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A.
王力的财务报表非常漂亮，尤其是75%的订单来源于大小B，只有25%是纯零售的情况下，经营现金流依然靓丽，这得益于公司把大部分利润让给了经销商，同时也把资金压力转嫁给经销商的经营模式，这让我想起了
欧派家居，欧派在开拓
房地产等B端业务也采用了这种方式；
B.王力直接与大开发商开展集采业务，假设以1300元的价格中标后，让当地经销商提供上门安装服务，经销商则向王力支付1000元
保证金，开发商验收通过并支付货款后，王力再把1300元支付给经销商，经销商赚到了300元服务费，而王力则赚取100-200元的毛利；
C.开发商的2B端业务毛利率虽低，但净利率不低，因为基本没什么费用，关键是周转速度，如果应收款账期长的问题能解决，就是非常好的业务；而门锁属于偏后期的竣工业务，离验收交付不远，大概2-3个月就能收到款，因此应收款账期不长，这降低了王力快速拓展开发商业务的风险；
D.公司也卯足了劲，上市前一直没有新产能开出，产能利用率维持在98%，17年拿地，18年至今已经投入了4亿多在永康本部和四川建新工厂，这个募投项目一共需要9亿，预计9月试投产，争取明年底大部分产能达产；达产后，现有产能160万樘将翻3.5倍到560万樘；
E.这是一个多么恐怖的扩张速度，未来一年多的时间里，公司的产能将扩张3.5倍，如果都转化为收入，那么利润将非常可观；事实上，王力一直产能不足，去年在160万樘的自有产能基础上，通过外协又做了30多万樘，一共是190万樘的销售，今年预计增长35%，依然全靠外协；
F.如此巨大的产能释放，市场能承受吗？管理层介绍，公司过去一直没有进入
万科和
保利的集采名单，并非进不了，而是产能不足所以有所挑选，一旦新产能释放，进入这些大开发商集采名单并非难事；当然，进入的过程中会使用价格杠杆，但巨大的规模效应为此提供了保证；
G.价格杠杆不仅仅来自于规模效应，还跟崭新的自动化工厂有关，新工厂是三层钢混结构，每层都可开车上去，通过自动化流水线操作，原本需要6000人，现在只要1000人，比如喷漆环节就不再需要手工操作，新工厂将大幅节省人力成本，提高运营效率，这也为王力发起价格战提供了支撑；
H.去年疫情令大量后端零售门店关闭，今年原料涨价又使得前端的工厂大批倒闭，前后夹击之下，前店后厂的中小品牌被出清，这些中小品牌经营不规范且产能不足，无法进入大B的集采名录，过去是依靠零售为生的，现在不得不去找王力，希望帮王力做工程业务的代工商；
I.这两年王力的产能没有释放，确实也找了代工，但伴随着巨大的新产能落地，王力将抢占中小品牌出清留下的市场空白，对行业进行洗牌，成为市场整合者；据管理层介绍，永康的同行们都没有扩产计划，因为近年来他们都忙着搞房地产，外地的美心和盼盼，扩产的量也不大；
J.主要的竞争对手步阳，其直营渠道比王力略多，但集团化经营之下，步阳门这块业务的盈利能力有限，价格低、账期长；从上市节奏看，王力之前跟亚萨合莱集团合作，财务和运营规范，步阳集团则业务繁杂，刚开始接受辅导，至少3年后才能IPO；所以，王力认为自己没有强劲的对手；
K.今年营收增长目标35%，但由于新产能还没释放，全靠外协，加上原料涨价，利润率和利润增速会受到影响，2季度开始提价，零售端涨18%，工程端涨5%，综合提价10%，下半年会有所反映；另外，利润率较高的
智能锁也在上量，一定呈上改善产品结构，抵消了成本上涨压力；
L.明年新产能快速释放，管理层认为未来几年可以保持35-40%的复合收入增速；利润率将随规模扩张而提升，我拍脑袋的找参照系，欧派在2020年以140亿销售获得35%毛利率和14%净利率，王力则以20亿销售下获得30%毛利率和10%净利率，我认为王力的盈利能力将向欧派靠拢；
M.经过上述的经营模式和市场竞争分析，在传统的门锁市场上，王力确实没有强劲的竞争对手，但门锁这个品类是否受到技术变革的冲击呢？比如近几年很火爆的智能门锁，以小米为首的新进场者会否动摇王力在这个类别的技术领先地位呢？王力为此付出了每年30%的研发费用增长；
N.锁是王力的核心竞争力，某种意义上，王力就是安全门锁这个细分领域的品类代言人；但由于过去几年产能不足，王力的品宣费用很少，也一定程度削弱了在消费者心目中的品牌力，公司后续会增加销售费用，聘请年轻偶像做代言人，重新强化“品类代言人”的品牌形象；
O.我认为这一工作并不难，因为智能技术是通用的，而品牌心智是独占的，只要王力在智能门锁和
智能家居上的投入强度足够，保证技术不会落后，那么经销商和消费者就仍然会追着“名牌”去购买，毕竟门锁的安全属性很强，跟防水产品相似，消费决策非常依赖于品牌美誉度；
P.最后看一下市场定价，目前市场对整个地产产业链的看法偏悲观，除了少数零售业务较强如欧派的股价比较坚挺外，大多数都被机构投资者不断减持，比如
三棵树因
恒大事件形成了逾期应收，股价处于跌破年线的关键位置上；地产供应链上的所有标的都在杀估值，王力也不例外；
Q.但有一点要注意，王力过去几年因产能不足，早早就放弃了跟恒大、蓝光等高风险开发商的合作；当明年的新产能大规模落地时，地产行业的整体风险因素已经得到了较大程度的释放，调控政策也有可能转向缓和甚至积极，而竞争对手则在风险释放过程中被出清，这是一个很好的时机；
R.所以，从经营模式、财务能力、核心竞争力、市场竞争格局、大规模产能释放等因素来看，王力管理层在交流中“吹过的牛”，即未来几年收入复合增速35-40%，我觉得实现的概率不低；以此推算一个相近的利润增速，得出今年0.5、明年0.3的PEG，我认为性价比还是可以的。
neoenigma
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