一直做波段

开润股份
2021-07-08

价值投资看人性

价值投资看人性

公司专注于做优质出行消费品，主要经营业务为休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等出行产品的研发、设计、生产和销售。公司致力于让用户出行更美好，围绕优质出行场景，为用户提供完整 的出行产品解决方案。公司基于对传统行业及互联网模式的深度理解，为用户提供出行相关的生活消费品， 并将高科技融入其中，改善人们的出行装备和体验，同时利用强大的供应链能力，保证产品不仅好看、好 用，而且价格合适。开润股份是耐克、迪卡侬、戴尔等诸多世界知名品牌的长期合作伙伴，通过智能自动化、精益管理等 方式持续改善生产效率，进一步巩固在行业内的地位和竞争壁垒。同时，公司围绕自有品牌“90”分，打造 极致产品嫁接各类渠道、垂直社区、新媒体等精准流量，将产品开发能力汇集于品牌并迅速放量，快速实 现战略升级。凭借强大的产品力，“90分”品牌及旗下多款产品获得了德国红点、德国IF工业设计大奖，并 荣获“上海品牌”认证。目前公司正在围绕企业愿景和发展战略，在做好产品和服务的基础上，拓展并优化 客户结构，强化品牌宣传，提升自有品牌的知名度及美誉度，精细化运营各个渠道，并积极探索新的渠道 资源，进一步增强用户体验，丰富出行生活场景品牌内涵。 公司不断巩固核心竞争优势，优化客户结构， 推进各项战略的实施，业务规模和盈利水平持续提升。市场推动因素 自2017年起，国务院将每年5月10日定为“中国品牌日”，旨在提高自主品牌知名度和影响力。随着国民 消费水平和民族自信的日益提升，国内迎来新一轮的消费升级和国潮热，消费者从刚性生活需求向非刚性 生活需求逐步转变，从物质型消费向服务型消费转变，新中产消费阶级强势崛起，越来越多的国产品牌受 到国内外消费者的青睐，新生代消费群体在品牌观上更加自信、从容、不囿于传统，更加喜欢追求品质、 体验，无需通过国际大牌来标榜自己，消费者对国货的价值认同和信心显著增强，这与公司自有品牌“90 分”的产品理念高度契合，从而为公司品牌的塑造、开拓奠定了良好的基础。另一方面，人们开始追求健 康的生活方式，这带来旅游出行领域的消费快速增长，推动公司出行装备产品销量的快速增长。
管理及研发设计创新推动因素 公司所处行业为劳动密集型行业，市场为完全竞争的市场，在激烈的市场竞争环境下，公司通过不断 推动管理创新，提高管理效率和水平。公司大力推动精益化生产管理模式及阿米巴自组织模式创新，使公 司成本和管理效率均得到改善。此外，公司重视研发创新，不断引进优秀研发人才，推动产品研发设计创新，同时加强与原材料供应商的合作，共同研发致力于将科技融入产品，提升产品科技附加值。报告期内公司从事的主要业务、主要产品及其用途、经营模式、主要的业绩驱动因素等未发生重大变 化。公司所处的出行消费品领域是一个海量的市场。公司目前主要产品为休闲包袋、旅行箱、商务包袋、 服饰及相关配件等，主要用途是为人们进行商务出行及外出游玩、运动、旅行等活动提供功能齐全、造型 美观的出行装备。随着人均可支配收入的增长，消费者对于生活质量的要求也会提高，消费理念也会发生 改变，对产品的功能、实用和美观等个性化特点的追求促进出行装备升级的需求。在旅游出行方面，行业 发展在一定程度上受到旅游业景气度影响。随着人们生活水平的提高，人们对出行的需求增长，旅游业得 到迅速发展，根据文化和旅游部政府门户网站数据，
我国整体出行装备市场在居民消费观念改变 及国家政策鼓励的双重驱动下，具有较大的增长空间。公司是一家围绕优质出行场景，给用户提供完整产品解决方案的公司，目前以旅行箱和包袋为核心产 品，并逐渐延展到服饰、配件、各类出行周边等其他出行装备。经过多年发展，公司已拥有优秀的研发设 计、产品开发、供应链整合能力，突出的精益生产制造能力，精准有效的市场推广能力，全球化的销售运 营能力和电商渠道销售运营能力。
公司的核心竞争优势主要体现在以下方面：
1、团队及管理优势 公司创始团队来自联想集团、惠普等知名IT企业，同时还引进了多名箱包行业资深优秀人才、世界500 强企业人才，以及互联网行业、消费品行业、零售行业的优秀人才，打造出一支跨界团队。公司将IT管理 理念、互联网公司的理念融合运用到箱包制造及运营中，消费品行业、零售行业、箱包制造业、IT行业与 互联网等行业跨界团队多年共同经营，行业经验有效融合，将来自IT、互联网行业高效、迅速、灵活的反 应能力和跨界思维较好地应用到箱包制造业。公司产品开发和供应链团队优势突出，在公司产品品类快速扩充的情况下，对主要产品品类的研发设 计、原材料、配件、工艺等精益求精，贯彻公司做高品质好产品的理念；公司的营销队伍具有良好的国际 沟通能力、丰富的专业知识和国际营销经验，熟悉国际市场行情变化，并与优质全球品牌客户保持有效沟 通合作；与此同时，公司还不断引进具备互联网基因的营销人才，他们具备较强的互联网营销能力，推动 公司业务全渠道扩张和产品推广。
2、设计及研发优势 公司自成立之初即重视自身设计能力，设有专门的设计部门。公司通过多年的培养实践，打造了一支 专业的设计师队伍。由于国内高等院校箱包产品设计专业较少，公司招聘了一批海外背景的专业设计师， 同时，从国内知名设计专业院校招聘了一批服装设计及工业设计专业优秀毕业生，将其培养成为具有丰富 实践经验的专业箱包产品设计师。此外，公司定期组织设计团队参加全球设计展，注重设计人员的进修深 造与业务交流，进一步提升公司产品设计优势。同时，公司高度重视研发，坚持产品自主开发，开发了一系列具有较强功能性与科技属性的产品，并 不断加大资金投入用于持续、专业的市场调研、流行趋势调研、原物料工艺调研以及国内外展会调研。公 司设有研发设计中心，旨在通过技术创新，将科技属性融入传统产品，利用具备功能与科技属性的原材料 及制造工艺与技术，着力解决用户痛点，在出行消费品领域积累了一定的研发优势。
3、突出的供应链管理和精益管理优势公司拥有行业内科技属性突出的供应链体系，公司产品的核心原材料、核心配件等均来自国际知名供 应商，优质资源的整合为高品质产品的生产奠定基础。公司重视供应商管理，选择价值观契合的优质供应 商，与科思创（原德国拜耳）、杜邦、日本东丽、YKK、Segway等知名供应商建立了稳定深度的合作关系， 形成了稳定优质的供应商资源和供应链管理能力。公司在行业内率先采用精益管理模式。精益管理是指充分授权给组织内员工，建立系统性的机制、不 断消除经营过程中的一系列浪费，使经营过程中无用、多余的东西被精简，使经营系统能很快适应用户需 求的不断变化，最终达到最好结果的一种管理方式。公司通过精益管理，投入较少的人力、较少的设备、较短的时间和较小的场地创造出尽可能多的价值， 实现产品质量更高，成本更低，交货期更短，灵活性强，团队协作性高。
4、多元化的渠道优势 公司在营销方面建立了多元化的销售渠道，其中，国内线上渠道方面，深化与小米、天猫、京东等国 内主流电商平台、垂直平台的持续合作，开拓了社交化电商渠道；国内线下渠道方面，保持和小米线下体 验店的深度合作，并进一步拓展团购、KA（重点客户）、百货等其它线下渠道；海外渠道方面，公司初 步组建了强有力的团队，一方面通过与小米海外渠道的深度合作积极布局，另一方面通过其它线上线下渠 道、海外合作渠道、代理商等方式积极推进海外渠道布局。整体而言，公司已初步建立突出的多元化渠道 资源优势。
5、自有品牌优势 通过多年在研发、设计、供应链管理及对市场潮流快速把握方面的积累，公司抓住互联网和消费升级 的巨大市场机遇，定位于将科技创新融入生活消费品，为更多用户提供高品质、高性价比和高科技的箱包 鞋服及周边配件等出行消费品，成功打造了“90分”自有品牌。公司自有品牌业务于2015年起步后快速增长，呈现出高速发展势头，，并于2018年 被授予“上海品牌”称号。随着公司进一步加大对自有品牌的渠道拓展、研发以及市场推广力度，自有品牌 业务持续快速发展，这将为公司综合实力的持续提升提供保障。
6、优质品牌客户资源优势 世界知名品牌公司如耐克、迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等，在选择供应商时，均有严格的资质认定标 准，不仅对供应商生产规模、生产流程、品质管理、研发设计、全球业务支持和售后服务能力等有明确要 求，同时对其生产安全、环保措施等亦有严格标准。该等严苛的认证条件，一方面将部分不符合条件的中 小型箱包生产企业排除在外；另一方面，因认证流程复杂、认证成本较高，故一经认证合格，客户便不会 轻易更换供应商。公司已通过耐克、迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等世界知名品牌公司的认证，并与该等优质品牌客户建 立起了稳定的合作关系。
7、服务全球客户的经验与能力优势 公司具备多年服务全球性客户的经验与能力。全球客户内部运营体系较复杂，其职能总部门分散于世 界各地，公司具备与客户全球各职能部门进项高效沟通、交流的能力，且深谙客户运营体系，可以满足客 户复杂业务模式下的各项需求。与国际其他箱包产品企业相比，公司拥有规模化的生产基地与专业版房， 可以快速设计打样，并灵活弹性地安排订单生产，能为客户提供快速、优质、高性价比产品服务。公司产品销往客户指定的多个国家，公司能针对不同地区消费者对产品的偏好需求，进行充分市场调 研、产品设计、开发，并提供售后服务。

