保变电气：控股股东筹划业务整合，公司做强做大可期

事件。9月1日，公司发布公告，公司控股股东中国兵器装备集团（直接持股53.98%，间接持股3.4%）正在与中国电气装备集团（以下简称中电装）开展输变电装备业务整合事宜，以推进专业化整合，提升输变电装备产业核心竞争力。

中电装是国内最具竞争力的电气装备制造企业、未来可能整合做强保变变压器业务。中电装持有中国西电 51.87%的股权、许继电气 38.31%的股权、平高电气 41.42%的股权和山东电工电气集团100%的股权。其中西电、许继、平高已基本实现整体上市，山东电工的铁塔业务于23年12月上市（宏盛华源 ），变压器、GIS等业务尚未上市，未来或存在与保变（主业为主网变压器）业务整合可能性。

公司业绩释放与特高压（特别是直流）交付高度相关、24H2为景气周期起点。#特高压直流。1条常直的换流变价值量约35亿元，柔直换流变价值量略低于常直；#特高压交流。1个特高压交流变电站的变压器价值量约为3亿元。1个中型特高压交流工程一般约有3个变电站，则变压器价值量约9亿元。1个特高压直流工程的换流变价值量约是1个特高压交流工程变压器价值量的3倍以上。考虑到23年开始特高压直流加快开工建设，一般建设周期1.5年以上，预计24H2公司将进入业绩释放期。

我们测算公司24年业绩约为2-2.5亿元、远期（稳态）业绩可达6亿元以上。#24年。23年公司新增特高压订单达37.86亿元（主要来自陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆），24年公司收入目标为48.41亿元，特高压产品预计20亿元，假设特高压/非特高压产品毛利率为30%/15%，考虑公司费用相对稳定，我们测算公司24年业绩约为2-2.5亿元。#远期。假设国网每年招标4直2交，每年确认1个变电站扩建项目，预计远期归母净利润可达6亿以上。