最近市场怎么样走？

佩蒂股份2021-04-19 价值投资看人性 价值投资看人性
核心客户收入占比较大的风险：公司核心客户均为国外客户，双方合作稳定，但其收入占比较大，存在核心客户收入占比较大的风险。
贸易、关税等政策对出口业务的影响：公司的产品销售以出口为主，占营业收入的比重较高。目前产品主要出口到美国、欧盟等发达国家和地区，其中美国市场占据份额最高。自2018 年以来，中美贸易摩擦导致中国工厂出口至美国市场的产品被征收 25%的关税，对公司业绩造成较大压力。因此，公司存 在贸易、关税等政策影响公司业绩的风险。

原材料价格波动风险：公司生产所使用的原材料主要为生皮、鸡肉、淀 粉等，其价格波动对公司的经营业绩存在一定影响。虽然公司日常注重对原材 料价格和需求进行预测，价格的短期波动对公司的影响较小，但受市场需求变 动等多方面因素的影响，如果原材料价格出现大幅波动，将对公司营运资金的 安排和生产成本的控制带来不确定性，公司在生产经营过程中须面对原材料价 格大幅波动引致的业绩波动风险，可能导致公司成长性下降甚至业绩下滑。海外经营风险：为积极拓展发展空间，整合国际优势资源，公司先后在 越南、新西兰等地设立生产基地，并于 2018 年通过北岛小镇完成了对新西兰 BOP 及其子公司 Alpine 的并购，纳入公司控制。由于公司较早实施“走出去” 发展策略，积累了一定的境外经营管理经验，但仍无法满足快速发展的需要， 海外经营人才尚需进一步补充。同时投资项目所在国如未来出现汇兑限制、对 外资政策变化、东道国政府征收、战争及政治暴乱、公共卫生事件等情形会给 公司带来投资损失的可能性。因此公司面临由于公司海外经营经验及人才储备 不足、境外经营环境恶化导致的海外经营风险。

公司还在越南等地以自有资金扩充了部分产能。未来 几年，公司将有一定数量的产能投放，如未来公司市场开拓无法达到预期，存 在无法顺利消化新增产能的风险，同时项目全部建成后，将新增大量固定资产， 相应增加较多折旧及摊销费用。上述项目拥有良好的盈利前景，在消化新增折 旧和摊销费用后，将相应产生新增净利润。但由于项目从开始建设到达产、产 生效益需要一段时间，如果短期内公司不能快速消化项目产能，大幅提高其营业收入，新增折旧和摊销费用可能影响公司利润，从而使公司因折旧摊销费用 大幅增加而导致未来经营业绩下降的风险。
市场竞争加剧的风险：随着居民在宠物方面的消费能力和消费意愿不断 提升，国内宠物行业依然具备很大的发展空间，宠物食品作为刚性需求，市场 前景广阔。外资品牌依然占据优势地位，国内宠物企业众多，行业集中度低， 现仍有大量产业资本进入宠物行业，参与市场竞争，宠物行业未来市场竞争将 加剧。公司作为国内宠物行业具有较强影响力的企业，尽管在渠道网络、研发 能力、供应链、生产规模、核心团队等方面确立了较大竞争优势，但随着公司 规模的扩大，投入增加，如果在研发、成本控制、销售策略选择等方面不能及 时适应市场变化，公司将面临一定的市场竞争风险。

公司主要产品有畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物营养保健品、鸟食及可食用小动 物玩具、宠物饼干等。
1、畜皮咬胶：以未经鞣制的畜皮、畜禽肉及骨等动物源性材料为主要原料，经前处理、成形、高温杀菌等工艺制作而成的 供宠物犬咀嚼、食用的宠物食品，具有韧性好、低脂、营养美味等特点，能有效清洁宠物狗的口腔。
2、植物咬胶：利用植物性淀粉、鸡肉等为主要原料辅以其它营养成份经混合搅拌、挤出成型、制作、烘烤等工艺制作而成 的咬胶系列产品，在具备传统咬胶产品特点的基础上，还具有耐咀嚼、易消化、营养丰富等特点，特别适合幼犬和老年犬等 宠物狗。
3、营养肉质零食：以鸡、鸭及其他禽畜肉等为主要原料，通过解冻、绞碎或开片、混合搅拌后，再与地瓜、水果制品等组 合，经制作成型、烘烤等工艺制作成适合宠物口味的宠物零食，能为宠物提供丰富的营养。
4、宠物营养保健品：根据不同宠物的生理特点、年龄阶段、健康状况等配制的营养调理品，通过增加摄入适量的营养有利 于宠物在不同条件下的发育和成长，同时也可用于辅助患病宠物的恢复。
5、鸟食及可食用小动物玩具：利用谷物、木屑或其他植物纤维、淀粉为主要原料经配料混合、置模成型、烘烤、脱模等工 序制作而成，供鸟类及啮齿类动物磨牙及食用。
6、烘焙饼干：以优质小麦粉及各种营养粗粮为原料，经配料混合、发酵、成型、烘烤、冷却、包装等工艺制作而成的宠物 食品。经过多年的发展和技术积累，公司在宠物食品领域积累了丰富的研发和制造经验，并组建了一支专业研发团队，在原材料、 产品工艺、外观设计、宠物营养、适口性等方面进行大量的研发投入。公司目前已掌握了宠物食品相关的核心工艺及关键技 术，能独立研发业内先进水平的产品。公司主要核心技术为宠物功能性咀嚼食品及相关领域的研发、生产及工艺控制，在业 内处于领先水平，并已在国内及美国、欧洲、日本等国家和地区取得了多项专利技术。

目前，公司主营业务主要在宠物食品领域，盈利模式为主要通过宠物食品的生产和销售实现收入、利润及现金流目标，在国 外市场主要采用ODM模式，在国内市场主要以自有品牌从事宠物食品的批发和零售业务。
1、国外市场业务。公司在国外市场业务主要采用ODM模式，产品绝大部分销往北美、欧洲等国家和地区，通过与国外知名 的品牌商、综合性或专业性的商超、宠物产品连锁店等建立长期稳定的合作关系，向对方销售产品。公司采用“以销定产” 的模式来组织生产，根据客户订单组织原材料采购、仓储和生产，完工后的产品经品质检验流程合格后入库并交付客户。
2、国内市场业务。在国内市场，公司主要销售自有品牌的产品，通过线上或线下渠道以自营或授权代理商方式进行批发或 零售业务。