伟星股份
2021-07-07

价值投资看人性

价值投资看人性

主要业务情况 ；
（1）服装辅料业务 公司专业从事各类中高档服饰辅料产品的研发、生产与销售，主营钮扣、拉链、金属制品等产品，可广泛应用于服装、鞋帽、箱包、家纺、户外及体育用品。公司产品目前主要用 于国内外各类中高档品牌服装，系纺织服装行业的配套行业。公司经营采取以单定产的方式， 产品通过销售分公司、办事处等分支机构以及一些综合性的贸易公司直接或间接销售给全球 的品牌服装厂家和服装加工厂。
（2）卫星导航业务 控股子公司中捷时代专业从事高端军用卫星导航产品的研发、生产和技术服务，产品包括北斗卫星导航系统的各类导航终端设备以及核心部件（卫星导航接收机、天线、抗干扰处 理器等），主要应用于无线通信导航系统、机场防卫卫星定位系统、制导雷达、预警机、无人机、空地导弹、制导炸弹及民用导航等领域。中捷时代通过直销的方式为军方、大型军工 企业集团下属企业及科研院所定向承制各类卫星导航产品及无线通信导航系统。公司主要业务及其经营模式均未发生变化。
行业发展状况
（1）服装辅料作为纺织服装的配套产品，服装辅料具有品类丰富、体积小、单价低等特点，为非标准 化产品，季节性、时尚性特征明显，主要依托服装企业集群分布；规模企业较少，经营较为分散，集中度偏低，市场竞争激烈。但随着居民生活水平的提高和消费观念的改变，对中高档品牌服装的需求不断加大，产品品质好、品牌美誉度高、规模和研发实力强的服装辅料企 业将获得更多的市场机遇，市场竞争优势也较为明显。
（2）卫星导航 北斗卫星导航系统（“BDS”）是中国自行研制的全球卫星定位与通信系统，应用领域 按照使用主体分为军用市场、行业市场和消费市场，其中军用市场和行业市场的专业性最强、进入壁垒最高，而消费市场的发展空间最大、竞争程度也最激烈。北斗导航系统在逐步技术 升级，未来占领高端卫星导航业务市场，需要具有战略眼光，构建高层次专业人才队伍，加 强前沿核心技术和产品研发投入。
3、行业地位 （1）服装辅料 公司作为国内服装辅料行业的龙头企业，在国内外建有五大工业基地，现已形成年产钮 扣100多亿粒、拉链5亿多米的生产能力，是国内综合规模最大、品类最齐全的服装辅料企业；现建有省级企业研究院、CNAS实验室、博士后工作站；是中国日用杂品工业协会钮扣分会副 会长单位，中国五金制品协会拉链分会副理事长单位，中国上市公司协会监事单位，中国钮 扣、拉链行业标准的主要起草单位，主编、参编了11项国家和行业标准。同时，旗下“SAB” 品牌在业内享有盛誉，是中国服装辅料的领军品牌，也是全球众多知名服装品牌的战略合作 伙伴。
（2）卫星导航 中捷时代一直专注于北斗卫星导航技术在国防领域的应用，在高灵敏度军码快速捕获、 抗大功率快时变干扰、高动态稳定跟踪等方面有技术优势和产品优势。伴随北斗导航系统的 技术升级，还需要大力引进高层次专业人才队伍，加强前沿核心技术和产品研发投入，以适 应未来的市场需求。
经过三十多年的发展，公司业已成为国内服饰辅料行业的领军企业，在研发与技术、智 造与规模、营销与服务、品质与品牌、企业文化与管理团队等方面形成了较强的综合竞争优 势。
1、研发与技术优势。公司坚守“传承服饰文化，提升时尚品味”的使命，坚持“时尚 设计”理念，在《VIEF国际纺织品流行趋势》持续解码辅料流行风向；700多位研发人员， 依据服装品牌的风格以及流行趋势为客户“量身定制”一体化辅料解决方案。公司在服装辅料的研发与生产方面积累了丰富的工艺技术诀窍，现建有省级企业研究 院、CNAS实验室、博士后工作站，主编、参编了11项国家和行业标准，拥有国内外专利529 项，为时尚设计与批量生产提供了强大的技术支持。多层级、专业化的研发模式能够满足不 同客户的个性化需求。
2、智造与规模优势。公司以智慧工厂为目标，全面实现生产标准化、设备智能化、管 理数据化，智造水平全球领先。同时公司在国内外建有五大生产基地，现拥有年产钮扣100 多亿粒、拉链5亿多米的生产能力，成为国内规模最大、品种最齐全的服装辅料企业，能够 为客户提供高效快捷的生产服务。
3、营销与服务优势。国内市场，公司以服装集散地所在的重点省市为中心，设立了50 多家销售子、分公司和办事处。国际市场，公司以香港为平台，各海外办事处为基点，构建 了辐射全球五十多个国家和地区的国际化营销和服务体系。完善的营销网络和强大的客户保 障体系为全球客户提供高效、优质的一站式（全程）服务，贴身的专家式服务和高效的重点 客户保障体系，有效促进公司与市场的良性互动，不断提升客户的满意度和忠诚度。
4、品质与品牌优势。公司以成为全球知名的服饰辅料专业供应商为愿景，坚持“专业、 领先、超越”的品牌核心理念，紧盯品质持续精进，持续赋能产品，提升品牌价值；旗下“SAB” 品牌在业内享有盛誉，成为ADIDAS、NIKE、ARMANI等全球众多知名服装品牌的战略合作伙伴。
5、企业文化与管理团队优势。“可持续发展”的核心价值观，“稳中求进”的经营理念， 四十多年的文化沉淀，锤炼了一支经营管理经验丰富的优秀团队，管理团队勤勉务实。

报喜鸟
2021-06-29

价值投资看人性

价值投资看人性

公司主要业务；报喜鸟控股成立于2001年，主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生 产基地，产品品类涵盖西服、西裤、衬衫、夹克、羊毛衫、休闲裤等全品类男士服饰。公司实施“一主一副、一纵一横”的发 展战略，服装主业上坚持多品牌，目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS（哈吉斯）、Camicissima（恺米切）、lafuma （乐飞叶）、东博利尼、云翼智能、宝鸟等，各品牌产品能满足中高端男士不同场合下的着装需求。

