四川双马：投资项目上会在即，看好"中国先进制造”一级龙头

四川双马
事件：上交所科创板上市委员会定于2021年8月30日上 午9时召开2021年第59次上市委员会审议会议，审核北京屹唐半导体 科技股份有限公司（首发）。2020年，屹唐半导体的营业收入23亿，同比+47%；净利润2476万，2019年同期亏损8814万，扭亏为盈。

屹唐半导体为公司的投资项目，目前公司投资企业里有1家已上市，1家已过会待上市，1家待上会。

1）屹唐半导体：主要从事集成电路制造过程中所需晶圆加工设备的研发、生产和销售，服务的客户全面覆盖了全球前十大芯片 制造商和国内行业领先芯片制造商。四川双马通过天津和谐海河股权投资合伙企业（有限合伙）持有其2.5%股权，是其第8大股东，目前处于待上会状态。

2）翱捷科技：国内极少数同时拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网 芯片研发设计 实力，且具备提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力的平台型芯片设计企业。四川双马通过义乌和谐锦弘股权投资合伙企业（有限合伙）持有其5.05%股权（IPO完成后，发行前持股5.61%），是其第6大股东。2021年6月25日，翱捷科技在科创 板IPO的申请已获证监会批准通过，拟募资23.8亿。

3）中微公司 ：深耕芯片制造刻蚀领域，研制出了国内第一台电介质刻蚀机，是我国集成电路设备行业的领先企业。四川双马持有公司2.39%股权（2020年6月末数据）。公司于2019年7月在科创板首发上市，截止8月26日，公司总市值为1061亿。

除以上的公司外，四川双马的投资项目还包括：卫蓝新能源 科技、蜂巢能源、重塑能源集团、时空电动、高景太阳能 、数智星辰科技 、格盛科技等40余家企业。我们判断，后续仍有公司可以实现二级市场上市。

随着投资企业陆续上市，后续业绩报酬和自有资金投资收益将陆续体现。此前，由于项目处于成长期，公司的利润表内基本仅体现"管理费收入"（即按照175亿的管理规模，每年收取2%管理费率），今年起，此前公司投资项目陆续上市，我们判断，后续公司有望通过二级市场退出股权，并贡献利润增量。

投资建议：长期角度，我们看好公司在半导体、新能源 等细分赛道的投资，并成为受益于“中国先进制造”发展的一级市场投资龙头；短期角度，看好公司业绩报酬随着项目上市释放，且后续管理费收入亦有望随着管理规模增长。我们预计公司2021-2023年净利润为  10.09/14.73/21.87  亿元；按照分部估值法（水泥业务6XPE、私募股权投资20XPE），给予公司  2022  年  251.2亿元估值，对应目标价为  32.92  元，继续维持“买入”评级。