TMA有望进入高盈利周期

一、反馈外资情况

1、实际买入结构:
我们和香港的交易台沟通了解到的情况是，确实有多家LO机构在增配中国，本周主要是港股，其次是A股。

2、买入原因分析:从外资销售反馈以及我们接触的外资机构客户反馈来看外资机构(全球配置或亚太地区配置)的LO过去3年持续增配美股和日股，均已经超配基准措数，而对中国则是显著低配，所以一直有unwind持仓结构的想法，这个逻辑就有不少外资客户在说。以北向资金为例，今年2月A股结束调整后(国家队介入稳定市场)，北向资金便恢复净流入，持续温和回补仓位，不过由于日股美股今年表现在1-3月很强，当时这种调仓的节奏偏慢。3月中旬以来美国经济数据超强彻底抹掉联储年内降息预期之后，亚太地区货币迎来显著贬值，尤其是日股和日元同时下跌，权益基金一般不会刻意对冲汇率，导致持仓内日元定价资产普遍跌了10个百分点(日经指数从3月22日到上周应该跌幅累计7%，加上日元对美元的贬值2资产价格跌幅超10%)，这种情况下加速了机构的调仓。85由于港股以港元计价，而港元对标美元，无需考虑汇率问题，且确实太便宜了(放在整个EM如此)，所以最先受益;其次是A股，人民币价格在央行的关照下还算坚挺，一季度经济数据也不错，不少外资行开始从悲观转为中性、甚至看多， 客观上也支持继续回补CHina仓位:

3、买入持续性判断(主观推演，仅供参考):此次回流总体上还是偏“交易性”，并不是真的认为中国基本面的修复。和内地南下买红利不同，外资买的港股白马，但和客户交流来看，机构并不觉得基本面有多么强，只是比较稳，目估值便宜，可以作为调仓的配置。换言之，我们觉得这轮外资流入的持续性可能不会太长。目前"配置型外资”距离去年8月的高点还有大约800亿左右的"缺口”，假设每日按照40亿元左右的净流入，约需要20个交易日完成。

4、对市场影响(主观推演，仅供参考):A股前期过于聚焦红利低波和各类主题，随着外资的增量流入，可能会短暂打破这一均衡，市场重新关注"机构白马”，无论是揣测外资买入原因，还是纯粹基于增量逻辑跟随，都可能在一定程度上形成接力效应。

二、TMA价格继续上涨

根据百川盈孚，截至4月28日，TMA价格已上涨至2.9万元/吨，周环比+9.4%、月环比+48.7%、同比+133.9%。

利润方面，截至4月26日当周，TMA行业毛利润已增长至1.53万元/吨，环比+9.1%、同比+1235.3%。

TMA需求刚性，成本占比低，下游承受力强

TMA(偏苯三酸酐)是一种主要用于增强下游耐热性的化学原料。一方面，#TMA目前暂无替代品。另一方面，经我们测算TMA具有较低的成本敏感性:

PVC线缆:TMA是PVC增塑剂TOTM的核心原料，而TOTM主要应用于95℃、105℃高耐热PVC线缆，#低耐热等级的PVC线缆料不需要使用。对于直接下游而言，由于高耐热等级PVC线缆仅占少数牌号，因此TOTM占PVC线缆料厂商的实际整体成本较低;

粉末涂料:用于生产环氧/聚酯混合型粉末涂料的聚酯树脂需要添加TMA以提升其耐热性，而聚酯/HAA型等其它类型粉末涂料添加必要性较小。因此对直接下游聚酯树脂厂商而言，TMA的成本占比低。

海外产能持续退出，格局向好

偏苯三酸酐对安全生产管理要求较高，生产中若操作不慎，对人体、环境均存在风险。早年，全球TMA产能主要集中于海外，2006年，海外9家厂商TMA产能占全球总产能达87%。截至2016年底，国际企业中BP-Amoco的马来西亚和比利时工厂、德国 Saarbergwerk、日本大赛珞、日本三菱瓦斯的TMA装置均已关闭或停产。截至2022年 H2，海外正常生产的企业仅有美国Ineos Joliet等少数企业;

在国内，2007年以前，我国TMA生产厂家最多达10余家;2010年，我国主要TMA生产厂家减少至5家;2014年，我国形成了正丹股份 、百川股份 、波林化工和泰达新材 四大企业占据几乎所有产能的格局。2021年波林化工TMA关停，国内TMA正丹股份、百川股份和泰达新材产能分别为8.5万吨、4万吨、2.2万吨，三家厂商占据几乎所有产能。

TMA有望进入高盈利周期

TMA具有一定的项目建设周期。以正丹股份募投项目为例，4万吨/年TMA项目建设周期共24个月。盈利能力跃升，叠加行业存在硬性产能建设周期，TMA进入高盈利周期!

相关标的：正丹股份、百川股份