1、采购模式
（1）采购管理 公司采购业务由采购部负责，依据《采购业务内控制度》具体运作。根据需采购物资的性质，公司采购物资可划分为原材料、 辅料、包装材料、设备与配件及其他物资五大类。原材料、辅料、包装材料等主要材料的采购，由采购部根据业务计划部提 供的订单计划，并结合产品物料需求清单、材料库存情况制订采购计划，经总经理审核后实施。设备和配件及其他特定物资、 资产由采购部根据公司具体要求进行专项采购。公司在国内外设立的各生产基地的采购模式及相关管控制度与公司保持一致，受公司控制，公司采购部对其采购活动进行业 务指导。
（2）原材料采购 公司生产所需主要原材料为生皮、鸡肉、淀粉等。公司从产品质量、交货期、价格、运输成本等方面对供应商进行综合评价， 以此选定合格供应商，从而保证原材料的正常供应。对生皮的采购，公司与具有一定市场渠道的专业供应商建立了长期合作 关系，签订年度供货框架合同，能够保证生皮的持续稳定供应。生皮是公司生产畜皮咬胶的主要原材料。根据生产工序和原材料的不同，畜皮咬胶产品分为发泡类畜皮咬胶和非发泡类畜皮 咬胶。发泡类畜皮咬胶主要原材料为湿牛皮，非发泡类畜皮咬胶主要原材料为干牛皮。生皮的获取方式：养殖户或养殖场饲养的牛或猪经屠宰后得到毛皮，毛皮直接或通过贸易商出售给制革厂；经制革厂泡灰、 脱毛等工艺后，通过片皮工序将生皮分层，其中头层皮及可制革的二层皮用于制革，剩余部分（不可制革的二层皮、三层皮、 边角料、破损皮等）出售给加工业起进行后续分拣、切割；通过分拣、切割等工序将二层皮及三层皮等湿皮出售给宠物食品 生产企业或干皮加工企业，无法制作宠物食品的边角料出售给明胶生产企业；干皮加工企业对湿皮进行清洗、晾晒、整理后 得到干皮，再出售给宠物食品生产企业。
（3）采购过程跟踪 公司采购部按照供应商评价办法，对供应商进行评定，经评定合格的供应商列入各项物资采购目录。采购部根据不同类别的 产品，选择合适的供应商，根据订单的交期合理安排采购周期并与供应商签订采购合同或订单，采购合同或订单明确采购的 数量、单价、总价、质量验收标准、交期等内容。货物运达公司后，由仓储部门通知品质管理部进行进货检验；品质管理部 根据合同和检验规程进行检验，验收合格后由仓储部办理入库，验收不合格的，由采购部与供应商根据合同条款进行调退换 处理。
2、生产模式 公司采用“以销定产”的模式来组织生产，生产制造部负责具体生产组织。市场销售部取得订单后，业务计划部会同采购部、 生产制造部、品质管理部按照客户确定的产品规格、供货时间、质量和数量制定生产计划，包括组织合同评审、制定采购方 案、安排生产时间、协调各项资源等，其中采购部按照客户订单采购原辅料和包装材料，生产制造部按照产品质量控制的标 准进行生产制作和包装，产品完工后，经品质管理部完成过程检验和最终检验后入库，后续业务计划部、仓储部按照客户的 要求组织发货和产品交付。3、销售模式 市场销售部负责产品营销与市场推广，公司的产品销售出口比重较大，随着国内市场销售占比不断攀升，销售团队也在不断 扩大。按照销售市场的特点，公司针对国外市场和国内市场采用了不同的销售模式。
（1）国外市场销售 在国外市场，公司主要采用ODM模式。在欧美等发达国家和地区，宠物食品市场发展较为成熟，一些大型品牌商已树立了 牢固的品牌形象，并占据了大部分市场份额，而新进品牌的营销成本和风险相对较高。公司在国外市场主要采用ODM模式 是在当前所处环境和发展阶段下的最优选择。在努力扩大ODM产品市场占有率的同时，公司非常重视自主品牌在海外市场的培育，目前已在加拿大沃尔玛等零售超市销 售自主品牌产品“PEIDI”、“MEATYWAY”等。（2）国内市场销售 在国内市场，公司主要通过自建市场渠道销售自有品牌产品，在线上和线下同步进行全渠道布局，同时还代理了部分国际知 名宠物品牌进入国内市场，形成了覆盖全面、主次清晰的业务内容。品牌策略。借鉴国外发达市场经验，在对宠物食品行业和中国市场进行充分调研和科学论证后，公司在国内市场实施多品牌 发展策略。目前，公司已基本完成自有品牌的框架搭建，具体实施策略为：根据不同细分市场的竞争环境和渠道属性，通过 不同品牌切入不同细分市场，满足终端市场多元化需求。目前，公司主要使用的品牌有：齿能，按宠物年龄、体型定制的专 业宠物咀嚼食品品牌；爵宴，走高端路线的宠物营养肉质零食品牌；好适嘉，满足消费者对品质和潮流的追求，以人宠互动 场景为主题的宠物零食品牌；ITI,完全由新西兰制造并引入到中国市场的小型宠物零食品牌；Smart balance，新西兰产的高 品质主粮品牌；贝家，可以惠及绝大部分消费者的大众消费品牌。渠道拓展。在线上渠道，公司已在天猫、京东、拼多多、苏宁等电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，直接面对消费者， 还与E宠商城等专业电商签订深度合作协议，直接向其销售产品或合作开发产品。线下销售方面，公司与全国主要省市的区域代理商和批发商建立紧密合作关系，并与宠物医院、美容店等专业连锁机构保持 深度合作关系，将产品辐射至各终端门店。
