我的逻辑牛股:房产税试点详细解读！

一、AX策略路演观点

资产荒结构牛是中期趋势，宁组合中小盘短期阻力小，普遍反应近期主线不突出，结构分歧较大。

代表性观点：

1. 周期股供给问题难解，未来会估值提升。
2. 周期大势已去，消费否极泰来。
3. 金融地产 存在估值提升机会。
4. 经济已陷入滞胀，市场没有新的方向，需要撤退。

详解：

1. 房产税改革试点官宣落地，资产荒下的结构牛中期趋势得到进一步强化。地产股自身未来存在“政策利空落地，行业集中度提升”这个老逻辑的博弈空间，但短期市场也会进一步担心其基本面。

2. 把握A股结构主线，第一位是景气度比较，在于增速。过去几个季度高增速在于上游+宁组合，但展望未来几个季度，PPI见顶回落，周期股增速一旦下行，而宁组合是渗透率替代率长逻辑，增速还未看到下行或低预期。

3. 消费看一年具备环比改善趋势。从PPI和CPI的裂口看，已到极端水平，未来即使上游价格持续居高不下，那么最终也会相当部门传导至下游，所以消费相对上游的相对收益未来是大概率。但短期疫情仍有反复影响，基本面恢复缓慢，存在一些阻力。一旦基本面恢复，宁组合和茅指数完全可以共存，但短期茅报出来的业绩刚性显然比不上宁。

4. 未到真正滞胀，只是政策发力在后。四季度经济接近底部区域，年底到明年一季度是货币与财政政策发力时间窗口，原因是避开美国Taper，同时保明年经济，今年是政策定调保增长压力较小时间窗口。

5. 短期至少还有一个利好未完全兑现，G20，也没有根本的利空，市场还在可为期，排在第一梯队的还是宁组合+中小盘。PPI线索将被CPI替代，但后者还需要耐心。


二、新能源行业 动态

国家能源局发布《关于积极推动新能源 发电项目能并尽并、多发满发有关工作的通知》通知要求：“能并尽并”——对具备并网条件的风电、光伏发电项目，切实保障及时并网。“多发满发”——严格落实优先发电制度，科学调度优化运行，实现新能源 多发满发提高供应。加大统筹协调力度，加快配套接网工程建设，与新能源发电项目建设衔接，保障同步投运，科学、安全为能源电力供应发挥积极作用。

背景：风电光 伏等新能源电站，接入变电站的外送线路工程主要由电网公司负责建设，并网条件及调度由电网公司审核执行，故政策要求国家电网 、南方电网、内蒙电网，尽快落实本年度项目并网及发电调度工作。

目的：加快2021年度新建风电、光伏发电项目的并网发电，提升新能源电力供应，缓解煤电供需紧张的形式，为各地完成成能耗双控目标提供支持，为迎峰度冬尽最大能力调度绿电做好准备。

主要不同：与能源局2020年11月发布的《关于做好2020年度新能源发电项目并网接入有关工作的通知》不同，2020年底年底前风电抢装并网需求较大，只针对并网任务提出“能并尽并”要求。本次在“能并尽并”基础上提出“多发满发”。在加速新项目并网基础上，注重新能源存量及增量发电出力也要提升，以完成上述多重目的，作为“十四五”开局之年，为新能源发展奠定良好基础。
投资建议：短期对新能源运营商2021年4季度装机并网和发电量有更强激励和保障，整体行业装机及业绩增速确定性强。中长期政策精神持续对电网公司提出新能源并网及调度的目标和压力，有利于新型电力系统建设，与新能源运营商装机规模增长形成双向正反馈。

三、培育钻石专栏：——力量钻石 详解

1.人造金刚石龙头通过收购完善产品结构，培育钻石业务拉动营收快速增长。公司在发展前期从事人造金刚石产品研发、生产和销售，2017年对新源 公司进行收购后覆盖金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石业务。2018-2020年，公司主营业务收入持续增长，其中金刚石单晶和金刚石微粉销售收入合计占主营业务收入的比例分别为93.42%、83.50%、84.28%，培育钻石业务营收占比从2018年的6.58%提高至2020年的15.72%，在2021H1上升至41.39%，贡献了大部分的营收增长。

2.盈利能力突出培育钻石成为亮点，主业造血功能强大形成充裕现金流。2018-2020净利率分别为35.41%/28.53%/29.81%，与同行业公司相比，公司净利率处于行业前列，并仍保持较快的增长态势。培育钻石毛利率水平较高，从2018年的48.49%上涨至2020年的66.82%，涨幅达18.33%。公司在主业上造血能力不断增加，常年经营活动现金流净额大0，2020年经营现金流净额与净利润的比值大于1；同时企业连续三年投资净现金流为负，主要是因为经营规模持续扩大，机器设备等固定资产规模明显增加。
3.盈利预测：公司品牌具有较高认可度，产品结构完善，研发实力较强，在超硬材料行业 中处于优势地位。上市后，公司预计将突破现有的产能和研发设施瓶颈，预期有可观的业绩增长。综合来看，给予公司22年55倍估值，目标市值220亿，目标价364.52元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


四、房产税税点

周末最大的政策面，内容比较多，放在最后。

事件：全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点。为积极稳妥推进房地产税立法与改革，引导住房合理消费和土地资源节约集约利用，促进房地产市场平稳健 康发展，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定：授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。

