杭电股份，未来可期

杭电转债 下修后博弈分析原创 balaam 巴兰 2023-05-22 08:00 发表于广东收录于合集#可转债15个杭电转债完成下修了，新的转股价格为5.98，奇奇怪怪的将近下修到底（就差1分钱，我也不清楚为什么不干脆一点）
杭电转债的下修博弈我是没参与的，毕竟杭电转债距离到期已经不足1年，到期赎回价为108，所以即使下修到底，杭电转债也不过是一个虚值认购期权。而如果杭电股份 在转债到期的时候涨幅不超过8%，那么杭电转债的投资者将只能够拿回108元（税前）的资金，而杭电转债当前的价格是116.122元。所以杭电转债的持有者现在就等于花了116.122-108=8.122元的价格，等于对应市值8.12%的时间价值，购买了一份虚值8%的认购期权。这个价格贵吗？我们不妨来看中证1000 的股指期权当前的价格，刚好现在有明年3月到期的认购期权：中证1000指数当前点位是6602，上浮8%就是7130，我们保守一点采用购24年3月7000的合约，对应当前的价格为157.6元。而157.6/6600≈2.4%
也就是说中证1000如果在此期间涨幅不超过6%，我们就会亏掉2.4%的本金；而涨幅超过6%，那么我们将获得中证1000的涨幅。很明显杭电转债的期权价格要比中证1000的期权价格要贵不少（8.12＞2.4）。
而杭电股份和中证1000的相关性其实不算低：
所以在当下持有杭电转债算不上是一笔划算的投资，而我关注的重点也不在于杭电转债，而是在于透过杭电转债去窥视大股东对于转股的态度。我想知道大股东究竟想还钱还是不想还钱，如果大股东不想还钱的，那么为了推动转股的发生，就存在着正股股价向上波动的可能性，这一点是值得我们去关注的。
因为想要推动杭电转债转股有两种方法。第一种是常规的，触发强赎推动转股：根据杭电转债的强赎条款，要求在转股期内，公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）。也就是说在下修到底的前提下，正股的股价也仍旧要上涨超过30%，才能触发强赎。第二种则是比较少见的，负溢价率引动套利资金进行转股，这就要求转股价值大于可转债价格，而因为杭电转债即将到期，到期赎回价格为108，因此可转债价格可预期不会108元，也就是需要转股价值大于108元，对应的正股最起码也需要上涨超过8%。我们可以看到，在这两种情况下，正股股价需要上涨的幅度都不会低于8%，甚至会高达30%。但现实真的会这么乐观吗？毕竟光大转债 作为反面例子，也没经过多长时间呢，而且我自己当时就是明确的不看好博弈光大银行 的上涨机会：为了促成光大转债转股，所以光大银行有投资机会？为什么我不看好但为什么今天，反而看起了杭电股份呢？首先我们要明确一点，光电银行和杭电股份，两者在推动股价上涨的过程中，所需要的资金量就不是一个量级的：光大银行当时自由流通的市值达到300亿，而杭电股份当前自由流通的市值才18亿。
也就是杭电股份只需要更小的资金就能够推动股价上涨。而且从行业板块上来说，杭电股份属于5G相关的公司，市场上对于该类型的股票相对于银行业而言，往往抱有更高的热度，因此用小资金推动股价上涨之后，也更容易吸引更多资金入场。因此杭电股份如果想通过推动股价上涨来解决转债，这个难度是要比光大转债要低很多的。
那杭电有没有可能像光大一样，找个外部人来接盘转债然后亏着转股呢？这就是等待下修公告的意义：如果他能够找到或者说愿意找人亏着钱来转股，他何必脱了裤子放屁，多此一举的把转债下修到距离到底只差1分钱呢；同理他如果想还钱，何必多此一举？
所以大概率，他是想要驱动市场自发性转股的，这就落到上面所说的两种情况：强赎或者负溢价率。这意味着股价得到支撑的可能性会比较高。除非是市场整体下行，带崩了情绪，不然在市场盘整甚至是上涨的过程中，杭电股份出现上涨的可能性是比较大的。在这种情况下，我们既可以选择做多杭电股份，也可以选择偏保守一些在做多杭电股份的同时，买入中证1000的沽24年3月6600的股指期权，锁定一定的下跌空间。我个人会更倾向通过设定止损位做多杭电股份，毕竟不是完全相关的东西，想要用衍生品来对冲还是比较难。当然什么时候介入、如何设置止损位，这就是另外的话题了，这个大家可以自行按照自己的交易系统进行判断。总而言之，在我个人看来，做多杭电股份会是比做多杭电转债会是更划算的交易。而从事件博弈来说，杭电股份未来股价上涨的可能性相比下跌而言，还是要更高不少。至于最终结果如何，就让我们未来再看吧。