公司经营模式 1、采购模式 公司采购的类别主要包括面料、辅料（里布、衬布、拉链、纽扣等）、外购件（衬衣、风衣、皮带等贴牌产品）。公司严格执行《采购控制程序》、《供应商评估办法》、《供应商分类管理办法》、《外协品采购管理规定》等相关制度， 向列入战略供应商目录或合格供应商目录的面、辅料生产商和外购件供应商进行采购。
2、生产模式 公司主营业务为品牌服装的生产、研发和销售，在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，主导产品西服、 衬衫以自制生产为主，拥有西服产能130万套，衬衫产能70万件，其他品类主要采用委外加工方式进行生产，包括衬衫、T 恤、夹克、羊毛衫等。公司建立了报喜鸟大规模个性化智能定制系统，按照消费者的个性化订单，通过智能化数据分析和信 息整合，生成订单信息指令，驱动智能工厂进行大规模的个性化制造，实现服装定制的最高生产目标——“个性化缝制不降 低品质、单件流不降低效率”，保障了公司全品类私人定制业务的顺利实施。
3、销售模式 公司运营品牌分为零售品牌和团购品牌，零售品牌如报喜鸟、HAZZYS（哈吉斯）、Camicissima（恺米切）、LAFUMA （乐飞叶）等实行线上线下相互融合的全渠道营销，线下销售主要为加盟和直营相结合的销售模式，通过开设品牌专卖店、 商场专柜/专厅进行品牌服装零售；线上销售主要通过同第三方平台如天猫、京东、唯品会等主流电商平台进行合作，开设官方旗舰店实现线上线下同款同价，并尝试推进微商城小程序“凤凰尚品”的运营。团购品牌和团购业务如职业装品牌宝鸟、 校服品牌衣俪特、公司各品牌定制业务，通过招投标、市场开拓等形式获取客户订单，根据客户订单需求进行自主生产或委 外加工。加盟商客户方面，公司原则上要求其先付款再发货，对部分加盟商根据其以往汇款信用、经营情况给予一定的信用 账期，并收取一定的资金占用费（风险金）。商场合作方面，根据合同约定，在收到商场的结算清单结算货款，一般都在次 月回笼上个月销售款。团购业务方面，根据合同约定收取一定的预收款，按合同约定的交货日期交付货品后收取货款，并以 一定尾款作为保证金，待质保期满，收取尾款。
行业情况说明与公司所处的行业地位 根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订）及中国证监会公布的上市公司行业分类结果，公司所 属的行业为“纺织服装、服饰业”。根据国家统计局数据显示，电商渠道销售额进一步提升。 国内经济平稳发展，终端零售消费有所增长。公司所处的服装零售业整体景气度依然较弱，虽然随着居民可 支配收入的提升，消费升级的趋势不会改变，但消费者消费心理更为成熟，消费者的消费观念和惯正在被不断重塑和快速 变化。随着城镇化和互联网的快速发展，直播、短视频等新媒体的迅速崛起，渠道流量已从传统百货和街边店向购物中心转 化、从线下向线上转化、从传统的电商平台向新媒体分流，服装行业必须结合自身的品牌定位快速进行渠道创新，才能满足 消费者的消费需求，并吸引年轻的消费客群。服装消费既要满足消费者高性价比的需求，又要满足其个性化、多元化的需求， 服装行业必须坚持“以满足客户需求”为核心进行产品创新、渠道创新和文化创新，加强精细化管理，提升单店业绩，通过全 渠道营销，满足消费者更多元的消费需求，才能提升品牌市场竞争力。报喜鸟品牌作为全国知名服装品牌，在市场上具有较高的知名度、美誉度和忠诚度，曾荣获“中国驰名商标”、“中国名 牌产品”、多项博览会奖项、“中国服装协会推荐品牌”、“代理品牌哈吉斯（HAZZYS）作为全国知 名休闲品牌，具有较高知名度、美誉度和忠诚度，在中高端英伦休闲风格细分市场处于领先地位。自有品牌宝鸟为国内知名 职业装团购品牌，曾被中国服装协会评为“中国职业装十大领军企业”，

红豆股份
2021-06-28

价值投资看人性

价值投资看人性

公司主要业务和产品 公司秉承“轻时尚男装”理念，以“红豆男装”品牌服装为优势，形成了红豆男装连锁专卖 及红豆职业装定制两大主营业务。红豆男装连锁专卖业务，为中高端男性消费者提供商务正装、 休闲、运动等风格的优质时尚服饰产品，满足其在不同场合的一站式着装需求。目前主要销售区 域为全国二三线城市，在核心城市积极开设智慧门店，依托数字化建设提升用户体验。红豆职业 装业务，主要为客户量身定制各类中高档职业装，及个性化的轻定制服务。
2、经营模式 （1）连锁专卖模式 按销售渠道划分，红豆男装连锁专卖分为线下销售和线上销售。线下销售采取直营与加盟联营相结合方式，且以加盟联营为主。直营门店由公司所属，公司 直接经营管理。加盟联营门店，加盟商提供稳定的经营场所和完善的物业保障，拥有门店经营权；为保证统一的运营管理模式和品牌形象，加盟商委托公司负责运营管理；公司拥有商品的所有权， 加盟商不承担存货滞销风险。商品实现销售后，加盟商按照销售额约定的比例扣除，并定期与公 司进行结算。加盟联营模式整合了公司、供应商、加盟商等各类社会优质资源，充分发挥各方优 势，共赢发展。具体为：公司负责品牌、供应链和门店运营管理；供应商负责提供优质平价、物 超所值的产品；加盟商负责发挥社会资源优势，提升品牌区域认知度。
线上销售采取自建平台及入驻第三方平台相结合方式。公司自建了垂直电商平台红豆商城， 入驻了天猫、京东、唯品会、苏宁、小程序商城等第三方主流开放平台，积极推进直播带货等形 式来展示产品、传达品牌价值，实现与消费者良好的互动效果。此外，通过智慧红豆项目建设，公司实现了全渠道营销，建立了覆盖线下门店和线上各平台 的全渠道营销网络体系，多触点触达客户。连锁专卖模式的产品主要采取代销方式。公司整合内外部研发资源，联合供应商协同开发产 品，按照国家和纺织行业质量标准和工艺要求对生产过程进行跟踪、管控，根据产品实际销售数 量与供应商结算。
职业装定制模式 红豆职业装定制业务主要以客户团体定制为主。根据客户行业特点，组建专业量体团队，运 用信息化手段不断提升服务质量，提供全方位的产品设计、生产、配送及售后等系列配套服务， 服务能力达到国家 GB/T27922-2011《商品售后服务评价体系》五星级。红豆职业装定制业务以自主生产为主。公司根据客户要求以及国家和纺织行业质量标准和工 艺要求，组织相应面辅料进行生产。
当前行业面临的新形势包括：①品牌建设达到新高度。行业的品牌意识、设计能 力、创意水平大幅提升，在数量、质量、内容等方面实现了跨越式发展，优秀的消费品牌开始登 上国际舞台。行业品牌建设突飞猛进，在树立文化自信和提高中国时尚话语权中发挥着越来越重 要的作用，国潮成为中国时尚产业转型升级的主要风口。②技术应用不断进步。信息技术、数字 技术等新技术的应用，使得“两化”深度融合步伐加快。从消费者感知、交互，到柔性化、智能 化为特征，乃至管理、服务、营销整个价值链条的变革，体系化的创新优势为行业发展提供了重 要的动力杠杆。③产业本质全面回归。在经历快速发展之后，“十三五”期间产业本质逐步回归， 我国服装企业全面重新审视消费者价值，以消费者为中心，注重产品开发、注重设计创意，尤其 注重产业链的协同发展。
品牌优势 公司使用的“红豆”商标，是 1997 年国家工商行政管理局认定的首批中国驰名商标。“红豆” 被评为中国十大最具文化价值品牌，荣获中国服装行业最高殊荣--成就大奖。报告期内，“红豆” 入选央视大国品牌“新中国成立 70 周年 70 品牌”。品牌自创建以来，坚持以打造中国第一文化 品牌为己任，从产品、服务、传播等多维度构建以“情”文化为核心的品牌体系。
进一步培育品牌优势，获得“全国产品和服务质量诚信示范企业”、“全国售后服务行业十佳 单位”、“全国服装行业质量领先品牌”、“中国职业装十大领军企业”等荣誉。渠道优势 在零售行业的发展和创新变革下，公司积极建立全渠道营销体系。线下，连锁专卖门店覆盖 全国二、三线城市，实现对品牌、店铺的标准化管理，吸引中高端消费客群。同时推进渠道纵向 延伸，与消费去中心化、小镇青年消费崛起的趋势相契合。线上，与第三方主流电商平台的深度 合作外，公司已完成了全渠道系统上线，建立了战情、商品、运营、会员的数据分析模型提升后 台服务能力，让电商触角延展、渠道下沉有了后端支撑。
定位优势 公司扎根于对中国主流生活方式与流行趋势的研究，以“轻时尚男装”为品牌定位，主张高 性价比的消费态度。通过大量市场调研，公司明确了以经典商务、商务休闲人群为主的核心消费 人群，以经典商务、运动休闲为主的产品风格。近年，公司不断加强门店形象及产品建设，在保障产品品质的基础上，满足消费者优质平价、便捷服务的需求，进而培养品牌认知度和满意度。
研发优势 公司坚持自主研发与定向开发相结合的研发方式。 公司联合意大利设计师 Fabio Del Bianco 推出“登峰系列鹅绒服”、跨界热点 IP 开发“速度与激情”等系列产品，并与专业 院校、国内外著名面料商等进行研究合作及面料开发，形成了与国际相结合的研发体系。近年来， 公司主要推出了“轻鹅绒”、“3D 高弹裤”等匠心产品，以科技与时尚感增强品牌溢价能力，推 动企业创新发展。
信息系统优势 公司加大信息化建设，打造以零售业务为主导的全价值链信息系统。2018 年公司已上线 SAP 系统与全渠道中台，初步实现了业财一体及全渠道打通。报告期内，公司继续加大信息化投入， 前端上线全渠道会员系统，打通线上线下全渠道会员，通过对会员标签、会员行为等分析实现精 准化营销；在供应链端上线供应商协同 SRM 系统，实现了供应商准入电子化、生产进度可视化、 产品质检在线化，使整条供应链可视化，提高供应链协同效率；同时公司上线了办公行政 OA 系统，

