3月社融低于预期，流动性拐点确认！政策“急转弯”了吗？

3月社融低于预期，流动性拐点确认！信贷压降将集中在二三季度3月社融下降，政策“急转弯”了吗？
2021年3月社融3.34万亿，低于市场3.6万亿的预期。
1）机构多数认为，流动性拐点确认，中金明确信贷压降集中在二三季度。中金公司 认为，信贷压降集中在二三季度3月社融增速重新回落至12.3%，虽然表内信贷支撑仍较强，但非标和表外票据融资拖累明显，延续2月表内强、表外弱的趋势。信贷支撑主要仍集中在居民端和企业中长期贷款，企业短贷和表内票据融资在高基数影响下继续同比大幅压降。一季度信贷投放仍偏强，结构也在进一步优化，体现了政策不急转弯的指导方针，以及对制造业等关键领域的金融 支持。但展望来看，今年控宏观杠杆的背景下，我们预计全年新增信贷额度可能与去年同期持平或略高一些，而一季度新增信贷同比去年已经多增近6000亿元，也就意味着后续三个季度表内信贷同比需要压降，考虑到去年4季度信贷增速整体已开始放缓，因此压降大概率会集中在二三季度，其中地产相关领域可能会是政策关注的重点。
2）中信建投 策略认为，社融低于预期，流动性拐点突现
①社融超预期下行进一步确立流动性拐点
2021年2月社融高点是市场的共识，但社融增量低于市场预期，这也反映了中国经济持续景气。在这种条件下央行才具备货币政策转弯的条件。对比2020年3月社融结构，人民币信贷压降0.3万亿，政府债券压降0.3万亿，企业债券压降0.6万亿，票据压降0.5万亿，是社融下降的主要原因。
②经济影响分析：实体利率回升，缓解PPI通胀压力在中国经济持续景气的条件下，社融不及预期意味着信贷利率将逐步回升，有利于防空大宗商品 价格持续上行带来的PPI通胀压力，缓解实体经济快速上升的原材料成本，防止经济杠杆水平的回升。
③市场影响分析：A股震荡下行，国债机会出现在经济持续景气，信用逐步收缩的阶段，我们认为流动性将成为市场的主要变量。
3）A股将维持当前震荡下行的过程，维持谨慎观点不变。
从行业层面来看：
①高股息 策略持续占优；
②核心资产择优左侧布局；
③结束PPI交易；
④谨慎使用PEG < 1的策略。

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