东芯股份：国产SLC NAND龙头，多元业务协同发力

公司概况：聚焦中小容量存储芯片赛道，SLC 产品技术领先。东芯半导体股份有 限公司成立于 2014 年，公司的主要产品为非易失性存储芯片 NAND Flash、NOR Flash；易失性存储芯片 DRAM 以及衍生产品 MCP。2022 年公司实现营业收入 11.46 亿元，同比增长 1.03%；NOR Flash 产品收入同比减少 61.47%，主要系消 费电子需求下滑，穿戴式应用需求走弱所致。22 年公司实现归母净利润 1.85 亿元， 同比减少 29.17%，扣非归母净利润 1.65 亿元，同比减少 35.42%。 错位发力 SLC NAND，成就国内龙头。NAND Flash 是非易失性存储的一种，是 大容量存储器当前应用最广和最有效的解决方案。SLC 市场规模占整体 NAND 份 额较小，国内厂商替代空间巨大，为公司主要聚集方向。根据 Gartner 数据统计， 2019 年中小容量的 SLC NAND 全球市场规模大约为 16.71 亿美元，公司 NAND 系列产品当年实现销售 1.48 亿元人民币，因此可测算公司产品的全球市场占比约 为 1.26%。近年来，公司重点发力 NAND 产品，NAND 营收由 18 年的 1.8 亿元 增至 22 年的 7.1 亿元，CAGR 为 41%，营收占比由 18 年的 35%增至 2022 年的 62%。公司 SLC NAND 产品种类丰富，实现 1Gb 至 8Gb 存储容量的广泛覆盖， 产品性能国内领先，逐步追赶国际主流水平。

同步布局 DRAM+NOR 产品，多条业务协同发力。公司 DRAM 产品细分为 LPDRAM、SDRAM、PSRAM、DDR3 四类。DRAM 营收由 18 年的 0.68 亿元降 至 20 年的 0.47 亿元，而后逐渐回升至 22 年的 0.81 亿元。DRAM 产品结构的调 整带动毛利率的走高，DRAM 业务毛利率由 17 年的 24%增至 22 年的 34%。公 司推出的 LPDDR1 和 LPDDR2 系列，适用于移动互联 网中的智能终端、可穿戴 设备等产品。公司在研的 LPDDR4x 以及 PSRAM 产品均已为客户提供样品，可 用于基带市场和模块类客户。而 22 年 NOR Flash 业务营收为 0.72 亿元，同比减 少 62%，主要系受消费电子需求下滑，穿戴式应用需求走弱影响。目前，公司的 NOR Flash 产品在力积电的 48nm 制程上持续进行更高容量的新产品开发， 512Mb、1Gb 大容量 NOR Flash 产品都已有样品可提供给客户。另一方面，公司 在中芯国际 的 NOR Flash 产品制程从 65nm 推进至 55nm，目前该制程产线已完 成首次晶圆流片。
投资建议：东芯股份 聚焦中小容量存储芯片，其 SLC NAND 为主要发力点，已具 备较强国际竞争力。同时公司同步进行 NOR Flash、DRAM 产品的布局，各类产 品实现均稳步进行制程与容量的高端化迭代。我们选取了兆易创新 、北京君正 、 普冉股份 作为可比公司。我们预计公司将在 2023 年至 2025 年实现收入 12.5/16.8/20.5 亿元，归母净利润 2.1/3.4/4.8 亿元，对应当前 PE 估值为 71/44/31 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求减弱风险，新品导入不及预期风险。
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$东芯股份(sh688110)$