被市场遗忘的算力国家队

长江计算成立于

2020
年5月21日，是中国信科集团以匹配国家总体战略布局、发展我国高新技术产业为目标成立的全资子公司。公司成立两年多来发展迅猛，基于鲲鹏、昇腾处理器打造的系列服务器产品，相继突破电信运营商、金融、政务等核心项目应用场景，依托中国信科集团平台优势快速发展市场。选择华为的鲲鹏生态，则体现长江计算推动国产化计算产业高质量发展的信心。

依托中国信科集团的研发优势、供应和制造优势以及市场优势，长江计算成立不到3年已经与武汉市内400多家企业达成合作，其中不乏统信、武大吉奥等光谷本土企业。

长江计算是现有鲲鹏生态圈中最后一个入局的，发展速度却是最快的：2021年，长江计算实现产值达8亿，2022年，这一数字有望突破15亿元。长江计算的智能化产线，目前已实现年产15万台服务器、30万台PC。

训练服务器：长江计算推出的业界算力密度最高的训练服务器——G440K V2，则能充分满足AI训练对算力的需求。G440K V2采用4颗鲲鹏920处理器，结合最大8颗昇腾910处理器，在保障核心安全可靠的同时，组成异构计算架构，可提供2.56 PF­L­O­PS FP16的超强算力。而与同类产品相比，其算力密度可达1.7倍，算力稳定性也有1.14倍的提升，性能功耗比更是达到1.33倍以上，且具有训练性能线性度更高的技术优势。为满足多样性算力需求，长江计算还推出了采用双路In­t­el Ca­s­c­a­de La­ke CPU与最大8颗昇腾910处理器相结合的G420X V5训练服务器产品，令AI训练的实用性获得极大提升。

推理服务器：在AI训练完成后，还需基于真实场景进行推理。由于推理过程需对真实场景中的海量数据 进行实时推理分析，且要在极短时间内做出精准判断，因此，这对于AI算力的要求也同样有着很大的挑战。长江计算G220K V2推理服务器采用鲲鹏920通用处理器，可以满足不同AI应用计算需求。其上最多能配置8张At­l­as 300 AI加速卡，每张卡可对高达128路的FHD全高清（1080P）视频进行实时分析，或每秒对1564张分辨率为FHD的JP­EG图片进行解析。得益于鲲鹏架构多核、低能耗优势，G220K V2为推理场景构建出高效能、低功耗的AI计算平台。单卡功耗67W的At­l­as 300I推理卡，在为AI服务器算力加速的同时，又可以提供出更优的能效比。23年01月长江计算发布了推理服务器G220X V6，可提供最高达2240T的算力，相当于每秒处理10万张图片数据。

边缘计算服务器：数据统一在数据中心内进行处理，会对网络和数据存储产生很大的压力。因此需要让端点生出智慧，让数据在端点直接被处理，只将分析后有用的数据上传，从而极大减小网络和数据中心的压力。长江计算推出G210K V2智能边缘服务器，搭载24核的鲲鹏920处理器，最大可以支持4张At­l­as 300推理卡，可以在边缘节点对实时数据即时进行处理，完全满足在交通、社区、园区、商场、超市等复杂环境应用需求

在适配灵活度方面，G220K V2提供了SAS/SA­TA/NV­Me/M.2 SSD硬盘的多种组合灵活配置，可以满足AI推理时进行高性能、大容量数据存储的实际需求；同时支持板载网卡和多种IO卡，以及丰富多样的网络接口，实现分析数据的高效传输。

作为算力基础设施国家队，武汉长江计算自成立伊始，就瞄准算力和运力进行产业布局和科技创新，依托中国信科集团在ICT领域的垂直创新整合能力，与鲲鹏、昇腾AI产业展开合作，推动计算产业发展，构筑自主创新产业 高地。

凭借着完全自主创新的核心知识产权，丰富的产品组合，深厚的技术积累，优异的服务与交付能力，长江计算连续中标多个运营商集采项目，成为了运营商可信赖的合作伙伴。
年初，中国移动 公示了《2021年至2022年PC服务器集中采购》的中标候选人名单，长江计算成为标包8第一中标候选人。

在中国移动 2021年至2022年PC服务器集中采购补充采购（第一期）中，在七个标包中，长江计算包揽前三个标包的头名，标包4的第二名，稳居第一阵营。

在中国联通 2022年人工智能服务器集采项目中，长江计算AI服务器同样获得认可，成功中标标包
2第二名。

不仅在通用服务器、AI服务器两条算力

“赛道”
，包括公有云、私有云、网络云三大应用“场景”中，长江计算核心设备也已在三大运营商进行部署，技术生态满足度达60%以上。

以通用服务器为例，作为中国移动 集采项目的中标产品，长江计算基于鲲鹏920处理器开发的新一代2U2路服务器——R220K V2进一步增强了面向现代数据中心的扩展能力和配置灵活性，获得了客户对长江计算产品和实力的高度认可。

在AI服务器领域，在中国联通 集采中，长江计算中标的G420X V5训练型和G220X V5推理型服务器，通过应用昇腾910处理器、At­l­as 300I 推理卡等昇腾AI硬件平台，可灵活支持AI模型的训练和推理，帮助运营商更好的处理日益丰富的数据类型，拓展更多市场空间。