这里引用TF地产团队的点评：


1）目的可能与欧美房产税不同、但手段可能接近：欧美的 房产税主要定位是增加财政收入，税率的制定是以支定收（根据财政收支的缺口来确定税率），不同点是，试点工作决定指出我们的目的是：“引导住房合理消费和土地资源节约集约利用，促进房地产市场平稳健康发展”，这个更接近于日韩带有地产调控工具目的。欧美的税基较广，日韩对刚需免征较多。比如上海重庆试点方案都是为抑制投资性需求，上海外地人首套征本地人则不需要、重庆对三无人员首套征税而本地人仅独栋和高档征，当然，新的试点方案肯定会扩大税基，但这些都体现中国房地产税试点的目的不同于纯财政增收的欧美式目的，但手段可能接近。

2）房地产税是一个地方税无关联网、热点城市或许是首批试点：之前大家讨论全国联网说是为房产税，我们一直强调房地产税是地方税，每个地方征收自己的，房子不会跨地联网统计，此次试点再次明确试点地区在国务院试点办法基础上制定具体实施细则，也就是实际税率及免征情况其实由各个地方根据情况进行确定，我们预计大部分城市会在范围内就低征收，我们预计：北京、上海、重庆、深圳、浙江、江苏等房价存在明显上涨压力的地域或将是试点重点城市。

3）征收对象及免征范围、上海重庆方案免征范围过大、免征面积过多：所有居住和非居住用地的各类房地产都是征税对象（除宅基地外的），我们预计会有免征范围，目前上海试点方案是首套免征（二套人均60以内免征）、重庆方案是普通住宅免征；美国对于低价值不动产直接免征，对于自住房进行适度减免，英国对于自住的享受25%折扣，对低收入的纳税人最高可以免征。我们认为相对合理的是设定人均免征面积（扣除公摊），现行上海试点方案实际征税房产占存量房产不足2%，免征面积为人均居住面积的两倍，税基明显过窄，国际上普遍是根据评估值进行扣除免征，面积免征是中国特色。

4）估值和税率预计不会太高、核心是要扩大税基而不是过高税率：对于非住宅依旧按照1986发布2011年修订的《房产税暂行条例》征收（依照房产余值计算缴纳的税率为1.2%、依照房产租金收入计算缴纳的税率为12%）；

对于住宅：1）国内试点城市：上海市0.4%和0.6%两档，重庆是0.5%、1%和1.2%三档；2）国际通用：美国最高的新泽西2.1%最低的夏威夷0.27%，大部分在0.5-1%之间。从上海重庆试点来看，进一步试点应该该是减少免征、税率是相对合适的。另外，上海重庆试点征税税基都是按交易价格打折，一来在大涨时候不能反应真实价值，二来容易通过阴阳合同进行避税，假如按照目前二手房指导价（上海三价从低）来看，大概是市场价格的5-7折。举例来讲，如果上海普通市民，按目前均价5万元计算，套均90平米，套均市值约450万，按6折评估且0.4%征收的话，每月约缴纳房产税900元，一年约1.08万元。

5）已经有了10万亿房地产相关收入、中国还能征多少房地产税、会进一步依赖还是减轻依赖：2020年，房地产相关税收中契税7061亿，土增税6468亿，房产税2842亿，耕地占用税1258亿，城镇土地使用税2058亿，几个房地产特有的税种约2万亿，再加上土地出让金8.4万亿，房企所得税4120亿，不考虑房地产相关产业链，地产行业收入贡献近10万亿，中央39%、地方56%的收入来自房地产相关，房价稳步小幅上涨其实符合社会整体利益；截止2020年末，我们测算存量住宅340亿平（3.33亿套、户均1.05套、包含2020年末施工面积65亿平米），房产市值约340万亿，如果不考虑免征和 试点范围，按0.5%税率全国征收也就1.7万亿元，如果考虑户均90平米免征，则实际免征面积高达284亿平米，实际征税面积约56亿平米，按0.5%税率全国房地产税预计可征收2800亿，相当于目前的非住宅房地产税范规模还不及土地增值税规模。

6）短期房价面对压力（房产投资价值重估期）、长期核心城市房价依旧面临上涨压力、对开发商短期影响较大：全球多国已经征收房产税多年，不但没有见到房价系统性下跌，反而不断上涨。如果税率低于1%且有合理免征面积的基础上，将导致低能级城市房产的持有价值不断缩水，强化资产向核心城市转移的趋势，且核心城市供需矛盾依旧尚未解决，核心城市房产的配置价值将进一步加大；但短期房价依旧面临压力，房地产作为大类资产的持有价值进入质疑否定阶段，对于布局低能级城市的开发商或将进一步面临困难，因为虽然低能级可能不是试点城市，但会导致大家减少或者延缓房产投资。总结：中国政府始终以维持房地产的健康稳定发展为任务，征收房地产税的目的和欧美或许略有不同，但长期降低经济和居民对地产的依赖是不变的方向，这并不代表要彻底打压房价，房价稳步小幅上涨符合社会的整体利益，我们预计房地产税的扩大试点方案主要在上海重庆方案上，减少免征套数和免征面积，税率大概率维持相对低位，对房价短期有压力长期强化核心城市房产价值，对开发商短期销售也会有显著影响。