宠物行业概况 随着社会经济的发展、城市化进程的加速和人口结构的变化，人们精神生活与物质生活不断改善，社会老龄化步伐加快，独 生子女家庭普及、无子女家庭增加等家庭结构的变化，人们在休闲、消费和情感寄托方式也呈多样化发展，消费惯将进一 步升级“起飞”，在物质生活得到极大满足的同时，满足精神生活的消费需求凸显。其中，饲养宠物成为众多家庭的消遣方式， 宠物数量和种类日益增多，其生存质量也不断提高，由此带来的对宠物用品、食品、医疗及相关服务的需求带动了宠物产业 的迅速发展壮大。宠物产业在发达国家已有100多年的历史，形成了以宠物饲养、宠物食品、宠物用品、宠物训练、宠物医疗等产品与服务组 成的产业体系。整个产业在管理上法规严谨、责任明确，政府和宠物组织相互配合，产业运行系统化、规范化，已成为国民 经济的重要组成部分。宠物食品、宠物用品、宠物美容、宠物医院等新兴产业相继产生、快速发展，并逐步规范化、标准化、 国际化，宠物市场体系已非常健全完善。根据美国宠物用品协会（APPA）2015-2016年的调查数据，美国约65%的家庭至少拥有一只宠物。1994年，美国宠物产业消 费规模仅为170亿美元；2015年，美国宠物产业消费规模达到602.8亿美元，预计2016年将达到627.5亿美元。美国宠物经济发 展的爆发期从21世纪初期开始，到2003-2005年发展最快，年复合增长率达到7.5%以上。随后，美国的宠物产业进入平稳增 长期，虽然经历了2008年金融危机和经济复苏期，但宠物产业仍保持着超过4%的增长速度。我国的宠物产业起步较晚，但发展迅速，iiMediaResearch（艾媒咨询）数据显示，中国宠物行业在2018年达到1708亿元的市 场规模，增长率接近30%，并且近几年的增长率持续上升，预计到2020年，市场规模达到3,000亿元人民币级别。（数据来 源：iiMedia Research（艾媒咨询）报告《2018-2019中国宠物食品产业研究与商业投资决策分析报告》） 通过调研分析，公司认为国内宠物产业发展的主要特点有：一是市场迅速发展。随着居民收入水平不断提高，传统生活方式的改变，居民消费观念和消费能力发生较大变化，饲养宠物 已经成为越来越多都市人生活的一部分。二是形成一批宠物产业基地。成都是全国最大宠物犬繁育基地，并正加快集聚宠物食品企业，打造宠物食品生产基地；广东 已成为世界上最大的观赏鱼养殖和水族器材产销基地；温州已经成为亚洲最大的皮质狗咬胶生产基地，产品远销欧、美、日 等20多个国家和地区。三是面临着国外企业的激烈竞争。近年来，我国宠物企业积极加快发展步伐，产品综合品质有了很大的提升，并积极建设自 有品牌。但是，我国宠物企业无论在自身规模还是品牌认知度方面都与国外知名企业存在较大差。以宠物食品为例，目前国 外企业占领中国绝大部分市场，尤其是高端市场，而中国企业主要占领中低端市场，且行业整合力度较低，品牌影响力较弱。2、宠物食品行业概况 伴随宠物行业的快速发展，作为刚性需求，宠物食品的市场规模不断扩大，宠物食品行业也成为中国消费品市场增长较快的 行业之一。居民饲养宠物观念变化以及宠物地位提升，为保障宠物健康和成长，消费者在宠物食品方面的消费支出意愿更强 烈，对产品安全、质量、功能的要求也逐步提高，宠物食品行业整体发展态势向好，也对从业企业提出了更高的要求。iiMediaResearch（艾媒咨询）数据显示，宠物食品行业在2018年达到934.0亿元的市场规模，增长率达86.8%，较2017年高了 较大幅度的提升，宠物食品支出在养宠用户支出中占比最大为34.00%。（数据来源：艾媒报告《2018-2019中国宠物食品产 业研究与商业投资决策分析报告》）作为宠物经济产业链的宠物食品行业，随着养宠数量增加和宠物食品的需求的扩大化和 差异化，在宠物行业发展利好的形势条件下，宠物食品市场发展潜力巨大。宠物食品行业是宠物产业链最大的细分行业之一，主要有宠物主粮、宠物零食、宠物营养保健品三个类别。宠物主粮主要解决宠物温饱问题，是消费量最大也是消费频率最高的宠物食品品类，目前市场上主要有干粮产品和湿粮（罐 头）产品，猫狗干粮的消费渗透率接近80%，湿粮消费渗透率超过50%（数据来源：艾媒报告《2018-2019中国宠物食品产业 研究与商业投资决策分析报告》）。宠物零食主要是在宠物休闲时段用来吸引宠物，可以提供清洁口腔、补充营养、消磨时 光等功能，并帮助加深主人与宠物之间的感情，增强互动。由于宠物很大程度上承载了宠物主人的精神寄托，随着宠物主人 对宠物重视程度的进一步提升，宠物零食市场具有较大发展空间。

