正泰安能估值

$通润装备(sz002150)$21世纪经济报道记者曹恩惠 上海报道

最新发布的2022胡润百富榜上，知名企业家、正泰集团实际控制人南存辉财富值为175亿元，排名328位，较上一年下滑146名。

这是南存辉在胡润百富榜上近十年来最差排名。若但看财富值，2021年，南存辉凭借330亿元的身家创下了历史新高。

这与正泰电器 （601877.SH）的市值起伏不无关系。

去年下半年，正泰电器迎来高光时刻，市值一度突破1300亿元并稳定在千亿元上方。合计持有正泰电器24.55%股份的南存辉，自然受益于财富值随该公司市值水涨船高。

近些年来，该榜单上企业家财富计算的截止日期为每年的9月15日。而恰好在这一时间点前后，正泰电器2021年、2022年的市值形成了鲜明对比——去年，市值稳居千亿；今年，市值缩水近半。

事实上，对于南存辉控制的正泰电器而言，其眼下正在经历一场估值大考验。

而从该公司近一年内的资产整合动作上看，从事户用光伏能源运营与服务的正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（下称正泰安能）在被扶上正位。

正泰安能估值与负债率双升

作为正泰电器当前最火热的控股公司，正泰安能近日来接连公布了重磅消息。

10月29日，正泰电器公告拟筹划正泰安能分拆上市，并授权公司及正泰安能管理层启动分拆正泰安能上市的前期筹备工作。

不久之后，11月15日，正泰电器官宣正泰安能拟进行增资扩股引进投资者，增资总金额为15亿元。本次增资完成后，该公司仍将持有正泰安能67.01%股权。

值得一提的是，去年7月份，正泰安能也曾进行一轮战投，增资总金额为10亿元。

但两次对比之下，除了增资金额增加外，正泰安能的估值激增更是引发了业内关注。

公告显示，在今年11月份的这轮战投中，正泰安能的投前估值为280亿元。此相较于去年7月份50亿元的投前估值，猛涨了5倍之多。

不可否认的是，上述迹象表明，正泰电器对于推动正泰安能上市一事可谓力度迅猛。

的确，这也是目前正泰电器光伏业务板块中最赚钱的资产。

财务数据显示，2021年，正泰安能实现营业收入57.00亿元，净利润8.34亿元。而在今年前三季度，该公司业绩就已经超过去年全年——实现营业收入和净利润分别为70.92亿元、12.34亿元。

业绩的持续增长表明，该公司所处的赛道具备成长力。

根据21世纪经济报道记者了解，截至今年三季度末，正泰电器持有光伏电站装机容量为11.1GW。其中，户用光伏电站为9.03GW，占比超过八成。作为正泰电器户用光伏电站的权益主体，正泰安能也成为国内户用光伏市场的龙头。

民生证券数据显示，今年上半年，全国户用光伏新增装机量为8.9GW。其中，正泰安能新增装机容量2.7GW，市占率为30%。

然而，处于上升期的正泰安能，需要资本助力。

可见的资产负债率提升敦促正泰电器需要为其开拓融资渠道。财务数据显示，截至今年9月末，正泰安能负债总额为294.52亿元，资产负债率高达85.49%。这一数据较2021年底，增加了4.37个百分点。

正泰电器资产运作“加减法”

乘“双碳”之风，凭借在光伏产业的规模化布局，正泰电器近两年来在资本市场的估值确实受益。

2021年8月31日，正泰电器迎来市值巅峰达1353.41亿元。但到了2022年10月31日，该公司市值一度低至532.84亿元。

那么，在这一年两个月的时间里，该公司为何遭遇市值“滑铁卢”？

从业绩上看，2021年第三季度以来，正泰电器盈利开始出现下滑。这年全年，该公司实现归属于上市公司股东的净利润为34.01亿元，同比下滑47.09%。今年以来，正泰电器整体盈利有所好转，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为32.15亿元，已接近去年全年水平。

但从具体业务表现上看，正泰电器业绩的波动很大程度是由光伏业务左右。

毛利率的走势侧面印证了这一点——今年上半年，正泰电器光伏业务的毛利率低至18.37%，较去年底减少了1.18个百分点。

虽然其低压电器业务的毛利率同样下滑，但仍有25.45%。

在正泰电器的光伏业务板块中，组件业务近些年来表现不佳。

以2021年为例，该业务实现营业收入68.19亿元，较2020年减少11.15亿元；毛利为4.43亿元，较2020年减少4.12亿元。

这样的成绩一定程度上影响了正泰电器的基本面。

实际上，当行业龙头掀起垂直一体化模式以应对持续高位的光伏产业链价格对利润侵蚀时，正泰电器却只有下游产业链垂直一体化，制造端明显受制于上游硅材料。

这是其组件业务持续颓靡的主要原因。

于是，该项业务成为上市公司资产体系中的“弃子”。

今年4月29日，正泰电器发布公告，称旗下子公司正泰太阳能 拟将光伏组件制造板块业务整合至正泰新能，再整体对外出售100%股权并转让给正泰集团等13位受让方，交易对价为22.50亿元。

时隔六年后，正泰集团再度接回正泰电器的光伏组件业务。这次左手倒右手的“轮回”，预示着新一轮的资产运作开启。

剥离正泰新能，加码正泰安能，正泰电器的资产运作“加减法”路径显而易见。

而随着新一轮的战投到位，奔赴证券市场的正泰安能又可否帮助南存辉重拾财富辉煌？