自2021年Roblox上市引爆“元宇宙”概念后，无论是资本市场还是创业 者对于“元宇宙”的兴趣和关切都骤然升温。一个月前，扎克伯格在接受媒体采访的时候更是直接宣布Facebook要在5年内变成一家“元宇宙公司”。在移动互联网 用户红利已经见顶的今天，“元宇宙”概念的出现让人们看到了“下一代互联网 ”的曙光。易凯资本作为一家始终关注科技、娱乐、消费和健康最前沿动态的新经济 投行，我们愿意与大家分享我们对于元宇宙的理解与思考。正如我们在2015年率先发布了我们对于VR行业的展望一样，我们相信虽然时间或早或晚，但该来的一定会来，所有的未来都值得被期待。一万个人眼中有一万个哈姆雷特，今天的元宇宙亦是如此。核心观点
01元宇宙既不是平行世界，也不是完全的虚拟世界，而是现实和虚拟的结合，是一个与现实世界平行存在、相互连通、各自精彩的模拟世界。在我们看来，元宇宙既不是一个与现实世界完全平行存在的世界，更不是一个与现实世界彻底阻断的虚拟世界。元宇宙得以存在和发展的根基来自于它可以实现：个人娱乐的更极致体验；个人效率的提升；社会效率的提升。
虚拟世界侧重满足人们的娱乐体验提升需求，平行世界侧重满足人们的效率提升需求。因此我们认为，元宇宙更像是一个与现实世界平行存在、相互连通、各自精彩的模拟世界。
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元宇宙不仅存在于线上，也存在于线下；未来线上与线下、真实世界与模拟世界之间会无缝融合、有机连通。元宇宙作为一个现实世界和虚拟世界的结合体，虽然初期会从线上起步，但未来一定会通过创造各种线下沉浸式的体验把线上和线下的世界逐渐从局部打通转变为全面连通。这种无处不在的沉浸感会从
游戏、社交等泛娱乐体验逐步延伸到各种现实场景的
线上线下 一体化，最大化满足人们对极致娱乐体验和效率提升的需求。
03元宇宙不可能是一家独大彻底封闭的宇宙，也不可能是完全扁平彻底开放的宇宙，而是一个开放与封闭体系共存、大宇宙和小宇宙相互嵌套、小宇宙有机会膨胀扩张、大宇宙有机会碰撞整合的宇宙，就像我们的真实宇宙一样。就像
苹果 和安卓可以共存一样，未来的元宇宙不可能一家独大，但也不可能没有超级玩家。超级玩家会在封闭性和开放性之间保持一个平衡，这种平衡有可能是自愿追求的，也有可能是国际组织或政府强制要求的。因此，我们倾向于认为未来的元宇宙会是一个开放与封闭体系共存甚至可以局部连通、大宇宙和小宇宙相互嵌套、小宇宙有机会膨胀扩张、大宇宙有机会碰撞整合的宇宙，就像我们的真实宇宙一样。
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从商业价值的角度看，如果一定要用定量的指标来衡量，元宇宙意味着更大的用户规模、更长的在线使用时长和 更高的ARPU。以国内来看，目前三大基础运营商固定互联网宽带已接入总数为5.1亿户，移动互联网月活11.6亿，人均使用App有26个，月均使用时长160小时。我们认为，在现有的移动互联网世界里，无论是整体的用户数量还是用户时长已经难有量级上的突破。而元宇宙因为可以改变人与外部世界连通和相处的方式，在未来有可能打破这个瓶颈，在用户规模、人均使用时长和人均ARPU方面带来量级上的提升，从而创造出比移动互联网还要巨大的商业价值。
05元宇宙的基本构成要素包括用户身份及关系、沉浸感、实时性和全时性、多元化和经济体系等，只有这些要素全部得到满足才是真正意义上的元宇宙；我们今天看到的只是一个处在“哺乳期”的元宇宙。元宇宙是系统工程，可以分为三个层级：资料层、交互层和技术层。在上述三个层级里，资料层和技术层会率先实现突破。
元宇宙是一个庞杂浩大的系统工程，核心可以分为3个层级：
1. 资料层：人、物、环境2. 交互层：人与人的交互（社交）、人与物的交互（交易及经济）3. 技术层：所有提供技术支持的技术场景（5G/AI/物联网 /云/区块链等）元宇宙的演进遵循社会发展的基本规律：先创建了人，人与人之间产生了关系，继而产生了基于关系的商品和服务交易，最终在商品和服务交易的基础上自我循环、加强、演进和完善。
