张坤跑路，葛兰踩雷，通策医疗暴跌200亿

金眼、银牙、铜骨头，这是医疗服务投资圈流传的一句话，用来形容这三大赛道的厚雪长坡和暴利，而眼科的爱尔眼科 和牙科的通策医疗更是知名的大牛股，素有“眼茅”和“牙茅”之称。

每到财报发布的时候，总会有那么一两个大白马突然爆雷，让人始料未及，而这次，就轮到了“牙茅”通策医疗。

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昨天盘中10点30分左右，突然传出消息，通策医疗将要公布三季报，业绩不及预期，受消息影响，股价直线跳水至跌停板，收跌10%，今天，通策医疗继续跌停。

在找相关资料的时候，正好看到一条消息，说张坤提前跑路，葛兰踩雷了，较真的我对比了下这两个大佬的历年持仓和通策医疗的股价对比图。如下：

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坤坤不愧是坤坤，这一波操作666，基本上涨势刚起来就大幅加仓，高位区域减仓，这一波赚得盆满钵满。

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葛兰女神也很厉害，很早就开始介入通策这只股，完整吃到了2018年以来的大牛市，最近逆势加仓，越跌越买，看来很看好。

所以说，不要看最近跌了这么多，因为介入得早，两个大佬依然是大赚特赚。

大跌原因

这次连续跌停主要原因有两个：

1.业绩不及预期。

根据三季报，2021年前三季度，公司营收21.36亿元，同比（调整后）增长44.16%，归母净利润6.2亿元，同比（调整后）增长55.09%，若只看前三季度，其增长还是很可观的。

再单独看Q3，其营收为8.19亿元，同比增长14.62%，净利润3.09亿元，同比增长不过9.15%，而这么低的增速是配不上超过100倍的估值的。

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更重要的是，早在今年二季度，通策医疗的业绩增速就已经在放缓，净利润增速不过12.5%，连续两个季度增速放缓，加大了市场对其成长性的担忧。

不过今年业绩增速放缓，和去年的特殊情况也有关，由于去年一季度受疫情影响，大量牙科诊治的需求被压缩到2-3季度，导致去年2-3季度业绩虚高，若与2019年三季度的2.14亿利润相比，增速还是很高的。

个人认为这个逻辑还算合理，但还需要事实支撑，接下来需要等待年报发布，观察第四季度的情况。

2.传闻西南某省将联合其他9省对牙科进行集采

集采是当前所有医药 企业最大的担忧，政策刚出现时就引发医药行业 集体暴跌，2018年全行业的估值达到历史最低点，甚至比2016年大熊市还低，但随后两年，随着大盘反弹，医药行业也开始了一波轰轰烈烈的大牛市。

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这一场牛市除了市场风格对大白马青睐以外，还包含了对集采逻辑认识的演变，市场认为尽管利润率被大幅压缩，但行业龙头能借助政策快速占领市场。此前关于集采的利空反而成了对龙头的利好。

这个逻辑也是通策医疗能在这一轮行情中获得资金青睐，PE最高时达280倍的原因。

但是，随着时间推移，业绩陆续公布，这个逻辑被证伪了，医疗服务三大赛道中的“铜骨头”中的龙头，卖耗材的大博医疗 直接被集采干趴下。

扩张困局

关于集采政策究竟会不会蔓延至牙科，我们不做猜测，回到通策医疗自身，我们认为另一个问题更值得关注。

扩张困局。

这个问题并不只局限于通策医疗，应该说这是国内所有民营医疗机构共同面临的问题。

根据海外经验看，口腔医疗毫无疑问是门好生意，随着经济发展和生活水平提高，关注牙齿健康就是自然 而然的事。

以美国为例，牙医就是高薪的代名词，1966-1987年，美国人均GDP由4000美元增长至20000美元，年复合增速为7.8%，人均牙科支出由15.2美元增长至104.5美元，年复合增速9.6%。

2019年中国人均GDP超过1万美元，正处于口腔医疗服务发展的黄金时 期。
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据灼识咨询数据，2019年中国牙科服务市场规模246亿美元，预计2020至2030年复合年均增速为11.1%。根据方正证券 测算，2019年全国口腔患者就诊量约2.78亿人次，市场规模约1205亿元人民币。

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从潜在的市场需求和增速看，预计未来很长一段时间，口腔医疗赛道都将维持很高的景气度，但是对于国内民营企业来说，也面临着极大的扩张困难。

原因也很简单：国内的文化语境下，民众天然就更相信公立医院，而且，医院最重要的资源--医生，也主要在公立医院内。

医院并不是一个有了资金就可以快速扩张的行业，一个合格医生的培养周期极长，这就天然限制了医院的扩张速度，此外，一家医院的品牌需要漫长的时间积累，若是贸然扩张，势必会对医院品牌造成打击。

与行业内其他玩家相比，立足杭州向全浙江扩张的通策医疗，最大的优势就在于公司旗下的杭州口腔医院。

这家在杭州家喻户晓的口腔医院，成立于1952年，原本是公立医院，2006年通过改制被通策医疗收购，在当时还引起了是否有贱卖国有资产嫌疑的讨论。

杭州口腔医院接近70年积累起来的口碑是通策医疗最大的护城河，以至于根本不用做推广，销售费用常年只有1%左右，作为对比，同样是民营口腔医院的可恩口腔 、华美牙科 ，销售费用常年在12%-30%之间徘徊。

但是，即使是拿到了这样的好牌，通策的扩张之路依然走得很艰难。

根据2020年年报，通策已经营业的口腔医疗机构共50家，杭口医院（平海、城西院区）给公司贡献营收10.67亿元，净利润4.14亿元，分别占总营收和净利润的51.1%和84%。

也就是说，杭口医院之外的其余48家医院，给公司贡献的净利润只有16%。

而且，除了极少数全国性医院外，大部分口腔医院的品牌效应地域性极强，即使是“杭口”，只要出了杭州，其他地方的人也不认。

长期来看，口腔医疗是一门好生意没错，但在国内的文化语境下，作为民营企业，除非还能碰到“杭口”改制这样的历史性机遇，不然注定了这是一个需要慢慢壮大的行业。

这样的通策，资本，能接受吗？