西王食品
2021-04-16

价值投资看人性

价值投资看人性

公司主要业务及产品公司目前有两大主业，分别为食用油板块和运动营养板块。食用油板块，公司具有十年品牌基础，依托公司产业链优势，丰富的食用油品类，包括玉米油、菜籽油、葵花籽油、花生油等健康油种，继续深耕 渠道，营业网点在报告期内达到20万家，奠定‘健康’‘只做非转基因’‘高端食用油’的品牌形象，夯实 全国知名品牌地位。运动营养板块，公司在北美地区销售运动营养与体重管理产品已逾20年，Muscletech为北美地区最具 影响力的运动营养品牌之一；Six Star在北美运动营养市场占有率排名前列。根据尼尔森市场数据，2019 年公司销售继续保持良好稳定的增长势头，超过了同类产品，在整体亚马逊，公平份额指数已从2019年1 月的20增加到12月的35。公司的主要经营模式 食用油板块，公司致力于打造全国营销网络，经过多年的市场培育和开拓，以小包装油为主，公司已 搭建了完善的销售网络，并在上海、杭州、长沙、南京和深圳等城市设立仓储中心，在全国与近800家经 销商建立了合作关系，深厚的渠道资源保障了销量的持续增长。运动营养板块拥有全球性的销售渠道，其产品销往全球130多个国家和地区，拥有丰富的国际经营及 销售经验，熟悉国际市场环境和行情，具有详尽的业务流程，完整的供应链体系。国内依托于强大的品牌 宣传力及成熟的电商运营能力，2019年营销继续保持高速的增长，全年增速接近40%，行业增速25%左右， 在保证原有线上渠道高速增长下，并继续开拓线下市场，独家进入中国区沃尔玛山姆系统全部门店，开创 了运动营养进入商超渠道的先河。
主要业绩驱动因素 食用油板块，
第一，经过公司多年品牌建设，品牌优势日益突出；
第二，优化人员结构，以管理提效 益，保持梯队人才建设良性发展，满足企业战略发展对人力资源的需要；
第三，集中资源，做精现有市场 与网点，制定一篮子产品政策与配套动销手段，有效提升了销量。
第四，加强网点开发及新品的推出。运动营养板块，
第一，强大的品牌营销能力，在拉动销售的同时也有效提高了投入产出的转换比；
第 二，产品结构的调整能力，随着即饮产品及蛋白棒的兴起，公司迅速做出调整，加大即饮产品及蛋白棒的 研发，及时推出新品，保证了市场份额。
行业发展阶段 食用油板块：虽然整体食用油销量在下降，但含有高“非饱和脂肪酸”和“植物甾醇”的玉米油等健 康油种越来越受到消费者青睐，成为食用油行业多年保持稳定增长的领域。运动营养板块：北美市场已是成熟市场，中国市场仍处于发展初期，但增长极为迅速。国内健身理念 的普及，以及随着肥胖人群的增加，公司产品将会持续稳定增长。
周期性特点 公司食用油系居民日常消费必需品，并通过渠道建设，产品遍布全国市场；运动营养及体重管理产品 随着人们对健康的重视，健身热情日益高涨，未来需求会逐步提升，因此公司产品不具有周期性波动的特 点。
公司所处行业地位 公司从2010年开始玉米油品牌的全国宣传推广和销售，经过多年耕耘，目前已成为国内最大的玉米胚芽油生产基地，被中国食品工业协会冠名“中国玉米油城”。运动营养行业方面，Muscletech于1996年推出，是北美领先的运动营养补充剂品牌，已连续销售超过20年，为北美地区最具影响力的运动营养品牌之一，国内市场公司依托Kerr旗下Musletech、Six Star、 Hydroxycut等强势品牌基因，乘国内运动健康产业发展大势，已是国内第一品牌。
公司食用油板块优势
1.1 原料优势。公司地处玉米深加工大省山东省腹地，省内及周边玉米深加工企业众多，可以提供充足的玉米胚芽、玉米油毛油原料，同时，公司控股股东西王集团下属西王糖业年加工300万吨玉米，所产胚芽全部销售给 公司，占公司所购胚芽原材料的三分之一，成为公司原料稳定的基础保障。
1.2 工艺技术和设备优势。公司拥有国内最先进的玉米胚芽油生产工艺和全套生产线，引进了日本、瑞典、法国、德国、意大利 等国际上最先进的工艺设备，生产过程实现了全自动化控制。配备了国际先进的检测设备，拥有食用油行 业领先的科研开发能力及分析检测能力，具有植物油产品全项指标检测能力，且主要指标均通过了国家级 能力验证。成品油储存环节选用充氮工艺,使油与空气隔绝，确保了成品油的质量稳定,有效地保证了西王 玉米胚芽油天然、纯净的品质。自主研发的西王鲜胚玉米胚芽油“六重保鲜工艺”，确保了产品的品质， 保证了玉米油天然、绿色、健康。
1.3 品牌优势。根据AC·尼尔森调研数据显示，西王品牌认知度达60%，西王玉米油市场占有率达到30%，为行业内成 长速度最快、最具成长型的品牌。公司依托原料优势、技术优势以及在玉米油领域多年的生产实践经验， “以药品生产标准来生产食品”，优良的产品品质为企业赢得了良好的品牌美誉度及市场占有率；另一方 面，公司围绕专业玉米油品牌定位，通过聘请明星代言人、电视剧广告植入、自媒体宣传等方式，配合线 上线下多种形式的产品展示宣传活动，品牌知名度逐年提升，玉米油第一品牌形象已深入人心。
1.4 产品优势：公司依托核心单品玉米胚芽油，丰富产品线布局，建立超高，高，中玉米油产品线， 同时推出菜籽油，葵花籽油，花生油等多个主流健康油种，丰富经销商的选择与搭配，并提升了经销商与 终端的毛利空间，提高中间分销商的利润。
1.5 渠道优势。稳步扩充的全国营销网络成为产品销量增长的保障。经过多年的市场培育和开拓，公司已搭建了完善 的销售网络，截至目前，公司在上海、杭州、长沙、南京和深圳等城市设立仓储中心，在全国与近800家 经销商建立了合作关系，拥有营销网点20万家，良好的渠道资源是公司销量持续增长的保障。为公司产品 的市场占有率和行业地位拓展奠定了坚实的基础。1.6人才优势。公司拥有一支多年从事快消品研发及销售、具备快消品销售专业知识、熟悉行业特性、市场拓展和维 护能力的专业人才队伍，公司积极提升专业销售水平，强化消费体验深度，并通过公司通过培训考核与激 励机制创新，形成了分级培训管理体系，推行人才队伍梯队建设，员工岗位技能和综合素质全面提升。
运动营养和体重管理板块
2.1 国际化的品牌形象，领先的全球市场地位。公司控股的加拿大Kerr公司，拥有全球性的销售渠道，其产品销往全球130多个国家和地区，拥有丰 富的国际经营及销售经验，熟悉国际市场环境和行情。Kerr在运动营养行业处于市场领先地位，具备较长 的品牌历史和毛利较高的产品组合，特别是在北美市场，其产品具有较高的知名度，在北美聘请了NBA超 级明星控卫拉塞尔·威斯布鲁克、NFL灵魂人物罗布格隆考斯基等知名明星担任Kerr产品的代言人，国内 聘请了中国男篮明星控卫郭艾伦、著名健身运动员牟丛，中国顶级运动营养导师柴叶青、舞蹈达人王诗意， 建立“多领域多渠道多种圈子”。
2.2强大的分销渠道及客户关系管理能力 Kerr的主要销售区域为美国、加拿大等北美地区，并覆盖世界其他主要市场，主要的销售渠道大致可 以分为FDMC、健康食品商店、电商、以及国际销售（覆盖逾130个国家），其产品已入驻亚马逊、GNC、沃 尔玛、沃尔格林、山姆会员店等国际零售商体系。经过多年的努力，Kerr线上线下销售渠道不断完善、国 内国际渠道不断提升、产品宣传不断强化以及与核心客户的联系更加紧密等多方面因素协同促进，均保证 了Kerr良好客户关系的维护。
2.3行业领先的产品创新能力，及时顺应市场需求Kerr一直引领行业创新，截至目前已经生产出众多具备领先科技的产品。Kerr通过大量的科研投入、 消费品分析、市场研究、以及与多伦多大学、佛罗里达大学等数所大学的长期沟通交流，能够持续开发新 型产品，累计已开发逾800款产品，维持自身创新能力和持续竞争力。凭借着Kerr强大的研发能力和先进 的研发实验室及科研人员，不断的研发出符合中国国家标准及中国人身体条件的运动营养品。
2.4专业稳定的核心管理团队 Kerr核心管理团队拥有超过20年的行业经验，并且团队成员十分稳定。Kerr首席执行官Terry Begley 担任公司领导层已经超过17年，亲自领导Kerr全球销售团队，主要负责与重点客户的关系维护，也积极参 与现有品牌的研发。Norm Vanderee在该行业拥有20多年的经验，自2010年1月起担任首席财务官，负责公 司财务、信息技术相关领域，在公司战略制订中发挥重要的作用，Kerr的首席投资官Michael Liu之前任 职于汇丰银行，有15年重组并购经验，在公司收购Kerr的过程中，担任公司的财务顾问，收购完成后，来 到公司成为海外战略总监, 在公司的海外市场拓展方面及优质标的的寻找等方面发挥了重要作用。
2.5中国区强大的品牌基因 凭借Kerr强大的研发能力和先进的研发实验室及科研人员，不断研发出符合中国国家标准及中国人身 体条件的运动营养品；除国外100多名知名运动员以及KOL外，奥威特在中国签约了中国男篮主力球员郭艾 伦为Muscletech的形象代言人，签约了中国女子顶级健身运动员，唯一获得过阿诺德全场比赛冠军并取得 IFBB职业卡的运动员牟丛为Muscletech形象大使，在国内进行品牌传播和推广。

