生益电子深度研究报告：经营拐点确立，AI算力有望开启新征程

华创电子 岳阳/耿琛团队#熊翊宇生益电子 深度研究报告：经营拐点确立，AI算力有望开启新征程

深耕数通板数十载，AI算力+汽车助推公司进入新一轮发展周期。生益电子成立于1985年，2021年在科创板上市，长期专注并深耕于印制电路板行业，产品以通讯网络、计算机/服务器、汽车电子等应用领域的PCB为主。公司在综合PCB 100强中排名第23位，内资PCB100强中排名第10位。中长期看，AI、高速网络和汽车系统的强劲需求将驱动高端HDI、高速高层细分市场增长，带动PCB行业进入新一轮成长周期。公司擅长高速、高密、高多层板生产制造，服务于通信、服务器、汽车行业头部客户，产品矩阵齐全，有望在AI浪潮中实现再次腾飞。

AGI曙光初现，AI算力需求大幅提升。ChatGPT的成功主要得益于大模型涌现的能力，大模型的技术路径有望通往AGI。全球头部科技企业如：微软 、谷歌、亚马逊 、Meta、百度 、阿里巴巴 等均希望在新一轮AI科技浪潮中拔得头筹，纷纷加大AI相关资本开支投入用于采购AI服务器、高速交换机，拉动高端数通板需求迅速增加。数通板在层数、特殊工艺、电性能上要求严苛，技术壁垒高筑，全球仅少数头部PCB玩家能够参与。台系、美系厂商资本开支相对保守，可能无法承接全部高端PCB订单，相关订单或有望外溢。生益电子、沪电股份 等具有多年数通板生产制造经验，有望在此轮AI浪潮中承接更多高端PCB订单，助推相关公司业绩迈上新台阶。

数通板行业头部玩家，乘AI产业东风有望再次腾飞。公司深耕数通板数十年，其技术实力与沪电股份、深南电路 技术水平相当，赢得了华为、中兴康讯、三星电子、IBM、亚马逊等头部客户。近年来，受全球无线通讯市场放缓及产能爬坡的影响，公司业绩短期受到承压，但公司积极开拓服务器、汽车业务，成功开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡项目均已经进入量产阶段，并在配合客户进行800G交换机产品的研发。随着东城四期的投产提产，公司针对AI产品的产能将进一步扩大。公司高端PCB产能充沛，有望承接更多AI服务器、高速交换机用PCB订单，乘着此次AI产业东风开启新征程。

汽车电动化、网联化、智能化大势所趋，公司汽车板业务有望平稳增长。汽车三化进行时，拉动车用PCB需求稳步增长。公司深入开拓汽车电子市场以及吉安生益一期全面投产和东城四期的投产提产，2023年汽车电子产品营收规模大幅增长，营收占比达到17%，同比+6pcts。公司针对智能辅助驾驶、动力能源及智能座舱等产品线不断开展更多新技术研发及产品认证，有望赢得更多新客户的认可、导入更多批量订单，推动汽车板业务平稳增长。

投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI产业的高速发展。公司Q1已经扭亏，近期发布的股权激励方案彰显业绩信心，考虑公司AI服务器及交换机业务的增长，我们预计公司24-26年盈利预测为1.60/4.90/7.76亿元。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、汽车客户导入和产品量产不及预期。

作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。