作为运营商可信赖的价值伙伴，长江计算坚持以技术创新为发展引擎，贴合客户场景，持续加大在服务器研发创新上的投入，积极完善服务器产品线布局。

关于股权：目前烽火通信 整体合计持有长江计算87%，并且纳入报表合并。

烽火通信是国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商，同时是国家科技部认定的国内光通信领域“863”计划成果产业化基地和创新型企业。在 2022 年，公司位列全球光纤光缆企业十强、全球光传输网络接入设备十强，其母公司中国信科在中国光通信最具综合竞争力排名中与华为并列第一。公司在国内有“1+6”产业基地，在 50 多个国家构建了销售与服务体系，形成了 11 个全球交付中心，产品与服务覆盖 100 多个国家与地区。
2011 年，烽火通信在全球率先推出商用 100G OTN/DW­DM、Tb­it PTN 产品。
2020 年 5 月 22 日，美国将公司列入“实体清单”，但制裁不改公司发展趋势，在 2023 年 1 月，公司联合中国电信 实现 400Gb­it/sD­W­DM 系统现网超长距实时传输，推动骨干 400Gb­it/s DW­DM 系统迈向规模商用。
在 2022 年的国内电信服务器厂商市场份额排名中，烽火通信市占率为 4.41%，国内销售情况良好。公司国内排名第六位，次于中兴通讯 、浪潮、超聚变、新华三和紫光华山五家全球级别的服务器厂商。

运营商云转型方向明确，迈向算力网络步伐坚定。三大运营商均将云业务作为未来的重要发展方向，自 2020 年以来云业务营收持续高速增长，彰显云业务的关注程度和发展潜力。算力网络作为云业务的重要载体，持续受益于三大运营商的云转型趋势，未来可期。具体来看，算力网络可以大致拆分为“算力”和“通信”两大要素。
“算力”要素持续利好电信服务器细分赛道，利好烽火服务器业务。算力网络的算力实际上由服务器提供，服务器是算力网络的底层基础设施。2022 年三大运营商招标公告超 33 个，共涉及近 60 万台服务器，总金额超 200 亿元。集采型号包括存储型服务器、均衡型服务器、NFV 管理/计算服务器、公有云服务器、X86 服务器等。电信服务器行业景气度有望向好，烽火的服务器业务持续受益。
“通信”要素为全光底座设备市场打开空间，全光底座设备商烽火通信深度受益。算力网络是未来面向计算和智能服务的新型网络体系，而 IPV6+全光底座是算力网络的技术基石。在 2022 年 8 月北京举办的“2022 中国光网络研讨会”上，来自三大运营商的专家均强调了全光底座的重要性，并展望了全光底座的发展方向。烽火通信作为重要的全光底座设备商，将深度受益于全光底座建设。
运营商由通信网络到算力网络的趋势显著，全光底座为其中的关键基础设施。“十四五”规划提及要持续推进万兆光网络(10G-P0N)设备规模部署以及 100G、更高速率光传输系统(0TN 等)向城域网下沉。2022 年 8 月，七部门联合发布《信息通信行业绿色低碳发展行动计划(2022-2025 年)》，指出“稳步推进网络全光化，鼓励采用新型超低损耗光纤，规模部署 200G/400G 光传输系统和 1T 以上大容量低功耗网络设备，引导 100G 及以上光传输系统向城域网下沉，减少光电转换能耗。”2020 年 5 月 22 日，美国商务部宣布将烽火科技集团及烽火通信纳入“实体清单”，将按照《出口管理条例》（EAR）限制美国货物向烽火通信出口、再出口和转让。应对制裁的不确定性，公司在 20 年和 21 年大幅提升研发费用以期解决“卡脖子”问题。公司 2014-2019 年间的研发费用率维持在 10%附近。在 2020 年遭遇制裁后，公司大幅增加了研发投入，用以开展芯片等关键零部件的开发。20 年和 21 年的研发费用率快速攀升至 12.24%和 13.15%。

2021 年底，烽火通信推出了中国首款 400G 相干商用硅光收发芯片，研发投入初见成效。伴随着关键零部件国产化进程的推进，公司供应链压力有望进一步缓解，至暗时刻已过。从可比公司来看，制裁主要对盈利能力产生短期、有限程度的影响。2019 年 6 月，中科曙光 被纳入“实体清单”，同年 10 月，大华股份 、海康威视 和科大讯飞 也被添加到美国“实体清单”中。可以发现，制裁对盈利能力的影响程度有限，除海康威视外的可比公司的归母净利润增速均未受显著影响。海康威视的归母净利润增速在 2021 年恢复，长期盈利能力未受影响。以可比公司为参考，烽火通信的盈利能力未来有望逐步恢复。
烽火通信布局全光底座，有望受益于运营商算力网络建设。新管理层有望持续推进国企改革 ，费用控制或将改善，盈利能力有望增强。公司目前的 PB、PS 估值指标均处于历史底部区间，新的国企考核目标更注重ROE，烽火通信净利润有望大幅改善，重估空间显著。并且长江计算在成立不到三年里发展迅猛，所有华为昇腾伙伴里起步最晚，发展最快，21年服务器营收8亿，22年约15亿（拓维信息 22年上半年约3.09亿），23年1-2月公开中标已经达到7.07亿，多次在国产服务器招标中名列第一二名。

我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 295 亿元、341 亿元、405 亿元，对应同比增速 12%、15%、19%，对应 PS 0.7x、0.6x、0.5x；归母净利润为 3.12 亿元、4.11 亿元、6.40 亿元，对应同比增速 8%、32%、56%，对应 PE 65x、49x、32x，给予“买入”评级。



资料来源：长江计算、长江证券 研究报告、海通证券 研究报告等公开信息。$烽火通信(sh600498)$