麒麟化龙

公司守优推新，逐渐完善制动领域布局。公司产品包括制动器部件中的盘式刹车片、鼓式刹车片和刹车盘。其中刹车片贡献的营收占比最高，历年均达84%以上；刹车盘为近年新业务，但发展速度极快，业务贡献占比3年间提升10.2pp至14.1%。公司海外业务主要集中在AM市场，为公司贡献营收占比超85%；而公司国内业务兼顾AM市场与OEM市场。近年，随刹车盘产能释放，公司业绩实现较快增长；公司于2015年与2016年分别实现营业收入11.2亿元、12.9亿元，同比增长5.7%、15.2%，分别实现净利润1.6亿元、2.1亿元，同比增长13.4%、28.6%。

海外AM市场需求稳定增长，国内AM与OEM业务双核心驱动，公司业绩增长可期。欧美合计约占海外总营收80%，预计未来海外市场将稳中有升的为公司贡献高额业绩，主要因为：1）欧美发达地区的稳定需求；2）发展中国家的增量需求：近年发展中国家汽车销量增长较快，预计随更换周期的来临，未来几年刹车片和刹车盘AM市场增量空间大。预计未来国内市场将为公司业绩增长提供巨大弹性，主要原因：1）汽车行情高景气助力OEM业务：目前中国汽车千人保有量仅有140辆，随居民购买力的攀升，未来几年汽车行情将持续向好，直接助力OEM市场业务；2）更换大潮来临，助力AM业务：2016年我国汽车保有量约1.9亿，平均寿命约为4.5年，其中有近1亿辆为过去四年的新添车辆，随更换周期来临，国内AM市场业务可期。此外，公司行业地位牢固，有望优享产业发展红利，主要原因有两点：a）相对国内竞争对手，公司在产品质量和种类多样性上均处于领先地位；b）相对国外竞争对手，公司产品拥有高性价比。

刹车片与刹车盘业务双管齐下，相辅相成。公司刹车盘业务营收占比3年间提升了约10.2pp。主要原因：1）刹车盘业务实现从0到1；2）充分利用现有优质客户资源：刹车片与刹车盘互为对偶件，公司借助刹车片原有客户渠道，成功实现刹车盘业务的热启动；3）产品多样化。此外，目前两块业务的营收差距较大，未来公司业绩有望通过三方面实现高增长：a）刹车片和刹车盘业务同时拓展新客户；b）刹车盘继续向刹车片现有客户渗透；c）刹车片向刹车盘独有客户渗透。