三星医疗，康复医院龙头

公司康复布局迎来拐点。公司14年便开始在医疗服务、康复医院等领域布局，但由于政策等因素，公司早期医疗服务发展速度并不快，但随着政策的进一步明朗，公司于17、18年进一步在康复领域布局，并通过并购基金的方式，在体外设立康复医院进行培育。目前公司体外已经约有20-30家医院，其中公司最早设立的三家康复医院已经处于盈亏平衡的拐点（杭州明州康复、南京明州康复、南昌明州康复，2020年合计利润约0.64亿元），公司拟合计约9.4亿元纳入上市公司体内，随着未来公司体外康复医院进入盈亏期，并逐步纳入上市公司体内，公司康复业务发展迎来发展拐点。
国内康复行业处于起步阶段，但行业发展仍存在较大缺口，公司弥补公立医院不足解决未被满足的临床康复需求。我国康复行业处于发展初期，正处于快速发展阶段，据《中国卫生健康统计年鉴》数据显示，2011 年至 2018 年，中国康复医疗服务门急诊人次年复合增长率10.2%、康复服务总收入年复合增长率26.9%。从需求上来看，我国康复资源仍存在很大的供需缺口，以杭州为例，根据《杭州市2018年老龄事业统计公报》数据，杭州需要就医康复的老人至少10万人，而全市各类康复、护理的医院、社区卫生服务中心等医疗机构合计康复床位不足8400张，杭州三甲医院浙一大、浙二大康复床位合计不足90张，缺口十分明显。公司的康复医院以重症康复为特色，一方面，公司在康复领域布局直接解决当下康复床位不足的缺口；另一方面，公司的诊疗服务主要针对颅脑损伤、脑卒中、脊髓损伤及各类外伤术后患者的亚急性期治疗，早期带呼吸机高压氧与康复训练，以及老年病及晚期肿瘤的康复治疗，这类康复患者康复需求刚性（脑卒中患者70%-80%的致残率），公司康复业务有望进入快速发展阶段。

康复业务长期发展可期，管理、品牌壁垒有望进一步增强。目前公司体外已经约有20-30家医院（未来仍会继续增加，2025年有望实现100家医疗机构的战略目标），按照每家医院400张床位计算，每张床年盈利约10w元，每家医院利润至少4000w以上，随着这些医院逐步纳入上市公司体内，公司康复业务未来有望做10亿以上，并且随着公司规模的逐渐扩大，公司的管理以及品牌壁垒有望进一步加强，看好公司康复业务的长期发展。

估值方面，我们预计公司21年公司2.5-3亿净利润，给50x估值，对应市值125-150亿市值，电表+其他业务月7-8亿左右利润，给10x估值，对应市值约70-80亿，公司21年合理市值至少为200亿以上。