好想你
2021-04-14

价值投资看人性

价值投资看人性

主营业务情况 报告期内，公司主要产品包括红枣及相关产品、坚果炒货、蜜饯果干、肉脯海鲜、冻干食品等品类。目前，公司全面布局电商、专卖店、商超、出口和流通渠道，全渠道布局不断成熟和完善，促进线上线下 融合发展。公司核心品牌“好想你”、“百草味”在消费者中具有较高的知名度和美誉度。公司既是红枣行业 的龙头企业和唯一上市公司，又是长期以来的互联网休闲食品行业巨头，在公司双品牌战略的指引下，线 上线下业务融合发展、优势互补。
2、行业发展情况 随着我国国民经济发展和居民消费水平的提高，休闲食品已成为人们日常食品消费中的重要组成部分。根据中国食品工业协会的统计数据，我国休闲食品行业年产值由2004年的1,931.38亿元增长至2014年的 9,050.18亿元，年均复合增长率达到16.7%，且预计2015-2019年仍将保持高速增长，由2015年的10,589.62 亿元增长至2019年的19,925.28亿元，年均复合增长率超过17%。从各行业分类来看，蔬菜、水果和坚果加 工、肉制品及副产品加工以及方便食品产值规模位列零食总体规模的前三位，其中，蔬菜、水果和坚果加 工行业呈现出强劲增长态势，成为零食行业中产值规模最大的分类，占比近26.5%；肉制品及副产品加工 产值占比近21.22%；方便食品产值规模占比近18.01%。
核心竞争力分析
1、品牌优势 公司拥有“好想你”和“百草味”两个核心品牌，在各自的细分市场均属于行业巨头。“好想你”已成为消 费者心中高端红枣的代名词，而“百草味”一直是互联网休闲食品行业巨头。双品牌战略引领公司驶向健康 食品的快车道。近年来公司荣获“河南省省长质量奖”、“郑州市市长质量奖”、“新郑市市长质量奖”、“产品 质量管控奖”、“中国食品企业社会责任百强企业”、“第五届FBIF食品饮料2018新品大赏（Hello Foods Prize） 专业组最佳食味奖”、以及“Pentawards全球包装设计金奖”等多项荣誉。2019年好想你荣获“2019农业产业化 龙头企业500强”，郝姆斯入选农业产业化国家重点龙头企业，百草味每日坚果荣获2019FBIF“新品大赏最 佳坚果奖”。
2、产品优势 作为中国红枣龙头企业及互联网休闲食品行业巨头，公司始终坚守高于行业水平的严苛标准，真正将 公司的核心价值观“信仰感恩、崇尚科学、良心工程、道德产业”落到了实处：
（1）从源头把控，精选每一种原材料 为了找到更健康、更天然、更优质的食品原料，公司不仅在国内建立了新疆、云南、临安等生态种植 基地，还在越南、澳洲、土耳其、南非、智利、美国等国家和地区采购优质原材料。
（2）高标准生产，严守品质生命线 公司按照医药行业GMP标准建立十万级净化车间，做到生产过程零接触、无菌操作，同时公司360度透明工厂常年对社会开放，随时接受社会各界监督。公司食品研究院检测中心设有万级无菌检测实验室对 公司产品进行日常检测。此外，公司不断完善供应商的QC管控体系，从原料验收到产品出库设定12道生产 流程，30个管控点，7个以上管控监测岗位，以保证产品品质。
3、渠道优势 线上线下融合是中国零售业发展的主流趋势，公司拥有电商、专卖、商超、流通、出口等全渠道销售 网络，为线上线下消费者创造无缝便捷的购物体验。电商渠道：在线上有庞大的客户群，注册会员突破8000万，在天猫、京东等电商平台优势明显。专卖渠道：已在河南及省外多地设立销售子公司，700多家专卖店遍及全国大部分城市。商超渠道：各主要省份市场，进入永辉、大润发、世纪联华、沃尔玛、家乐福等大型连锁卖场。庞大的销售网络为公司实现新零售奠定了基础。公司在积极布局新零售渠道的建设，除与阿里零售通、 京东新通路、百世店加等新零售渠道达成战略合作外，2019年百草味共开设10家线下门店。
4、运营优势 目前公司已完整布局全产业链，在原材料种植以及采购、冷链存储、科技研发、生产加工、全渠道销 售等方面实现全程可控。在上游，公司通过自建、合建原材料基地，实现从源头上把控食品安全，目前公司已经建设了河南新 郑、杭州临江、新疆若羌、新疆阿克苏、新疆哈密、河北沧州等多个原材料基地，确保原材料供应的品质 和数量满足公司快速发展的需求。在中游，公司制定了GMP工作制度，对员工的个人卫生、操作规范、生产环境、基础设施做了明确的 规定并要求在实施过程中进行检查，公司的生产车间都设有参观通道，真正实现生产车间是第一营销现场， 生产人员是第一营销人员。在下游，公司拥有电商、专卖店、商超、流通、出口等全渠道营销网络，实现线上线下同品同质同价， 真正满足消费者需求。
5、研发优势 公司先后建立了国家级企业技术中心、中国营养学会&好想你-红枣科学研究院、百草味食品研究院等 研发机构，并从德国、美国、意大利引进了多种食品加工设备。公司拥有数百名专业研发人员，并与中国 农业科学院、中国营养学会、中国农业大学食品学院、江南大学食品学院达成了战略合作。近年来，公司相继研发推出的“每日坚果”、“清菲菲”、“年的味道礼盒”、“抱抱果”、“夜伴小卤”、“缤 纷果干”、“28度锁鲜枣”、“甜小香”、“红小脆”等几十余款新品，深受消费者欢迎。
6、管理优势 多年来，公司在规模不断壮大的同时，勤修内功，提升自身管理水平。紧紧围绕“五个一切”经营方针 开展工作，即一切围绕目标任务干，一切围着持续发展转，一切围着科技创新练，一切围着经济效益算， 一切向着和谐相处看。通过企业文化的学，加强管理团队的凝聚力；进行制度和流程的梳理和完善，公司治理和内部控制 得到进一步提高；公司拥有一支高素质的专业管理团队，有效地保证了公司生产经营正常有序地开展，并 有效地防控了风险，确保公司发展目标的快速实现。