九牧王
九牧王

2021-06-25
价值投资看人性
价值投资看人性
九牧王是中国商务休闲男装品牌的领先企业、国内男裤行业的龙头企业。公司主要从事男士 商务休闲品牌服饰的生产和销售，公司实行多品牌发展战略，通过自主经营、直接投资培育和收 购兼并等方式打造“精工质量平台”、“时尚品质平台”和“潮流时尚平台”三大服装平台。
精工质量平台：以“九牧王”品牌为主，同时积极培育新品牌“VIGANO”。“九牧王”品牌自推出以来，一直专注于为男士提供商务休闲男装，品牌定位为精致、优雅、 时尚，目标消费者为 35-45 岁中高收入男士。“九牧王”品牌产品划分为黑标（经典、精致、时 尚）、灰标（时尚、流行、精致）两个风格，主要产品包括男裤、茄克、衬衫、T 恤和西装等。根据中华全国商业信息中心对全国重点大型零售企业、商业集团的统计数据，截至 2018 年，“九 牧王”品牌男裤市场综合占有率连续十九年位列国内男裤市场第一，为中国男裤市场的领跑者。九牧王品牌也得到了国内权威机构和媒体的认可，先后获得“中国最受消费者欢迎的休闲装 品牌”、“中国十大最具影响力品牌”、“中国服装行业年度十佳品牌”、“2011 亚洲品牌年度 总评榜-中国品牌 100 强”、“中国创造精工时尚奖”等多项荣誉。、时尚品质平台：以 ZIOZIA”为核心品牌。公司于 2018 年通过增资的方式取得韩国 ZIOZIA 品牌在中国区（包括香港、澳门、台湾）的 经营权。该品牌创立于 1995 年，产品风格为高品质时尚男装，致力于为消费者提供修身时尚的高 质量男士服装，主要目标客户群为 80 及 90 后年轻男性消费者，主要产品包括西装、衬衫及时尚 通勤休闲装。“ZIOZIA”品牌进入中国市场后，凭借简单时髦的产品风格、时尚的版型及高性价 比受到了国内消费者的欢迎。
潮流时尚平台：以 FUN 品牌为核心品牌，旗下包含 BeenTrill、Garfield by fun、Snoopy 等多个联名系列，未来将持续以联名品牌形式推动潮流时尚平台的发展。FUN 品牌秉承“乐趣、创意、跨界”的品牌 DNA，坚持从视觉形象、服饰产品到图像设计等方 面进行深度创意，将时装天桥的灵感融入到美式街头风格中，创造出独挡一面的作品。FUN 品牌 将持续提升供应链快速反应能力、多产品线设计开发能力和全渠道运营管理能力等核心能力，稳 步提升盈利水平。
公司经营模式 公司主要采用以自制生产为主、委托加工生产为辅，直营与加盟相结合的销售模式，生产和 销售九牧王品牌的服饰产品。公司的主营业务简要流程如下所示：
采购方面，公司主要采用自主采购的模式，采购对象根据不同的生产模式而有所不同。在自 制生产模式下，公司采购用于生产男裤及茄克等所需的面料、辅料；在完全委托加工生产模式下， 公司直接采购受托合作生产厂商生产的服饰成品，如羊毛衫、皮具、领带等；在部分委托加工生 产模式下，公司采购生产所需的面、辅料并委托加工厂生产，向公司交付成品。公司制定了规范 的面辅料采购流程，严格控制采购的每个环节，包括跟踪面辅料进度，面辅料入库检验及面辅料 的货款结算等，确保公司所需的面辅料符合公司的要求。生产方面，公司主要采用自制生产为主、委托加工生产为辅的生产模式。自制生产模式主要 系通过自身的研发团队设计，使用自身拥有的厂房、生产设备、工人、技术工艺来组织生产。公司的主导产品男裤及茄克基本为自制生产。除男裤及茄克等主要为自制生产外，羊毛衫、皮具、 领带等服饰类非主导产品采用委托加工生产模式。委托加工生产模式是指公司将自身设计出的产 品委托给其他合作厂商生产加工，并全程监督其生产加工过程，对其产品质量严格把关验收，再 将最终产品通过本公司的终端销售网络进行销售。
公司目前的委托加工生产模式可以细分为两类：一是完全委托加工生产模式，即公司委托加工生产的产品的面料采购及成品生产均由受托加工生 产厂商按公司要求完成；二是部分委托加工生产模式，即公司提供委托加工生产所需的面辅料， 而成品的生产由受托加工生产厂商完成。销售方面，公司主要采用直营和加盟相结合的销售模式，网上销售作为补充。直营模式是指 在国内重点的一、二级城市及经济发展好市场潜力大的三级城市，由公司与百货商场合作设立直 营商场专柜或者设立九牧王品牌专卖店，直营模式下商场专柜或专卖店人员均由公司派出，并接 受公司统一管理运营，经营收益与风险均由公司承担；加盟模式是指在特定地域、特定时间内， 公司授予加盟商九牧王品牌服装的经营权，双方签订经销合同约定双方的权利义务，加盟商在店 内只能销售九牧王品牌的服装。线上销售，主要销售渠道为天猫、京东、唯品会、苏宁易购、有 货等第三方平台，随着移动互联网的普及，公司通过微信小程序开设了九牧王微商场线上销售平 台，公司正加紧完善全渠道布局和新媒体营销方式。
九牧王品牌自推出以来，一直专注于为男士提供商务休闲男装，专业地为消费者提供高品质 的产品和消费体验，不断改善产品及服务品质，“男裤专家”、“专业好品质”成为九牧王的核 心价值及品牌象征。公司秉承专业积淀，紧随服装流行趋势，在不断收集、研究消费者人体曲线数据的基础上， 注重细节，针对不同的消费群体，设计出不同的款式和版型，使消费者穿着舒适。在生产工艺上， 本公司将西裤生产工艺细化为约108道工序，将茄克细化为约90道工序，以进行专业标准化生产，并在生产的关键环节设置专职检验员对产品进行检验，进行有效的品质管理。在用料上，公司原 材料均选用行业内优质的面辅料，从源头上保证公司的产品品质，公司的裤类产品可有效避免裤 兜张开，内衬外露，拉链部分突出，重要部位线条脱落等尴尬现象。公司选用杜克普、兄弟等国 内外先进的生产设备，并结合工艺要求进行技术改良，形成了具有自身特点的生产工艺。在服务 方面，公司设立了客户免费投诉热线，并在各地设有售后服务机构，对出现的质量问题及时跟踪 处理，一方面保证消费者的利益，另一方面了解消费者的需求和公司产品质量状况，持续提高质 量管理水平。
强大的品牌影响力 公司自成立伊始便紧紧围绕九牧王品牌的定位、核心价值与特性，通过产品设计、销售终端 形象、广告宣传、男裤文化节及西服文化节等各种营销活动，不断提高九牧王品牌的知名度、美 誉度及忠诚度。公司通过 “优雅绅士评选”、“绅仕节”等活动，提升了精工、优雅的品牌形象；2017 年提出新绅仕主义，确定了“担当、品位、成就、修养、乐趣”的品牌核心价值观，倡导新 绅仕生活方式；借助体育营销、事件营销、明星穿戴等方式全方位推广“新绅仕”形象；通过企 业家专访、“工匠”典范赞助、九牧王“10 年筑梦”公益项目等，塑造“工匠”艺术典范的社会 形象和社会责任形象。同时，公司依靠“专业好品质”的产品赢得了消费者的良好口碑，进一步 提高了九牧王品牌的美誉度，累积了一大批忠实的消费者。目前，九牧王品牌作为中国最具影响 力、最受欢迎的行业领先男装品牌之一，强大的品牌影响力成为公司销售持续增长的主要驱动力。

