即将上市的易点天下新股
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易点天下 ：程序化广告营销龙头， 助力 TikTok、SHEin 成长，享中国互联网出海红利
1、易点天下：技术驱动的头部程序化营销公司。公司成立于2011年，推出自研营销系统Yeahmobi系列，与Google、Facebook等头部媒体深入合作，参与TikTok、SHEin等头部客户的出海投放，服务跨境电商、工具应用和游戏等各行业客户超5000家。当前董事长&总经理邹小武合计持有31.02%股权，管理团队稳定。21年公司收入34.2亿，同比增长38.2%，其中效果广告、头部媒体账户管理服务收入分别占比96.2%/3.7%，从客户行业划分看，以跨境电商、应用类客户为主，21年收入占比分别为64.4%/12.4%。
2、核心业务：为转化效果负责，毛利率高于同业。21年公司综合毛利率为16.9%，显著高于蓝色光标 （6.3%）等同业，主要是商业模式的不同：公司向媒体采购CPM/CPC，基于广告主提出的KPI以CPA确认收入，如注册率、留存率、商品购买等，为实际的转化效果负责，体现公司较强的算法/数据能力。
3、效果广告按投放媒体类型，可划分为头部媒体、中长尾媒体。头部媒体为Google、Facebook、TikTok等全球头部互联网平台，中长尾媒体包括美图秀秀、小米、Unity等数量多且分散的平台。头部媒体收入贡献更高（21年占效果广告84%），而中长尾媒体毛利率更高（21年为48.66%，高于头部媒体的7.14%）。毛利率的差异主要来自：1）成本议价力不同：头部媒体有成熟的投放体系，流量价格透明，公司的议价力相对低；2）业务模式不同：中长尾媒体广告本质为平台模式，对分散的上下游议价力均较高；3）业务难度不同：中长尾媒体无自身投放系统，用户数据收集/分析较难，且投放机制透明度低，需反作弊监控；4）用户价值：中长尾媒体用户垂直，对特定行业广告主的价值更高。
4、看好Tiktok起量、国内互联网公司出海红利1）易点参与TikTok、SHEin推广，见证巨头崛起。1）TikTok：17年公司参与TikTok推广，目前TikTok从客户变为头部供应商，仅次于谷歌/Facebook（21年采购金额11亿，占比10%）。据Statistics，1Q22 TikTok月活已近14亿，同比增长72%远超Facebook/Youtube，随未来用户和商业化的进一步增长，公司将享受TikTok流量红利；2）SHEin：15年起公司助力SHEin逐步成跨境电商龙头。虽当前来自SHEin的收入有降低，但服务经验积累，公司持续服务电商出海，包括女装ChicV、珠宝类的竹乐、3C户外MPOW 、钟表眼镜Finwind等。2）阿里的持续认可体现业务能力，服务经验有望复用。19-21年阿里均是公司第一大客户，21年收入达14.17亿，占比提升至41.4%，阿里认可体现公司竞争力。当前阿里主要推广B2B平台阿里巴巴 国际站，对B2C平台Lazada的投放尚小，我们认为阿里批发/零售的国际化是长期战略，22年致股东信再次确认这一趋势，持续看好阿里及其他平台出海的业务机会。此外，虽阿里收入占比高，但测算毛利润占比仅10-15%，不存在依赖。3）亚马逊 封禁中国商户，独立站营销需求进一步提升。21年亚马逊大规模封禁中国商家，加速了商户建设独立站的趋势，头豹数据预测2025年独立站市场规模达5.5万亿，约占跨境电商的70%。据雨果网，全球近90%的独立站需广告营销导流，以易点为代表的第三方营销公司业务空间大。4）iOS隐私政策影响下，TikTok/谷歌/中长尾媒体获增长机会。21年4月苹果 iOS 14.5 推出IDFA 新政，Facebook因涉及使用姓名/年龄/职业等隐私信息，当前投放ROI降低明显，Google、TikTok及中长尾媒体有望迎来增长机会。此外，海外用户偏好使用较多的垂类APP，据Sensor Tower/QuestMobile，21年上半年，美国、中国用户每月平均使用46/26个APP，海外中长尾媒体有其较难取代的价值。
5、财务分析：头部媒体收入稳步提升，盈利能力保持稳定。1）收入端：2019-2021年，公司收入分别为24.9/24.8/34.3亿元，同比增长26.0%/-0.6%/38.2%，主要是头部媒体广告收入驱动增长。2）毛利端：随着广告预算向低毛利率的头部媒体倾斜，公司毛利率有所下降，2019-2021年分别为18.7%/20.4%/16.9%。3）费用端：2021年公司期间费用率为7.3%，同比降低0.3pct，整体比例稳定在低位。4）利润端：2019-2021年公司归母净利润2.4/2.4/2.6亿元，同比增长25.0%/-2.5%/10.2%，归母净利率9.7%/9.5%/9.5%，整体保持稳健。投资建议：公司是技术驱动的头部程序化营销公司，参与TikTok、SHEin营销投放，此后有望享受TikTok流量增长红利与国内互联网的出海红利，看好公司发展。
综上，上市首日预计有上佳表现，不排除盘中临停的可能！！ $易点天下(sz301171)$
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