在“新一代健康食品引领者”的战略指引下，公司不断丰富产品品类，深入推进产品小组制的高效运行， 以客户为中心，以市场为导向，加速打造爆款产品，满足消费升级的需求。2019 年公司大单品策略取得显 著成效，其中“每日坚果”系列销售额突破 4 亿元，“清菲菲”销售额突破 7000 万元，凭借极致单品的打造推 动公司业绩快速成长。以“每日坚果”、“清菲菲”为带动，礼盒类、坚果类、果干类、冻干类为重点，实现 腰部核心爆品打造+规模上新并举，促进公司旗下 12 大产品品类稳健发展，打造环环相扣、具有清晰定位 的品类梯队及产品梯队。

好想你作为一二三产融合发展的标杆企业，将紧抓发展机遇，紧跟时代脉搏，围绕《中共中央国务院 关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》、《“健康中国2030”规划纲要》等文件 精神，全力推进“星火计划”项目，依托好想你的品牌、产品、渠道、技术、资源等优势，联合各地优质 的特色农产品企业及当地政府，围绕延伸产业链、提升价值链、打造供应链做文章，共建全国县域特色农 产品运营平台，成为全国县域特色农产品运营商，实现“一县一品、一区一店、一品千店，一店千品”的 新商业模式，努力实现新时代的跨越式发展，助力国家乡村振兴战略早日实现。
1、深度与中国农业大学、中国农科院、江南大学、河南中医药大学 等机构交流合作，在“创新概念、创新技术、创新配料、创新工艺”领域展开全方位的深度合作；
2、依 托公司博士后工作站，积极与国内知名高校博士后流动站建立联合培养博士后合作，确保驻站博士后6名， 同时加大研发投入，引进成熟技术人员。①、发挥品类丰富优势，推动囤货/分享购买。如丰富型礼包、实惠型量 贩等；②、核心品类单品胜出，提升品质认知，优化成本。包括坚果炒货、混合型和单品型等；③、拓展 多元细分市场，打造拳头产品，以及每月上新的消费者心智。主要体现在肉类/糕点/海味/豆干饼膨/糖巧 等品类；④、延伸品类，丰富高频购买产品的上线和选择。如方便速食、冲饮、进口品牌、干货等；⑤、 细分人群定制，打造健康概念新品。如健康管理导向的功能性零食、营养丰富的儿童零食、优选高品质的 好物精选零食等。今年，好想你重点开发的枣类制品主打明星产品有高端健康锁鲜枣、即食去核零食枣、复合营养零食、 FD健康速食及高端健康红枣礼。产品开发围绕“腰部核心爆品打造+规模上新并举”策略，升级推出高端 滋补粥枣、早餐红枣豆浆、复合养生枣茶、女性红枣姜汤、健康零食脆枣等细分场景化产品，将红枣食养 的方法延伸到一日三餐、日常休闲小食、滋补食疗等生活场景。进一步加大健康食品的产品布局，第一阶 段计划上市FD类健康产品，包含FD天然健康食品、FD成长型儿童零食系列产品线、FD健康方便速食、“红 枣+”复合营养代餐食品，涉及品类有传统滋补食品类、健康零食类、冲饮麦片类、养生茶类、干货及方 便速食类等。

维维股份2021-04-13 价值投资看人性 价值投资看人性
公司的主营业务未发生变化，依然坚持聚焦主业，以维维豆奶系列产品为代 表的食品产业一直是公司主业的核心和重要组成部分，近年来积极布局的粮食产业是构成主 业拼图的一个关键板块，两者共同构成公司主业的核心，形成了“一体两翼、双核驱动”的 业务布局。公司多年来一直坚持维维豆奶系列产品的生产和销售，豆奶粉的产销量及收入连续多年 名列行业第一，其中“维维”牌豆奶粉系列产品和植物蛋白系列饮料是目前公司最主要的产 品。维维豆奶是以优质非转基因东北大豆为原料，充分利用植物蛋白资源，应用植物蛋白， 提高蛋白效价和生物价，实现动植物蛋白互补，并含多种维生素和矿物质，有较高营养价值。口感香浓醇和，滑而不腻，常饮有益，是一种健康营养的食品。豆奶中所含的大豆磷脂可以 激活脑细胞，被西方营养学家称作“健脑”食品。“民以食为天”，“仓廪实，天下安”。公司积极响应中国粮食、中国饭碗和鼓励社会资本投建粮 食仓储设施的号召，加快粮食仓储设施建设，发挥自身优势，抓住粮食这个核心竞争力，延 伸粮食产业链、提升价值链、打造供应链，不断提高质量效益和竞争力，实现粮食安全和现 代高效农业相统一。目前，公司在徐州、正阳、绥化和佳木斯四地拥有 200 万吨的粮食仓储 能力，粮食加工能力为 160 吨，储存的粮食品种主要为小麦、水稻、大豆和玉米。

