聊聊百合花

事件：4月22日，辉柏赫向德国布伦瑞克的主管破产法院提交了对其资产启动常规破产程序的申请，同时申请布伦瑞克破产法院作为辉柏赫集团德国子集团的集团法院的管辖权。预计法院将任命一名破产管理人，审查企业继续经营的可能性以及在适当时候重组和（或）出售企业的可能选择。

历史回溯：2022 年 1 月，科莱恩将其颜料业务出售给 辉柏赫集团和 SK Ca­p­i­t­al Pa­r­t­n­e­rs，并与辉柏赫集团和 SK­C­a­p­i­t­al Pa­r­t­n­e­rs 共同建立一家全球性颜料公司，其中科莱恩持有20%股份。仅 2年后，辉柏赫便宣布申请破产。作为最早的颜料制造商之一，辉柏赫拥有 200 多年的颜料生产经验；是全球领先的有机、无机和防锈颜料及颜料制备物生产商，总部位于德国朗格尔斯海姆，在德国、美国和印度设有工厂，并在世界各地设有销售办公室。科莱恩生产的高性能有机颜料品种主要包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮、二噁嗪、DPP、吲哚啉酮等。

一、有机颜料行业基本情况与数据：

1、科莱恩行业地位和主要产品品种：

科莱恩是全球三大传统巨头之一有机颜料在4.5万吨左右，德国的基地有2.5万吨的产能已停产，其他的工厂在印度、巴西、墨西哥、日本，中国（与百合花 合资，6000吨，百合花股权51%）。克莱恩停产的品类：苯并咪唑酮、色粉偶氮、喹吖啶酮，三个品类。

2、全球主要高性能有机颜料产能产量：

3、下游对颜料价格的敏感度分析：颜料应用在涂料、油墨、塑料等下游行业中时，通常和树脂，分散剂，填料等材料一同添加，单品占比不高。涂料中颜料占比在 5%-10%；油墨中颜料占比在 10%-20%；应用于塑料时，颜料会先加工成色母粒，再添加入塑料中，而色母粒在塑料中的占比仅 2%。整体而言，颜料在终端应用产品中的占比低，价格主要由供应端确定；下游对涨价不敏感。

4、国内主要企业情况：高性能有机颜料的技术门槛较高，世界范围内能够生产高性能有机颜料的企业并不多，国内也仅有七彩化学 、百合花等少数几家企业掌握了相关核心生产技术。百合花产能4万吨，其中高性能有机颜料1.5万吨。克莱恩停产的品类：苯并咪唑酮、色粉偶氮、喹吖啶酮，三个品类，百合花自己有5000吨苯并咪唑酮、色粉偶氮、喹吖啶酮，合资公司有大概6000吨，三个品类公司大概1.1万吨左右产能。七彩化学有接近一半收入来自苯并咪唑酮；受益程度也是非常大。

二、事件影响分析和推导：

1、高性能有机颜料供需变化分析：

从百合花2023年年报数据上推测：目前全球有机颜料总产量40万吨；全球高性能颜料占比约为15%~20%；也就是说全球高性能有机颜料不足8万吨。科莱恩是全球高性能有机颜料巨头；德国停产2.5万吨；缺口影响约3成。（美国英力士7万吨产能因成本问题于去年逐步停产；占TMA全球产能四分之一；从这个意义上看；辉柏赫集团破产申请事件对高性能有机颜料的影响程度不亚于英力士停产对TMA的冲击）。其实不论是辉柏赫申请破产还是英力士永久关停产能；其本质原因都是化工产能在欧美高成本生存难以为继；产能必然从高成本区向中国等其它低成本国家持续转移。

2、事件发酵刚刚开始：英力士去年就开始逐步关停产能；后续 TMA价格持续上涨。而此次辉柏赫4月22日刚申请破产；库存还在；价格上涨刚刚展开。由于缺口较大和下游对颜料价格上涨的不敏感；预计后续高性能有机颜料价格上涨会比较疯狂。

3、预计价格影响：苯并咪唑酮国内均价8万/吨左右，克莱恩售价约11万/吨，色粉偶氮国内均价8万/吨左右，克莱恩售价约11万/吨，喹吖啶酮国内均价约18万/吨，克莱恩价格约30万/吨左右。由于缺口较大；预计未来国内相关高性能有机颜料价格上涨幅度会超过克莱恩的当初售价。

总结：考虑到高性能有机颜料2年左右建设期（参考百合花高性能有机颜料募投项目）；辉柏赫申请破产预计中长期利好国内高端颜料龙头。国内上市企业中；百合花和七彩化学受益程度最大。上涨逻辑强度不亚于正丹股份 ；但百合花目前从底部涨幅也仅一倍。从化工行业周期开始回升+事件性驱动力 度上分析；可以让子弹多飞一