硅料龙头，勇攀高峰，满仓融资搞入光伏茅688303

公司专注高纯多晶硅生产，出货量随产能增加快速增长，市占率稳步提升， 目前已成为全球前三的多晶硅料供应商。新疆大全成立于 2011 年，始终专 注于多晶硅料的生产，通过多期产线的建设，产能目前已提升至 7 万吨，且 近年来产能利用率维持在 100%以上，出货量稳居行业前列，2020 年公司 多晶硅产量 7.73 万吨，占国内产量的 19.52%，排名国内及全球第三，此外， 公司凭借技术优势，单晶用料占比领先，2020 年单晶用料产量 7.40 万吨， 占国内单晶用料总产量的 22.68%。公司回 A 股上市后拟投建 3.5 万吨光伏 多晶硅项目及 1000 吨高纯半导体材料项目，在持续强化光伏多晶硅领域优 势的同时，实现在半导体多晶硅领域的突破。 全年装机需求确定性逐步加强，海内外政策刺激下，光伏装机预计将迎来快 速增长；短期来看，硅料产能新增有限，行业高景气度有望维持，长期去看， 龙头凭借资金优势与成本优势，有望推动行业集中度加速提升。2021 年新 能源建设政策通过保障性并网和市场化并网多元机制解决消纳问题，明确 21 年保障性并网规模不低于 90GW，全年需求消纳空间明确。今年上半年 以来，国家陆续出台户用/分布式装机刺激政策，光伏装机有望迎来新增长 点，全年装机需求确定性逐步加强。长期来看，国内双碳政策确定，海外碳 减排目标逐步强化，光伏装机需求有望迎来快速提升。考虑到产线建设周期 和投产节奏，短期内，硅料新增产能有限，供应整体偏紧，硅料行业高景气 度有望维持。长期去看，头部硅料厂商扩产计划规模更大，且拥有成本优势， 后续产业链有望加速向龙头集中。 公司技术优势明显，通过提效增产、降低能耗等方式实现成本领先；此外， 公司积极推进 N 型硅片用料的研发与生产，产业化进度领先行业。在技术 提效增产方面，公司通过优化四氯化硅综合利用、优化精馏耦合、自主研发 还原炉启动、自主研发多晶硅生产装置余热回收等技术，加速推动硅料原材 料消耗和能耗水平下降，2020 年公司多晶硅生产成本降至 42 元/kg 以下， 处于业内领先水平。在硅料品质方面，公司目前单晶硅片用料的产量比例已 提升至 99%以上，同时公司积极布局 N 型硅片用硅料的研发与生产，N 型 作为光伏下一代技术形式，对硅料品质的要求也要高于 P 型硅片用硅料，根 据大全新能源 官方，公司 N 型料已向四家主要客户出货，未来公司将 继续围绕 N 型单晶硅片用料进行研发投入，持续保持技术领先优势，抢占光 伏行业技术转型的先机。 盈利预测：预计公司 2021-2023 年收入分别为 109.03/122.67/144.37 亿元， 实现归母净利润 55.11/57.60/61.15 亿元，对应估值 21.3/20.4/19.2 倍，首 次覆盖，给予“增持”评级。