公司经营模式及运作策略 公司按照业务板块和各系列产品的运营模式及服务进行细分，根据业务模式及产品品类 不同，划分为食品事业部、粮油事业部、饮料事业部和乳业事业部。在总公司的战略统筹下， 各事业部、酒业子公司和茶业子公司紧紧围绕总公司年初下达的各项经营目标，于各自业务 领域内开展产、供、销运营活动。（1）采购模式：公司一向对采购有较高的要求，采购模式不断创新，力求通过采购模 式的创新来提升采购质量，降低采购成本，公司有专职采购部门，配备专业的人员，实施集 中采购，采购模式重点体现在专业和集中两方面，在管理系统上，通过 ERP 系统进行采购 管理，使公司整体供应链系统严密而高效。采购部门与使用部门之间形成目标一致的供应链 上下游，根据生产计划确定最佳的采购计划，有效降低资金占用；通过稳定的采购量和灵活 的定价策略，降低采购成本；通过坚持与品牌供应商合作，不断提升采购质量。良好的商业 信誉使公司拥有一批稳定而高质量的供应商。公司为了确保产品的品质稳定，食品安全，依照《速溶豆粉和豆奶粉》等相关行业规范，在 生产过程大量的通过智能化、数据化，自动化、信息化等大数据控制整个生产过程，确保产 品品质。在保证食品安全的同时也提高了生产效率；公司多年来基本实现产销同步，基 本以“销量+合理库存”来制定产量，产能利用率维持在较高水平。（3）销售模式 公司主要采取经销商为主的销售模式，采用“先款后货”的结算方式，有力保障公司充裕的 现金流以及防止坏账的发生。通过提升经销商的质量，来最大化覆盖市场终端，在和经销商 的合作中充分的体现共赢；持续优化每一年的销售策略，逐步建立了适合自身发展的销售模 式。（4）品牌策略 品牌发展是公司的战略目标之一，公司始终将品牌建设放在重要战略层面，多年来公司坚持 品牌建设和传播，建立了以产品为核心的品牌体系，每年通过固定的品牌投入提升品牌知名 度，凭借多年的产品口碑，品牌传播和渠道建设，公司树立了健康、欢乐、值得信赖的良好 品牌形象，获得了市场和消费者的广泛认可。

行业发展情况 随着我国居民收入水平的增长，以及健康消费意识的提升，居民饮食消费逐步从享受型 消费向健康型消费转型，极大程度地促进了我国豆奶的消费需求。目前中国国内包装豆奶消 费量仍然较低，除了人口基数较大这一因素，还主要由于消费者选择余地较少，随着各大消 费巨头推出全新豆奶产品，豆奶行业增速明显加快，而维维股份在豆奶行业深耕多年，一直 位居全国豆奶粉市场第一大知名品牌，由于长期以来的品牌沉淀，很多消费者都非常认可维 维豆奶粉，特别是对于中老年消费者，都是其他品牌很难夺走的忠实顾客，未来凭借所拥有 的品牌优势、产品研发及生产配合优势将充分享受市场规模快速打开的红利。2019 年中央一号文件提出的大豆振兴计划，将直接刺激我国大豆产业的发展规模，扩 大播种面积提升大豆产量，有利于我国豆奶行业原材料供给的充分性同时也降低原材料进口 规模，以此降低豆奶生产的成本。

1、产品质量风险 食品安全是食品企业最为关注的风险，为此，公司本着“追求卓越”品质的精神，持续 改善、优化、升级企业的质量管理体系，确保产品质量与安全。2、原材料价格波动风险 大豆、白糖、小麦等农产品是公司生产产品的主要原材料，其价格主要受市场供求等等 因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响。3、财务风险 公司属于快速消费品行业，对资产的流动性要求较高。公司将继续加强相关风险防范， 提高资金使用效率，有效降低财务费用，进一步完善经营内控体系。

st加加2021-04-12 价值投资看人性 价值投资看人性
公司主营业务涉及酱油、植物油、食醋、味精、鸡精、蚝油等的生产及销售，产品广 泛用于人们日常生活所需食品的烹饪及调味。“加加”酱油和“盘中餐”食用植物油是公司 的核心产品，具有广泛社会知名度和美誉度的强势品牌，报告期内产生的销售收入一直占公 司收入总额的80%以上，为公司最主要的收入和利润来源。公司聚焦中国家庭厨房，着力打造“中国厨房食品大家庭”， 实施以“加加”系列酱油 为主导，食醋、鸡精、味精、酱料和普通食用油、高档茶籽油、菜籽油等多品牌、多品类、 多渠道协同发展的经营模式。建立了在行业内较为领先的网络式营销格局，主要采取经销商 代理模式，以独家经销制为主，以二、三线城市和县、乡（镇）市场为重点目标市场，陆续 在全国各地发展了一千多家总经销商，形成以长沙、郑州、阆中三大生产基地为中心，辐射 全国的销售网络。报告期内公司继续聚焦主营业务发展，贯彻“12345”的产品战略和1+1的品牌战略规划， 抢抓减盐生抽开发的战略性机遇，持续推进原酿造、面条鲜两个战略大单品的市场运作，加 大了味极鲜、金标生抽、草菇老抽等酱油大品类的市场推广力度，加快了食醋、蚝油、料酒、 鸡精等行业集中度低、成长性大的产品的市场开拓，推进了复合调味料、凉拌汁、酱料、汤 料、高鲜鸡精5大类产品的研发和市场布局，坚定打造盘中餐和欧朋两大食用油品牌，实现了 业绩的稳步增长。

