限电改变供求预期，低估值助力上涨

国金轻工（姜浩）-造纸板块大涨点评：限电改变供求预期，低估值助力上涨

1、为什么今日造纸板块上涨？

近期，全国各地能耗双控形势严峻，从发改委8月17日印发的能耗双控完成情况看，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西和江苏9个省能耗强度不降反升。导致各地陆续出台限电和有序用电的政策。我们认为这个政策令市场对造纸行业四季度的供求关系产生了边际上改善的预期，这是今日板块上涨的催化剂！

2、为什么今日造纸板块涨幅很大？

从PB估值看，采掘、化工、钢铁、有色金属 都已经超过了过往8年的PB均值，而造纸行业目前的PB处于历史均值附近，相对其他周期行业而言，造纸板块今年涨幅小，估值便宜。从目前周期各个板块的股价走势看，造纸或是唯一一个周期行业之中，股价没有反映供给受能耗限制预期的板块。

3、限电政策的影响，短期&中长期？

短期，我们的看法是，仍需要进一步观察，核心的关键还是看需求。客观看，如果各个细分纸种目前的开工率均在80%以上，且需求呈现季节性环比增加的趋势，我们认为这种政策性限产无疑会对行业产生“火上浇油”的作用，会产生强烈的价格弹性。但目前各个细分纸种的开工率均在60%-67%之间，我们认为实际用电受限导致的开工率跟目前的开工率相比，下降的幅度有限，即我们认为这个政策对目前实际产量减少的边际作用不大。更为关键的是，目前需求仍未展现出旺季已来的特征。

但鉴于目前大多数纸种的价格处于低位（或底部，比如文化纸、白卡纸），且下游库存很低，我们认为限电的政策有助于提升下游补库的意愿，对于改善行业供求关系具备正向作用。

从中长期视角看，今年的双控政策有助于各地方政府加快中小纸企产能淘汰（淘汰小的，把能耗指标腾挪给大厂和大厂未来的新建项目），以及对新上造纸项目采取更为苛刻的审批政策，我们认为对造纸行业中长期的供求关系改善是绝对利好！

结合细分纸种赛道的供求关系以及估值水平两个指标看，我们看好：山鹰国际 （1.02倍PB）、太阳纸业 、博汇纸业 。