茂莱光学：GKJ+半导体量检测部件最纯正标的

公司是国内工业级精密光学器件龙头。以面型加工、镀膜工艺两大光学元器件制造最核心的工艺切入市场，自主研发大型干涉仪，掌握光学器件测量能力以实现高精度加工。产品涵盖定制化的光学器件、模组和整套系统。2024年以来，半导体超过生命科学成为第一大下游，占比达到50%。2024年9月再获半导体大单，分别来自国产GKJ厂商的投影物镜镜片套组订单（总价值量几千万）和海外量检测客户订单（接近1亿元）；全年新签订单有望达到5亿元以上。

💡深度合作上海微、Camtek等国内外优质客户，增长空间巨大。在GKJ领域，和上海微合作多年，提供GKJ照明系统和物镜系统中的整套元器件、双工件台的移动控制和精准对齐距离测量系统，几乎涵盖了GKJ中除光源之外的所有核心器件。以i线光刻机为例，公司能提供产品的价值量为600-800万/台GKJ，对于更先进的krf、arf GKJ，单台价值量至少提高50%。中国大陆每年新增GKJ需求约为60亿欧元，茂莱可供应产品约占价值量的15-20%，对应每年60-70亿元增量市场；国内在运营中的Fab还有大量存量光刻机替换或翻新需求，对应市场空间约50-60亿元。在半导体量检测领域，公司提供的产品占单台量检测设备BOM成本的30%-70%，对应市场空间约为45-60亿元。2023年，公司半导体业务总营收仅为1.4-1.6亿元，增长空间巨大。

💡竞争格局极佳，未来有望通过和GKJ核心客户的深度合作将可面向的市场空间翻倍。国内能够给GKJ客户量产供应照明/物镜系统中成套元器件的企业仅茂莱一家，且GKJ客户也明确要求其照明/曝光系统中的所有元器件必须来自同一家供应商同一条产线。目前上海微主要按照茂莱自身交付能力确定下单节奏，但需求远不止当前订单反映出的数字。随着公司自身产能持续爬坡，新签订单有望继续实现高增。公司和上海微已经合作多年，深度绑定，未来有望复制ASML 和蔡司的合作模式，将供应范围从仅提供元器件扩大到整个系统，对应市场空间翻倍。

2024-2026年公司半导体业务有望实现复合67%的高增长，此前下滑的生命科学业务（第二大下游）也有望在24Q3止跌回升。预测2024-2026年总营收分别为5.1/6.6/9.6亿元，同比+11.4%/30.3%/45.2%，归母净利润0.46/0.66/1.1亿元。 目标市值120亿元，对应当前市值40%的增长空间。
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