百隆东方

2021-06-23
价值投资看人性
价值投资看人性

本公司作为国内领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。深耕 色纺纱行业 30 余年，公司形成以自制生产为主、委托外协加工为辅，通过特有的“小批量、多品 种、快速反应”经营模式，致力于向客户提供全系列、多品种、质量可靠的以纯棉品种为主的色 纺纱线。与传统纺纱“先纺纱、再染色”不同，色纺纱采用“先散纤维染色、后混色纺纱”的加工方 法，在纺纱工序前将所用纤维原料进行染色或原液着色，再把两种及两种以上不同颜色或不同性 能的的纤维经过充分混合后纺织而成的、具有独特混色效果的纱线，同时具有较高的技术含量和 加工附加值，且在节能、减排、环保方面具有明显优势。由于各种纤维收缩性或上色性的差异， 在色纺纱织成布后的整理加工中，会使布面呈现出色彩丰富、色泽柔和、立体感强的风格，提高 了布面产品的附加值，可用于制作中高档面料。目前，越南百隆产能逐步释放，受下游客户产品配套需求，越南百隆亦生产部分坯纱。相较 于色纺纱，坯纱工艺简单，无需染色处理，毛利率也相对较低。
1、色纺纱主要生产环节分为染色和纺纱两部分，主要流程如下：①染色工艺流程
a.装缸工序：将原棉开包，称重后放入染色机，同时对棉花喷洒清水。
b.漂白或染色：对原棉进行漂白或染色加工。
c.脱水工序：对漂白或染色加工后的棉饼进行脱水处理。
d.烘干工序：使用热蒸汽对染色棉进行烘干处理，使得白棉或色棉产品的回潮率达到相关标准。
e.打包工序：使用液压打包机将松散的纤维压缩并捆扎成一定密度和规格的包装物，以提高贮存 或运输的容积效率。
f.色棉成品：白棉或色棉成品包，经质检确认色光、色牢度、可纺性和回潮率等各项指标均符合 相关标准后，即可发往纺厂。
②纺纱工艺流程：

a.配棉工序：将各种颜色的色棉根据客户的要求按不同比例进行配棉，将色棉开松混合均匀；经 打包工序打包，然后进行前纺加工。
b.清花工序：将打包好的混合色棉开包后，经过抓棉机、开棉机、清棉机、成卷机等设备，使色 棉充分开松、混合、梳理，并将不能成纱的短绒、杂质进行清除，并加工成棉卷，完成清花工序。
c.梳棉工序：将通过清花工序后的棉卷进一步开松、梳理、清除短绒、杂质、棉结后成为普梳条。
d.精梳工序：将普梳条在并条机、条卷机进行二次合并加工，然后通过精梳机的精细梳理进一步 清除棉条中短绒、棉结和杂质，提高产品的质量和档次。
e.并条工序：将精梳条/普梳条并合放入并条机，以改善条子长片段不匀率，用反复并合的方法进 一步实现单纤维的混合，保证条子的色棉成分均匀，稳定成纱质量并将棉条有规则的圈放在棉条 筒内。
f.粗纱工序：通过粗纱机牵伸将棉条抽长拉细，并使纤维进一步伸直平行，卷绕成形将加捻后的 粗纱卷绕在筒管上，制成一定形状和大小的卷装，以便储存、搬运和适应细纱机上的喂入。
g.细纱工序：将粗纱均匀地拉长拉细，达到后续工序需要的特数（支数）；将牵伸后的粗纱加上 适当的捻度，增强纤维之间的抱合力，使成纱具有一定的强力、弹性和光泽；将拉长加捻后的纱 条，按照成形要求卷绕在筒管上，做成管纱状的细纱。
h.络筒工序：将小卷装的细纱穗在落筒机上加工卷绕成一定规格的纱筒，并切除纱线中的各种疵 点，便于包装和运输。
i.色纺纱成品。
2、原材料采购 原材料约占公司营业成本的 70%，其中以棉花占比最高。近年来，根据国内、国外产能布局 情况，形成了国内以购买国产棉、进口棉为主，并适时以期货棉作为棉花现货市场采购的补充；越南工厂以采购国际市场棉花为主。
3、生产模式 公司主要采用以销定产的生产模式，同时在产品销售淡季进行一定比例的库存生产。
4、销售模式 公司主要采取品牌直销的销售模式。公司始终重视与品牌运营商（洋行）的交流、推广和营 销。公司在深圳、香港设有推广部，通过参加国内外行业展会，进行品牌推广及宣传；通过拜访推介会等方式推介公司产品，挖掘新客户资源；对现有品牌客户定期拜访，获取市场信息并推介 公司新产品；同时针对重点客户建立产品合作开发关系，通过自身强大的新品研发能力，增强与 客户的粘合度，促进销售。
市场竞争风险 纺织行业作为我国传统支柱行业，传统纺织行业内企业间竞争较为激烈。色纺行业作为纺织 行业的细分领域，在技术有别于传统纺织行业，起点较高，具有一定的行业准入门槛。本公司一 直定位于中高档色纺纱的生产和销售，在技术水平、生产质量、生产规模和经济效益等方面均在 国内色纺行业中位于前列，具有较高的市场占有率，但不排除未来有更多的传统纺织行业公司转 型进入利润水平更高的色纺行业，届时公司的经营将面临较大的竞争风险。
3、原材料、能源及劳动力成本波动影响公司盈利能力的风险 本公司生产成本主要包括棉花、能源和人工等。近年来，由于世界气候情况改变、国家政策变化以及商品市场的大幅波动，棉花 价格出现了大幅波动。当前公司在境内外同时进行棉花采购，棉花价格的大幅波动将给公司带来 一定的经营风险。 此外，国内水、电价格均呈一定上涨趋势；纺织企业劳动力成本持续上升；一线操作人工短 缺，招工难等问题日益突出。如果未来原材料、能源及劳动力等生产成本出现明显上涨，而公司 产品价格无法及时相应调整，有可能对公司经营情况造成影响。
4、外汇政策风险 本公司生产原材料棉花部分为从国际市场采购、纺织产品部分以直接或间接方式出口海外， 此外境外子公司存在外币货币性资产和负债的净敞口，汇率的波动对本公司经营和资产负债状况 也会造成一定影响。 近年来人民币汇率波动加大；同时受国际市场诸多因素影响，汇率变动走向不确定性加强。 未来人民币汇率和的波动将对公司生产成本及产品出口的获利能力产生一定影响。越南百隆的美 元货币性资产和负债的净敞口较大，受越南盾对美元汇率的波动影响，其汇兑净损益也存在不确 定风险。
5、境外经营风险 随着海外业务不断推进，公司海外资产规模不断扩大。境外子公司的发展有助于进一步加强本 公司的境外生产及销售业务，但由于境外子公司所在国家和地区在法律环境、经济政策、市场形 势以及文化、语言、俗等方面与中国的差异，也会为本公司的管理带来一定的难度和风险。如 上述境外国家和地区经济形势变化及相关经济政策发生变动，亦可能对本公司经营情况产生不利 影响。

