福莱特：玻璃龙头，盈利上行

$福莱特(sh601865)$ ：玻璃龙头，盈利上行

深耕光伏玻璃多年，行业龙头地位稳固：公司2006年正式进军光伏玻璃领域，是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一。

玻璃环节率先迎来盈利拐点，龙头企业成本优势显著：
1️⃣光伏玻璃阶段性供需偏紧，价格拐头向上：盈利承压、重资产投资及政策限制等三方面因素制约了玻璃的有效供给，我们预计2024年全年有效产能在10.5万吨/d左右，对应供给为3022万吨，全年供需比为118%，供需情况较2023年显著改善。二、三季度为组件需求旺季，预计库存周转天数有望持续下行，阶段性供需紧平衡，带动价格上涨。
2️⃣行业整体成本下降，头部企业更显优势：天然气价格和纯碱价格是影响光伏玻璃成本的重要因素。纯碱和天然气价格下行有望带动生产成本的下降。福莱特 在成本上优势更为显著，原因主要为：a.向上布局石英砂，降低原料成本； b.产能规模行业领先，持续扩产强化成本管控能力；c.大窑炉降低原材料、能源单耗并提升成品率。
3️⃣深度绑定下游客户，龙头地位稳固：光伏玻璃需要同光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，认证耗时长、花费高，一旦成功进入大型光伏组件合格供应商名录（耗时6-12个月），合作关系较为稳定和持久。此外，公司产能主要位于安徽与浙江，与下游客户运输距离近，能够有效减少运输成本及损耗。听证会制度以来，工信部第二批产能公示仅有20.8%的产能在江苏，第三批无产能在江浙地区，因而公司布局较早具有显著的区域优势。

我们预计公司2024-2026年公司实现归母净利润38.2、49.8和58.2亿元，分别同比增长38.3%、30.5%和16.9%；EPS分别为1.62、2.12、2.48，对应PE为16.2、12.4、10.6倍，给予“买入-A”评级。

风险提示：下游需求不及风险，原材料和燃料动力价格波动风险，政策风险，产业链价格波动风险等。