高盛:投资中国的机会之窗已经开启

随着中央政治局在7月24日召开会议，就政府下半年的经济政策定下基调，全球投资者们又看到了做多中国的机会，KWEB中国海外互联ETF本周已涨逾7%，恒生科技指数 涨近6%。而高盛 表示，中国资产的春天才刚刚开始。

该行在26日的一份报告中指出，中央政治局本次明确承认需要采取更多宽松政策来支持增长，同时需要恢复消费者、企业和投资者的信心；相信政策底已然形成，中国股市的反弹窗口现已打开。

高盛经济学家预计，当局将在下半年提供更多的货币宽松政策，这包括在三季度降低25个基点的存款准备金和四季度利率降低10个基点，并维持扩张性的财政措施，强调消费和支持战略性重要产业。而除了宏观的货币措施外，政府还可能就个别行业予以一定扶持。

支持平台经济也是本次中央政治局重点强调的内容。高盛认为，目前的监管紧缩周期可能位于过去3年中较为宽松的水平。而在更加透明的监管背景下，考虑到中国TMT企业（科技、媒体和通信）在当前估值徘徊在多年低点、积极改善运营杠杆、回馈股东、数字经济 的进一步发展以及AI带来的相关收入机会，对投资者来说是有相当吸引力的。

另外，目前投资者对中国资产的较低仓位也有助于推高估值。截至今年6月，全球主动管理投资组合在中国资产的权重比基准低了390个基点；对冲基金投资者对中国股票的净敞口（相对其全球股票持仓）也比今年1月低了460个基点。而中国内地股票基金在资产配置中仍持有高现金。所有这些都表明，在鸽派政策转向方面，投资者尚未完全准备好宽松政策的到来，仓位有偏向上行的可能。

高盛指出，中央支持增长的政策倾向是该行看好中国股票的关键理由之一，加上二季度的库存周期和政策支持带来的增长动能，因此预计从8月中旬开始的企业财报季将表现强劲。

整体来看，考虑到盈利修正趋势适度向好、企业此前的盈利预警/指引、较为便宜的估值（MSCI中国指数目前远期市盈率仅10.3）、高企的股本成本、投资者较为保守的仓位，以及或许正在稳定的全球地缘政治紧张局势，高盛重申对内地和和离岸股票的超配建议。该行将MSCI中国和沪深300 指数未来12月的目标点位上调至70和4500，较当前分别还有9%和15%的涨幅。

而从宏观角度看，离岸股票（港股+在美上市的中概）可能会给投资者更高的beta收益，因为其偏向TMT的行业组合结构、对监管和地缘政治风险溢价以及对全球资产流动性的高敏感性。

同样，基于政策和流动性原因，高盛对A股也维持战略性乐观态度。在行业选取方面，该行倾向以消费者为主的配置，对在线零售、媒体、消费者服务、医疗保健服务 和保险维持超配。高盛还列出一系列个股，认为这些企业在政策刺激敞口的领域（特别是平台经济、消费者服务、电动汽车供应链、可再生能源、高科技制造、新基 建和后周期房地产领域）将更处于有利位置。