三房巷

2021-06-22
价值投资看人性
价值投资看人性
公司业务分为纺织业务、化工业务及热电业务三大板块。纺织业务主要产品包括各类棉制品、印染布、涤棉布、色织布等的生产与销售及布匹染整、 印花，棉纺纱加工。公司致力于为客户提供全系列、多品种、质量可靠的产品与服务。化工业务控股子公司江阴济化新材料有限公司主要从事 PBT 工程塑料的研发、生产与销售， 以 PBT 工程塑料为原料生产的产品广泛应用于各类家电、电子产品及汽车塑料零部件。热电业务主要产品为电力和蒸汽。控股子公司江阴新源热电有限公司多年来从事热电联产， 生产的电力及蒸汽主要提供于周边的企业生产经营使用。公司经营模式
1、采购模式：公司以预测销售和客户订单为基础，制定滚动的生产计划，再根据生产计划制 定原辅材料的采购计划。公司制定了采购循环相关的内部控制制度，对采购计划、采购作业、存 货流转、仓储等采购业务流程中的重要环节进行全面监控和管理。
2、生产模式：公司的纺织印染业务和 PBT 工程塑料业务主要采取“以销定产”的生产与销售 模式，根据销售订单情况制定生产情况并组织实施，同时，根据行业特性以及主要客户群体较为 稳定的特点，对常规产品进行适量的提前备货。新源公司从事热电联产多年，将煤炭等一次能源加工转换为电、蒸汽等产品通过电网、热力管网等销售给周边企业，满足自身及周边企业生产所 需。
3、销售模式：公司通过参加展销会、市场调研、相关行业研究与期刊等多种途径了解客户的 需求和期望，确定不同客户在产品质量、价格、交货周期、服务质量等方面的个性化要求与期望， 有针对性地进行客户开发和维护。公司主要以自有产品向客户直接销售，也接受客户订单，根据 客户要求生产相应产品。公司和客户签订协议，约定供需数量、规格等，具体根据客户下达的订 单安排发货和结算。
行业情况说明 纺织板块：纺织工业是我国国民经济的传统支柱产业和重要的民生产业，也是具有传统国际 竞争优势的产业之一。全行业持续加 快推动转型升级，努力克服下行风险压力，综合景气度及生产情况大体平稳。但在内外市场需求 放缓、贸易环境更趋复杂、综合成本持续提升等多重压力下，企业投资增长动力偏弱，效益水平 下滑，主要经济运行指标均呈现放缓态势。全球经济风险点增多的复杂局面与国内结构性、周期性问题相互交织，成本上涨、竞争加剧等常 态化压力仍存。
化工板块：公司化工行业的主要产品 PBT 工程塑料，细分领域-改性塑料行业，是塑料加工工 业的子行业，改性塑料行业是典型的技术进步和消费升级受益行业，得益于全球汽车、家电电动 工具等产业加速向中国转移，我国已逐渐成为这些领域的制造业大国，从而推动了国内改性塑料 行业的发展；公司产品 PBT 塑料凭借其在改性塑料领域内多年积累的研发和生产经验以及对行业 和产品的深刻理解，与下游客户建立了长期、良好的合作关系。热电板块：公司热电板块为热电联产。目前，随着工业园区经济发展，热力电力需求不断增 加，热电联产相对稳步发展，总装机容量不断增长。通过一系列节能减排措施,公司“热电联产” 在未来仍存在着一定的发展空间。
原材料价格波动风险 公司生产所用的主要原材料为棉花、坯布、煤炭等。棉花是生产坯布和纱线的主要原料，近 年来，由于世界气候情况改变、国家政策变化以及商品市场的大幅波动，棉花价格出现了大幅波 动针对这一风险。公司热电业务的原材料主要为燃煤，煤炭作为基础性资源产品，受国民经济周 期性波动的影响较大，价格波动的周期性较明显。棉花及煤炭价格的大幅波动，将影响公司的盈 利能力，公司的经营业绩面临波动的风险。应对策略：公司将注重技术研发与创新，积极加快技术改造和产品研发的投入，开发技术含 量和附加值更高的产品，通过加强精细化管理、集中采购等方式以降低成本，努力降低主要原材 料价格波动对公司盈利能力的影响。
2、汇率变动风险 公司受汇率的影响主要体现在产品销售和原材料的采购两个方面。公司积极拓展海外市场， 国外销售营业额占一定比例。近年来人民币兑美元汇率波动加大；同时受国际市场诸多因素影响， 汇率变动走向不确定性加强。公司将面临因汇率波动而产生的汇兑损失的风险。同时公司部分原 材料从国外进口，主要以美元结算。如果人民币兑美元贬值，公司以美元进口原材料的成本将上 升。应对策略：公司将深入研究国际经济形势发展趋势，密切关注投资相关国家的经济发展和外 汇走向，结合日常外汇收支预测，制订严格的管理和风控制度，谨慎选择和利用各类金融工具， 弱化和降低外汇汇率波动对公司业绩的负面影响。
3、环境保护风险 公司主营业务中的印染业务及子公司新源公司的热电联产在生产过程中会产生一定量的“三 废”，随着我国生态文明建设提升到国家战略层面，环保法律法规和环境治理要求更加严格，环 保压力与日俱增，“蓝天保卫战”对环保达标排放、节能减排提出了更高要求，需要公司在环保 运维管理上打提前量，有更高的标准和追求。应对策略：公司将密切关注政策变化，加强对政策的解读与分析，遵守环保法规、贯彻污染 预防，重视履行环境保护的社会责任。