2、调味品行业作为直接面对消费者的食品行业，具有刚性消费的特性，受宏观经济环境 的影响较小，因此调味品制造业属于非周期性行业。近年国内调味品行业发展呈平稳增长态 势，增速相对趋缓。经过多年发展，调味品行业标准和市场准入制度不断完善，市场运行逐步规范。规模化、 工业化、现代化的生产方式得到较为广泛的应用，行业集中度逐步提高；大力发展智能制造 提升技术创新，行业整体科技含量不断提升，逐步迈向数字化、标准化、智能化时代，科技 成果的产业化使产业升级换代速度进一步加快。整体上看，随着我国居民消费升级的推动， 调味品行业正朝着更加健康、规范的方向迈进。公司主业特点鲜明，是中国酱油行业中为数不多的拥有全国性品牌影响力和渠道覆盖度的企业之一，公司上市被誉为“中国酱油第一股”。凭借领先的规模优势、出色的创新能力、 完善的制造工艺、优良的产品品质和突出的品牌渠道能力，公司产品在行业内具有较强的竞 争力。根据中国调味品协会的统计公司在行业内排名居前列。食用植物油是人们生活的必需品，同时随着经济发展和人们生活水平的提高，食品加工 业、餐饮业等相关行业发展，直接带动了植物油的消费需求。近年来，我国植物油行业一直 保持增长。公司的食用植物油业务多年来稳步发展，在湖南、江西等地取得了较为领先的市 场地位和相对稳定的市场份额。

调味品行业是餐饮业的上游板块，近年来国内调味品行业发展一直保持着增长态势，调 味品又属于刚需消费品，整体市场需求平稳。调味品行业标准和市场准入制度不断完善，市 场运行逐步规范。规模化、工业化、现代化的生产方式得到较为广泛的应用，行业集中度逐 步提高；大力发展智能制造提升技术创新，行业整体科技含量不断提升，逐步迈向数字化、 标准化、智能化时代，科技成果的产业化使产业升级换代速度进一步加快。整体上看，随着 我国居民消费升级的推动，调味品行业正朝着更加健康、规范的方向迈进。随着我国市场经济的逐步成熟与完善，市场竞争势必进一步激烈，而这种竞争最终都会 归于品牌的竞争，产品的质量、公司的信誉，都将靠品牌来体现，国内酱油行业最终将形成 “由几大强势品牌主导市场、另外几家作为补充”的格局。为酱油品牌企业释放出一定空间， 使其获得更大的市场份额。

承德露露2021-04-09 价值投资看人性 价值投资看人性
公司的主营业务是饮料的生产和销售，属饮料食品行业，主要产品是植物蛋白饮料—— 杏仁露，是全国最大的杏仁露生产企业，年生产能力50多万吨。产品目前主要国内销售，报告期内，公司实现营业收入225,539.41万元，比上年同期增 长6.29%；实现利润总额61,824.08万元，比上年同期增长12.57%；实现归属于母公司股东的 净利润46,486.85万元，比上年同期增长12.54%，基本来自饮料业务。

公司是生产植物蛋白饮料专业化龙头企业，是国内最大杏仁露生产厂家，核心竞争力主 要体现在产品、品牌、规模和技术四方面。
（一）产品优势 公司致力于成为中国植物蛋白饮料领导者，紧紧围绕植物营养领域健康专家的发展愿景 探索前行。公司产品杏仁露以纯天然、无污染的北纬43°野山杏仁为原料，采用独特的研磨 工艺、专利技术精制而成，具有美容养颜、润肺止咳、润肠通便、调节血脂等功效。公司以 营养、健康、绿色为发展方向，经过多年的高速发展，公司旗下形成了热饮款杏仁露、原味 杏仁露、无糖杏仁露、小露露杏仁露等多个系列的植物蛋白饮料，凭借杏仁露的独特风味及 保健功能，顺应了人们追求健康饮品的潮流，加之大力宣传、不断开拓市场，已经形成了可 持续性成长的核心竞争力。
（二）品牌优势 公司坚持发展“露露”品牌战略。“露露”既是饮料行业的知名品牌又是悠久品牌，深受 消费者喜爱，公司创立于1950年，69年发展历程，匠心品质。2019年3月，中国质量检验协 会授予河北承德露露股份有限公司为“全国产品和服务质量诚信示范企业”，授予“露露”牌 杏仁露为“全国质量检验稳定合格产品”，是河北省食品特色品牌，得到市场高度认可，产品市场份额不断提升，具有极高的品牌价值。
（三）规模优势 公司现有承德本部、北京怀柔、河北廊坊、河南郑州四个生产基地，是全国最具价值民 营品牌百强、全国最具价值饮料品牌五强，中国饮料工业十强企业，是河北轻工业50强企业， 2019年第一批河北省千家领军企业，国家农业产业化重点龙头企业， 2019年11月，中国饮料 工业协会授予河北承德露露股份有限公司为“2019中国饮料行业节能优秀企业”、“2019中国 饮料行业节水优秀企业”、“饮料行业取用水公益研究贡献奖”，具有一般厂家不可比拟的规模 优势。
（四）技术优势 公司具有多年生产植物蛋白饮料的经验和历史，露露牌杏仁露是中国植物蛋白饮料的始 创产品。公司具有完全自主知识产权，并具有多项专利，目前拥有包括12项发明专利在内的 42项专利，技术实力雄厚。公司是中国饮料工业协会技术委员会成员单位，先后参与3项行业 标准，5项国家标准的起草工作。公司坚持自主创新，拥有省级企业技术中心、省级技术创新中心，通过了中国质量认证 中心的ISO9001质量管理体系认证和ISO22000食品安全管理体系认证，在中国质量协会评比中 被评为“全国质量检验稳定合格产品”。公司坚持“高起点、高速度、高效益”的科学发展道 路，先后引进了瑞士、德国、意大利的制罐生产线，又引进了美国、意大利、台湾地区的饮 料灌装生产线，建成了国内一流水平的植物蛋白饮料生产线。并从大数据、移动终端、智能 化和网络化等方面继续提高公司信息化管理水平。相继开发了二维码追踪系统，销售人员区 块化管理系统，导购人员管理系统，促销运营系统等信息化管理系统，对公司全体营销人员 实现移动终端管理，同时把公司所有渠道商、销售终端信息和业务纳入公司管理系统进行有 效管理。实现原料可追溯、产品可跟踪、人员可管控、考核有依据的信息化管理。