53亿元，同比减少12.48%；资产总额为11.24亿元，同比增长0.67%。

内控方面，报告期内，公司存在少量销售回款方与签订经济合同的往来客户不一致的情况。报告期内，公司第三方回款金额分别为461.44万元、272.16万元和207.12万元，主要为货款及租金，占营业收入的比例分别为1.61%、0.68%和0.38%。

家族式治理，分红1.56亿

截至招股书签署日，长城搅拌无控股股东，实际控制人为虞培清、金友香、鲁云光、金友发、施海滨、陈思奇和虞淑瑶，上述实控人合计直接及间接持有公司90.47%的股份，其中包括直接持有89.42%，虞培清分别通过米科舍、艾吉特间接持有公司0.80%、0.07%的股份，虞淑瑶通过米科舍间接持有公司0.18%的股份。

2022年4月，上述7人签署《一致行动协议》，协议有效期至公司首次公开发行股票并上市后满3年止。

深交所在第一轮审核问询函中关注到，长城搅拌的股东张友坤、张友鑫、金友松、林晓密与部分实际控制人之间存在夫妻、亲子或兄弟姐妹关系。对此，深交所要求公司说明：股东之间的亲属关系、在公司的任职情况。

长城搅拌在问询函中回复称，虞淑瑶系公司董事长虞培清子女，直接及间接的持股比例合计为0.71%；张友坤、金友松、林晓密、张友鑫虽为实际控制人的配偶、直系亲属，但未担任公司董事、高级管理人员并在公司经营决策中发挥重要作用，故未将其他股东认定为共同实际控制人具备合理性。

上海申伦律师事务所夏海龙律师向《港湾商业观察》表示，家族型企业的内部治理可能因亲情干扰决策、权力继任引发纷争、造成信息不对称影响信任。监管层多重关注是因为家族股权高度集中，可能损害中小股东利益；治理结构和内控可能不完善，运营风险高；防止实控人不当减持；关联交易易滋生违法违规行为等。

知名刑事辩护律师、河南泽槿律师事务所主任付建认为：家族成员在企业中拥有较高的股权比例和决策影响力，因为缺乏多元化的意见和专业的建议，容易出现决策失误。而且家族成员之间的情感因素也可能影响决策的客观性，使得一些决策并非基于企业的最佳利益，而是为了维护家族内部的利益或个人利益。这也是家族企业多受到监管的原因。

付建指出，“家族控股企业中，实际控制人及其家族往往拥有绝对的控制权，存在实际控制人利用其控制地位损害公司和其他中小股东利益的风险，通过关联交易、利益输送等方式转移公司资产。同时家族企业内部可能缺乏实际的管理机构，内部也缺乏监督，会影响到公司的独立性。”

2020年-2022年，长城搅拌还分别完成现金分红5500万元、6006万元和4050万元，三年合计分红金额1.56亿元。

在第二轮审核问询函中，长城搅拌解释并说明了期内现金分红情况及公司进行大额现金分红的合理性及上市募集资金的必要性。长城搅拌表示，公司在保持利润分配政策的连续性和稳定性前提下进行了现金分红。报告期各期末，公司货币资金余额分别为1.76亿元、2.76亿元和3.35亿元，公司日常经营发展所需货币资金充足。

长城搅拌强调：公司2020年至2022年现金分红合计数占经营活动产生的现金流量净额合计数比例为47.94%，可见公司历次现金分红均是在保证自身正常生产经营前提下的利润分配，不会对公司的现金流情况产生重大不利影响，与公司财务状况相匹配，具备合理性。（港湾财经出品）