中银绒业
2021-06-21

价值投资看人性

价值投资看人性

公司主营羊绒、羊毛、亚麻及其混纺类纺织品的生产及销售。主要产品以天然动、植物纤维为主要原材料，制成品涵盖 纱线、面料、成衣、服饰等针织及梭织产品，包括各类精纺、粗纺纺织品。公司自设立以来主营业务未发生重大变化。公司所处行业具有周期性、季节性、区域性和资金密集性特点，兼具劳动密集型和技术密集型的特征，属资源依托型 产业。公司原有采购、生产、销售模式为：采购模式：根据客户订单情况，综合当年原料市场行情、各产区产量和品质情况，以及库存情况，拟定收购计划，采购 至少满足当年订单所需的原材料，同时结合生产情况进行动态管理。生产模式：自行生产为主，委外为辅，各生产单元、车间依照生产计划组织实施生产，结合库存、销售及实际生产情况 合理调整生产计划，统一调度，根据不同产品特性制定生产工艺，满足客户需求。销售模式：主要包括外销和内销两种模式。根据与外销客户签订的合同、订单，组织代工生产、交货、自营出口；内销 主要针对国内客户代工所需产品；公司自有品牌“菲洛索菲”、“思诺芙德”采用向代理经销商供货、直营店经营、网上销售等 方式，直接面对终端顾客。近年来，经济下行压力增大，羊绒业内需不旺、出口不畅、成本上升、利润下降，公司产品的销售毛利率降低；加之公 司前期固定资产投资较大、债务负担处于较高水平导致产品成本增加，流动资金持续紧张。2018年，公司前期累积的债务问 题爆发，债权人纷纷起诉，资金链几近断裂，流动资金严重不足；原料成本上升，储备不足，导致部分订单无法执行，流失 优衣库等大客户，公司生产经营陷于困境。为维持工厂运转，公司被迫调整经营模式，在原有的采购-生产-销售的经营模式 的基础上增加来料加工业务，使经营业绩和利润进一步下降。
虽然公司具有全产业链及产品结构优势、拥有先进的装备、良好的技术优势、加工集成优势及技术人才优势 等核心竞争力，但受困于公司债务负担过重、流动资金短缺、流失优质客户、经营模式由原有的采购-生产-销售的经营模式 增加来料加工业务等问题，这些核心竞争力尚不能完全发挥作用。公司实施了破产重整，公司体内生产厂房、设备全部剥离，业务单元保留东方羊绒、江阴绒耀两个贸易型公 司，成为一家为羊绒纺织产业提供供应链服务的轻资产运营上市公司。公司在羊绒纺织行业深耕多年，在上游原绒供应、下 游成品销售以及羊绒贸易方面形成了竞争优势。公司主要从以下方面开展业务：一是基于保留的东方羊绒、江阴绒耀两个贸 易型公司，利用公司原有优质终端客户，进行羊绒等制品的贸易业务。业务模式主要采取对外直接贸易（FOB）为主和来料 加工（CMT）为辅相结合的模式。对生产基地位于境外的客户订单，业务开展主体为东方羊绒；对于生产基地位于境内的 客户订单，业务开展主体为江阴绒耀，两个业务单元相互配合，能够满足相关客户的订单需求。二是在羊绒供应链服务业务 方面，为羊绒企业提供包括上游原绒供应、下游成品销售等供应链服务，其中：上游原绒供应方面，公司将凭借本次重整引 入战略投资者的资金并意向通过与第三方合营合资等方式,协助本地羊绒企业规模化采购原料、形成成本优势；下游成品销 售方面，公司将依托于多年以来形成的英国、意大利、美国、日本、柬埔寨等较为完整的国际销售网络和营销体系，联通羊 绒企业相关需求。

探路者

2021-06-18

价值投资看人性

价值投资看人性
公司已发展成为国内户外用品行业中的领军企业，专业从事探路者（TOREAD）、Discovery Expedition 及Toreadkids等多品牌户外用品的研发设计、运营管理及销售，通过品牌建设推广、“专业、科技、时尚”的产品研发设计、 持续优化的线上线下营销网络、高效的供应链整合与管理，为广大消费者提供性能可靠、外观时尚的各品类户外用品，产品 已覆盖目前国内户外生活的主要领域。面对经济下行、消费低迷、市场竞争激烈等不利因素，公司聚焦资源夯实促进户外用品主业的稳健发展，持续深度挖掘国内外户外运动市场的发展空间，主动优化业务结构，加强投后管理，逐步退出利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目，并提升前期投资项目与户外主业的协同效应，为户外主业转化能量。
公司所属行业的发展阶段及行业地位 公司所处的户外用品行业是以引领健活方式为内核的新兴朝阳产业，根据中国纺织品商业协会户外用品分会 （COCA）发布的报告，中国户外用品行业自20世纪末兴起，在经历过10余年的井喷式成长后，2013年开始行业增速逐渐放 缓，2015年至今增速显著减缓进入夯实调整期。同时，COCA预计随着大众运动的升级转化、徒步健身步道、露营地等基础 设施建设逐步增加、2022年北京冬奥会的临近等，国内户外行业的调整期即将结束，行业有望逐步进入新一轮的健康、稳定增长期。以进一步促进户外、体育相关行业的发展，同时受益于相关政府政策的支持，国内徒步健身步道、 骑行大道、露营地等基础设施建设也在逐步增加完善，这均为国内户外用品行业的未来发展奠定了良好基础。公司是国内户外用品行业中首家创业板上市公司及行业领军企业，自1999年1月创立以来一直深耕户外用品市场，专业 从事户外用品的研发设计、运营和销售。目前公司主要产品已覆盖户外生活的各个领域，包括户外服装、鞋、背包、帐篷、 睡袋、登山装备等上百个品种。公司持续重视产品研发设计，所研发的极地仿生科技平台相关科技处于市场先进水平，以取之自然，用之自然作为仿生灵感，汲取自然生物在形态、结构、特质、功能等各种优异的进化特征，并结合材料和产品的功 能诉求进行研发与创新，已累计获得60项专利及相关科技成果，多项科技已成功落地应用于公司各类产品之中。
公司将继续巩固在国内户外用品行业中领先的地位，保障日常经营管理工作的有序 进行，并强化线上营销，综合利用微信小程序、抖音等新营销工具，及与天猫等第三方平台的资源合作，加强直播营销等多 种方式触达消费者，促进线上业务发展。公司也在产品、营销、品牌等多个方面进行细致规划，快速进行了防护型渔夫帽、 非医用防护服等防疫类产品的研发及生产供应，并突出公司TiEF PRO-X2冲锋衣面料中TPE膜材的功能特性（据专业机构检 测，TPE膜材不仅能起到防水透湿功能，还具有阻隔病毒的功能），强化公司冲锋衣、皮肤风衣等核心产品品类的科技优势， 进行了相关产品的捐赠及扩大生产供应，在积极努力为国家抗击此次疫情做出更多贡献的同时，通过一系列综合举措为疫情 过后的恢复性消费需求提前做好充分准备。公司也将继续加大对户外用品主业品牌建设推广、线上线下渠道优化、产品研发、 供应链管理等方面的投入力度，进一步提升公司在户外用品行业中的竞争力。户外用品行业品牌之间的竞争目前不仅是依赖某一方面的优势，而已是全产业链效率的综合比拼，公司作为国内户外用 品行业中的领军企业，已在品牌建设、营销管理、产品研发、供应链管理、职业团队建设等方面建立了领先的综合核心竞争 力，作为上市公司拥有良好的资本运营平台。
公司继续加大产品研发投入，持续提升研发设计创新能力与产品科技性能, 根据户外探险家（探路者品牌户外 产品线）、户外旅行家（探路者品牌旅行产品系列）、户外艺术家（Discovery Expedition品牌）、小探（探路者品牌童装） 四个主要产品系列的不同定位和应用场景，继续深度挖掘目标客户的细分需求，加强与法国、美国等外部国际化设计人才、 机构的资源合作，引入各类目达人、关键意见领袖KOL参与产品研发过程，强化不同系列产品功能属性和设计风格的差异 化研发，并结合对零售端用户消费、当季流行趋势及色彩匹配等数据的挖掘分析，持续完善公司产品中类结构，提高产品研发的精准度和畅销度；同时，经过了在北京华熙 LIVE ·五棵松旗舰店半年多的新产品试点及分析准备后，公司发布了探路者品牌旗下“TOREAD X行者”子品牌，定位全新的城市机能户外，注重于将户外科技 城市化，在专业的科技面料中融入技能设计美学，通过时尚与性能的结合，致力于打造新一代青年人的穿着风尚标。公司持续加强核心面料、科技、工艺的研发突破，不断沉淀提升产品的核心竞争力，以“专业”为基础，“科技”为背书，“时 尚”为突破，持续打造符合品牌定位、满足场景功能需求、蕴含品牌精神及户外文化的极致匠品。以取之自然，用之自然作为仿生 灵感，汲取自然生物在形态、结构、特质、功能等各种优异的进化特征，结合材料和产品的功能诉求进行研发与创新，进一 步提升产品的科技属性及产品的竞争力，在以往年度的研发积累基础上，新研发了TiEF CHAMELEON智能光变科技（可根 据紫外线强度智能变色，增强相关产品的科技性能和时尚度）等科技，并完成TiEF PRO 防水透湿环保科技、TiEF GUARD 三 防科技、TiEF SKIN 防晒科技、TiEF DRY 单向导湿科技、TIEF DOWN 拒水羽绒科技、TiEF WARM 蓄热保暖科技、TiEF FRESH 清新科技等十余项科技的创新或性能提升。公司相关最新产品也得到了业界专业机构的广泛认可，屡获行业大奖，如公司TiEF行者裤和TiEF滑雪服荣获2019德国ISPO全球设计大奖银奖；探路者光变防晒皮肤衣荣获 OUTSTANDING OUTDOOR 2019全球杰出户外产品金奖；探路者TiEF 科技面料荣获ISPO T EXTR ENDS 2021“ ISPO功能性纺织品流行趋势大奖评选”6项大奖；2020年初公司再次摘得ISPO功能性 纺织品流行趋势大奖（ISPO Textrends）的Best Product（最佳产品）、TOP Ten(十佳产品)和Selection（精选产品）等5大奖 项，相关产品凭借出众的性能和时尚的设计，赢得全球专业评审的广泛青睐。

