沪电股份2023年报及24Q1业绩预告点评：AI算力推动业绩创新高后端网络爆发

$沪电股份(sz002463)$ 2023年报及24Q1业绩预告点评：AI算力推动业绩创新高，后端网络爆发加速交换机市场扩容S沪电股份(sz002463）S

公司2023年营收89.38亿（YoY+8.23%），归母净利润16.14亿（YoY+11.09%），扣非归母净利润14.08亿（YoY+11.36%）；Q4营收28.56亿（YoY+11.04%，QoQ+23.16%），归母净利润5.6亿（YoY+28.3%，QoQ+21.8%），扣非归母净利润5.31亿（YoY+35.8%，QoQ+22.4%），24Q1归母利润预计4.6亿-5.2亿（YoY+129.66% -169.62%）。

AI&HPC加速放量，数通板已开启一轮新成长周期。23年公司通讯板整体收入58.8亿（YoY+6.82%），毛利率34.51%，同比提升0.18pct，其中AI相关收入12.4亿（YoY+185.8%），收入占通讯板比例提升至21.14%，外销收入占比进一步提升至84.2%。公司凭借其在高多层通孔、大尺寸、高频高速等高端领域的领先优势率先卡位，成为全球AI服务器及交换机PCB的核心供应商。AI服务器出货从23Q3开始加速，北美产业龙头财报及供应链跟踪均显示当期AI服务器市场保持强劲增长。目前公司两大数通基地（青淞+黄石1厂）均已达到满载状态，核心业务交换机及AI服务器景气持续加速，经营状况持续破记录。展望需求端，AI及HPC占比有望持续提升并推动满载下产品结构不断优化，800G有望下半年渗透加速，B200系列下半年开启备货推动AI产品持续升级，ASP及毛利率提升可期，数通板结构优化有望推动收入利润率持续创新高。产能端现有工厂虽已满载，泰国厂投产在即有望开启新增量，黄石青淞的扩产也已在积极推进中，公司也能通过外协提升瓶颈产值，24H2产能瓶颈逐步缓解，业绩有望迎来持续加速。

汽车业务聚焦高端化，胜伟策布局迎来收获期。23年汽车板收入21.58亿（YoY+14.84%），毛利率25.65%，同比提升1.6pct，胜伟策23年5月-12月并表亏损约1.05亿，拖累毛利率约2.21pct，嵌埋技术已成为未来电气化中的关键技术路线，在特高压及汽车高压平台中优势突出，目前胜伟策已在48V轻混系统P2Pack产品已经实现量产，23Q4以来已经明显减亏，公司积极推进胜伟策与原有汽车业务整合，24年有望实现扭亏（增厚约1亿利润）。

Q1业绩淡季不淡，逐季增长势头可期。Q1按预告中值约4.9亿，同比增长145%，Q1为传统经营淡季，公司数通工厂虽受AI需求拉动春节不放假，但传统汽车淡季加天数减少仍有影响，此外PCB业务生产端与收入确认存在时间差，下游交换机等组装提货需求淡季影响收入确认，排产端公司维持高景气状态，我们预计二季度伴随存货转确认会推动收入利润持续增长。参考公司历史预告情况，最终业绩有望落在中值偏上区间，符合我们前期的跟踪指引，考虑近期汇率仍在贬值，一季度业绩依然值得期待。

公司作为全球通信板和汽车板龙头企业，技术上保持绝对领先，产能布局上率先赴泰国建厂，海外基地有望巩固公司在北美大客户的优势地位。当前AI服务器业务已进入加速放量阶段，算力市场推动后端网络交换机市场迎来加速增长，并推动800G交换机加快渗透，公司800G交换机产品已经开始小批量交付，1.6T产品已开始预研，高端品放量有望带来巨大盈利弹性，胜伟策提供汽车半导体价值期权，三四季度业绩已经证明公司巨大的盈利弹性，24年一二季度有望持续加速，考虑下半年泰国厂投产的短期影响，我们预计24年业绩25亿，25年预计在800G带动下持续成长至32亿左右，当前对应估值23x/18x，当前位置向下有估值保护，向上参考5G周期估值有提升空间，北美算力核心产业链稀缺性极强，持续强烈推荐。