短期内，元宇宙的突破口是游戏、社交与沉浸式内容；也因此，中国最有机会获得元宇宙首张船票的公司还是腾讯，其次是字节跳动和
爱奇艺 。
在互联网和移动互联网时代，最头部公司都是首先占据了用户一个最核心的需求（如资讯、社交、娱乐、购物等），继而通过流量优势逐步拓展外延，形成生态。我们认为，元宇宙也会遵循同样的逻辑，必须从满足用户的核心需求入手。其中与元宇宙1.0最为密切相关的是用户的娱乐和社交需求，因为只有这两个领域元宇宙的沉浸感会带来更为显著的用户体验提升。
也因此，我们倾向于认为，元宇宙的前两三张门票还会被大厂分享，因为它们已经掌握了足够多的用户规模和用户时长。在我们看来，中国最有机会获得元宇宙首张门票的公司还是牢牢站稳了游戏、社交和长视频内容三大可沉浸领域的腾讯。此外，拥有短视频内容和直播资源的字节跳动、拥有大量可沉浸内容版权和一定VR内容产出能力的爱奇艺也有相当大的机会去争夺通往元宇宙的第二张门票，同时我们也相信其它巨头如阿里、B站面对元宇宙的召唤亦不会袖手旁观。
元宇宙的起点不是平台，而是内容。元宇宙需要从内容起步，从内容走向平台，而不是一上来就拉开搭建平台的架势。因此，元宇宙有可能成为拯救和激活“后疫情时代”中国娱乐内容产业的一剂强心针。
在我们看来，元宇宙的起点不是平台，而是可以独立成篇、自我迭代、多维立体地吸引用户参与体验甚至参与创作的内容。搭建元宇宙需要从内容起步，从内容走向平台，把小宇宙膨胀成大宇宙，而不是一上来就拉开搭建平台的架势，试图凭空创造一个无边无垠的宇宙。
因此，元宇宙是内容创作者的福音，是内容产业的福音，是想象力和创造力的福音。如果还有什么有可能成为拯救和激活“后疫情时代”中国娱乐内容产业的一剂强心针，今天看来或许只有元宇宙。
长期看，元宇宙的核心在于多元化与经济体系的形成。
元宇宙虽然短期内可以从内容和社交诞生和起步，但它长期的成长和成熟一定需要依赖多元化发展和经济体系的形成。未来的元宇宙绝不仅仅是一个用户获得更好的娱乐和人生体验的地方，它同时一定也是一个创造价值、实现价值和分享价值的平台。
Facebook认为“元宇宙是一个跨越许多公司、涵盖整个行业的愿景，可视之为移动互联网的升级版，能够让人们更自然地参与互联网”；著名投资人Matthew Ball认为“元宇宙中有一个始终在线的实时世界，有无限量的人们可以同时参与其中，最终将有完整运行的经济，是跨越实体和数字的世界”。
元宇宙的底层驱动因素是什么？
人类追求世界的本质是永恒的主题。技术的演进和人的需求升级是交替前行的：需求端是否强烈、是否持续存在，对应着供给端提供的解决方案和生态是否足够繁荣，决定着行业是否可升级、新的生产生活和娱乐方式是否有持续突破的可能性。
供给端：技术条件日益成熟，产业政策稳步支持。5G基站的领先部署、《国家信息化发展战略纲要》及区块链落实到各省市各城市的应用办法无一不体现着
云计算 、5G、区块链和VRAR等技术日新月异的发展，为推动元宇宙做足底层基础设施准备。
需求端：娱乐和社交方式迎来新的突破点，同时代际更迭，Z世代重视精神娱乐消费并随着疫情催化已形成线上办公、学和娱乐的惯。
元宇宙中有哪些可以重点关注的细分赛道？
如果从近期投资或布局角度看，元宇宙仍是一个概念，但不论大厂还是创业公司都已经展开积极探索和布局。就细分领域而言：
游戏：更看好游戏引擎长期价值，但短期内引爆平台的一定是好内容本身。Oculus的成功已经证明了内容在硬件更迭中的重要性；但国内的游戏发展存在一个悖论，即元宇宙天然需要UGC内容来维系生态，但国内显然缺乏UGC的内容基因，所以未来基于AI能批量化创造出优质内容的平台也是值得关注的标的。
VR/AR：硬件厂商的核心壁垒在于交互算法+工程能力，但目前都缺乏内容基因，需要持续投入内容产出，更看好Oculus模式，基于一定的硬件能力依托大厂内容和资本助力快速实现爆发增长。同时基于VR技术的沉浸式体验内容也会快速成长起来。
苦禅苦修
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