地素时尚

2021-06-17

价值投资看人性

价值投资看人性
地素时尚股份有限公司，2002 年创立于中国上海，是一家多品牌运作的时尚集团。自成立以来，公司围绕中高端品牌定位，分别创立“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名服装品牌，形成对时装领域多维度、 深层次的渗透。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合、敏捷的供应链管理、策 略性的营销网络布局、精准的品牌定位、全方位的品牌推广及优质客户群的培育积累， 在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。DAZZLE，至情至性，热爱生活。在独特的设计和细腻的质感间寻求平衡，
设计研发模式 公司按照最新的时装潮流分析、市场状况、销售数据以及消费者反馈设计及开发新产品。管理层每季开始前举行会议，分析经销商以及会员在零售终端提供的信息， 讨论世界最新时装潮流、客户喜好及需求变化，以决定下一季将推出的产品系列、产 品设计数目、价格区间、上市波段等要素。公司注重产品面料的质量，尝试使用多种 天然原料及多种新科技面料、材质。公司每年在新面料研发上投入大量资源进行相关 试验，以保持各个品牌的鲜明个性。除此之外，公司还与部分优质供货商建立了良好 的合作关系，共同合作开发产品所用的新型面料和设计图样，并享有该等新型面料和 设计图样的独家使用权。

采购模式 公司采购的类别主要包括面料、辅料和成衣，商品部根据每季经销商订货情况及 直营店铺的销售预测为基础制定销售计划。生产部（主要负责外协订单的跟单工作） 根据销售计划、面辅料和成衣交货周期制定相应的生产计划，并下达相应的采购指令。生产部专员根据下达的采购指令，确认采购的品种、数量和交货时间后，在综合考虑 成本、交期、供应商特点后选择最具竞争力的供应商签订该次采购协议。公司供应链 管理中心下的品控部制定了严格的采购流程控制、过程中跟踪和质量验收标准，有效 保证了原材料和成衣的质量。
生产模式 公司采取部分委托加工和完全委托加工相结合的生产模式。公司以最大程度地降 低公司的运营成本，并将主要精力专注于附加值更高的环节。公司的外协生产方式包 括部分委托加工模式和完全委托加工两种模式。根据不同模式的特点，公司综合考量产品品类、款式特点、交货时间、面辅料工艺、供应商能力等各方面因素，选择最合 适的生产模式组织生产。
公司两种生产模式的具体情况如下：
（1）部分委托加工模式 在部分委托加工模式下，公司与供应商签署《部分委托生产协议》，公司负责从 产品设计研发到面辅料开发和采购的环节，供应商负责根据公司要求完成指定产品的 加工生产。公司向供应商提供款式图或参照样、面里料及辅料，指导监督其按要求完 成加工，支付其委托加工费，公司验收合格入库后对外销售。目前公司自有品牌均有 部分产品通过部分委托加工模式生产。
（2）完全委托加工模式 在完全委托加工模式下，公司与完全委托加工商签署《完全委托生产协议》，公 司负责从产品设计研发到面辅料开发的环节，向完全委托加工商提供自主设计的服装 样板、样衣和工艺要求，完全委托加工商根据公司的指示采购特定的面里料及辅料， 按照公司的要求组织生产，公司在成衣验收合格入库后对外销售。一般来说，完全委 托加工模式更适合面辅料损耗较高或者需要相对专业的生产工序产品，例如牛仔、皮 衣、皮草、配饰等。目前公司的自有品牌均有较大比例的产品通过完全委托加工模式 生产。
公司目前主要采用直营、经销和电商相结合的销售模式。其中：直营模式下，公司目前主要通过百货商场店、购物中心店等渠道以零售方式向客 户销售产品。经销模式下，公司与经销商签订合同，由公司将产品销售给经销商，再由其通过 销售终端以零售方式向客户销售公司的产品。公司营销中心下的直营零售管理部负责直营销售网络的管理，特许经销部负责经 销商的管理。公司这种直营和经销并举的销售网络是公司业务发展壮大的重要因素。凭借公司强大的零售网络，公司能够在全国主要城市和地区接触广大的客户群，确保 产品的销售效率。除以直营和经销为主的销售模式外，公司还在天猫、唯品会、网易考拉、小红书 等电商平台上销售。
公司专注于设计研发、品牌推广、终端销售等品牌女装产业链上附加值较高的核 心业务环节，同时将生产、配送等附加值相对较低的环节外包于专业供应商，从而形 成专注、高效、轻资产的业务模式。公司的这种业务模式一方面可以充分降低资本投 入，尤其是生产领域大量的固定资产投入和劳动力投入；另一方面通过该业务模式， 公司形成了以品牌、设计、供应链管理以及营销网络为核心的竞争力。公司的这种高效的轻资产业务模式和管理能力有利于发挥公司在设计研发、品牌 推广以及营销网络方面的比较优势，形成公司资金、产品、信息的高效周转和良性循 环。同时，公司的这种业务模式突破了传统服装企业以制造加工为核心的业务模式， 通过致力于产品设计、品牌推广及终端营销等高附加值环节，为公司带来了较高的毛 利率和净利率水平。凭借公司在业务模式上的独特优势，公司得以实现较快的成长和 较高的资本回报率。
内生外延式打造时尚集团 公司现有四大核心品牌已经在业内享有一定的知名度和市场份额，公司未来将继 续以提升市场份额、单店收入、目标达成率等作为核心考核指标，不断加强市场推广 力度以提升品牌美誉度，优化终端店铺的形象和购物环境，加强会员管理，同时，公 司考虑延伸品类设计，提升品牌附加值，并围绕大时尚概念，尝试引入新的品牌和业 务，多品牌协同发展，立志为更多人提供美好的生活，成就更美好的自己。
坚守创新和品质 DNA，打造品牌力 公司最引以为豪的便是强大的设计研发能力。设计是时尚品牌的灵魂，因此，公 司将始终严格挑选、优化设计师团队，并注重全方位设计人才的培养，强调设计师与 公司共同成长，令品牌基因深入设计师骨髓。公司也将持续加大对产品研发的投入， 用研究的心态、匠人的精神不断提升产品的工艺、功能、设计感，以独特的设计创意、 内涵故事打动人心，让遇到我们的每一个人都变得更加美好。
建立信息化多渠道营销体系 公司将借助信息管理系统和互联网工具，将信息化的解决方案覆盖更多的业务领 域和流程，提高公司整体运营管理效率，并深度挖掘不同渠道消费行为数据，进行系 统分析，促进公司渠道营销体系的线上和线下融合，构建多渠道的营销网络，资源共 享，给客户带来更好的全方位消费体验。
全域数字化运营 公司规划通过智能设备、云计算等新技术，将会员数字化、门店数字化、商品数 字化、多渠道交易链路数字化，并通过人、货、场的匹配形成交易闭环，打造丰富、 多元化的零售场景，驱动业务数据的全域运营和洞察，升级消费者体验，提升运营效 率。运用采集的数据，打通数据价值链，构建智能业务分析场景，实现会员精细化管 理，商品一体化管理，构建公司数据决策体系。
推动可持续的时尚环保进程作为“可持续发展”理念的支持者，公司将进一步推动可持续的时尚环保进程，投 入更多精力关注“负责任的消费和生产”与“性别平等”，在不同发展时期、不同环 境状况下时刻关注社会发展，落实可持续发展战略，致力于成为“爱创造一切”和有 社会责任担当的时尚集团，让更多人拥有美好和可持续的未来蓝图。