1.乳制品行业之大局观
图A： 纯牛奶之生产成本解构
1关键要闻之“乳制品行业专题分析报告：估值处于低位，奶价周期或成竞争趋缓催化剂”——重点摘要：
（来源：
国金证券 的研报 2020-12-02）
2020年8月份以来乳制品板块估值大幅下滑，目前处于估值较低的位置。从业绩情况来看，受到疫情的负面冲击，乳制品板块Q1、Q2的盈利情况处于食饮行业平均水平以下，而往年略高于行业均值。截至到Q3，乳制品板块的营收增速已恢复到正常水平，但归母净利润增速表现略差。
图B： 国内外之乳制品消费现状对比
2关键要闻之“乳制品行业深度研究报告：常、低温乳品差异化发展，高端化演进并行不悖”——重点摘要：
（来源：民生证券的研报 2021-03-03）
2019年中国乳制品市场规模达4174亿人民币(605 亿美元)，仅次于美国664亿美元市场规模。据Euromonitor估计，2025 年中国将超过美国，成为全球最大乳制品消费市场。
从供给端看，巴氏奶发展存在一定壁垒与挑战。1.终端市场就近奶源布局。低温奶完成从原奶收集到终端上架销售一般在24小时以内，运输半径一般限制在350km以内，因此上游牧场布局基本决定了终端市场覆盖区域。2.
冷链物流壁垒。巴氏奶从生产到销售需构建成熟的冷链物流体系。3.高效渠道管控能力。巴氏奶保质期一般在2-15天，对供应链要求较高。4.地方型入户渠道建设存在壁垒。巴氏奶核心销售渠道一-入户渠道是地方乳企的核心护城河。
国内冷库容量仍有扩容空间，冷链物流快速建设成为支撑冷链运输的基础。从地区来看,国内冷库主要分布于东南沿海及中部地区。从人均冷库容积角度看，2018年中国人均冷库为0.13立方米/人，对比海外国家仍然处于较低水平。据中物联冷链委统计，2019年中国冷链物流市场规模达3391亿元，2012-2019 年均保持两位数增速。冷链运输车从2011年3.2万辆增至2018年18万辆。
2.异动股扫描之光明乳业(600597)
图C： 光明乳业20210323 10:39 即时盘面（日线）的技术回溯——疑似回踩企稳
解读：
{1}根据图C，光明乳业(600597)股价存在短期试图企稳的可能；
{2}根据图D，该股的分时图有明显的红量柱，疑有资金吸筹；
{3}根据图E，该股深受稳健路线的社保类资金的关注；
图D： 光明乳业20210323 10:44 即时盘面的技术回溯——有资金护盘
图E： 光明乳业之截至20200930的“十大流通股东”情况
3.核心题材和后期炒作概念
3关键要闻之“光明乳业(600597)非公开增发预案及股权收购公告点评:拟定增加强奶源布局 持续巩固新鲜战略”——重点摘要：
（来源：
光大证券 的研报 2021-03-18）
事件：光明全资子公司拟分别以188.45/5143.18万元，收购鼎瀛农业及鼎盛农业100%股权。
截至3月12日，生鲜乳平均价4.28元/公斤，较2020年最低点上涨20%，其中一部分原因是来自于
饲料价格的持续上涨。奶牛养殖成本中，饲料占比最高，收购鼎瀛农业与鼎盛农业两家饲料种植企业，不仅能吸收上游饲料上涨的红利，也有助于降低奶牛养殖成本，最重要的是有利于打造饲料全产业链，推进高品质乳业发展，增强光明牧业应对饲草市场风险的能力。
4关键要闻之“光明乳业(600597)拟定增19.3亿布局奶源 拓宽护城河”——重点摘要：
（来源：
浙商证券 的研报 2021-03-18）
a）产品口味包装齐升级，持续发力高端：19年高端品类上市优倍减脂肪50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等新品；20年7月健能推出主打护眼功能的“亮睛高手”发酵乳，满足高端化差异化需求；b）品类融合出爆款：19年公司联合旗下牛奶棚、益民
食品厂推出“优倍鲜奶面包系列”、莫斯利安冰淇淋等新品，20年3月推出多款冰淇 淋，产品创新引领市场。
公司海外子公司新莱特坐拥新西兰优质奶源，立足婴配粉开拓液奶新品类，客户遍布全球43个国家，15-20年新莱特营收/净利润CAGR增速分别达22.6%/46.7%，未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡；
5关键要闻之“光明乳业(600597)拟非公开募资加码上游奶源建设 护航低温长远发展”
——重点摘要：
（来源：
申万宏源 的研报 2021-03-22）
事件：公司发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过19.3亿元，发行数量不超过3.67万股。
此次募资将主要用于投资于淮北濉溪12,000头奶牛养殖示范场新建项目、中卫市10,000头奶牛养殖示范场新建项目、阜南县7,000头奶牛养殖示范场新建项目、哈川二期2,000头奶牛养殖示范场新建项目、国家级奶牛核心育种场（金山种奶牛场）改扩建项目的五个奶源牧场建设项目。拟投资奶源主要分布于安徽、
宁夏及黑龙江，与公司现有工厂布局将发挥有效协同，优化生产加工配送半径。我们预估公司现有奶源自给率约为34%，贴近工厂的奶源布局为发展低温业务的关键一环，且我国上游原奶产业处于供需紧平衡的上行周期，我们认为公司此次加码自有奶源的布局，有利于进一步提升奶源的控制力及自有供给率，夯实自身在华东核心优势区域资源屏障的同时，并稳步推动鲜奶的全国战略布局。此外，公司历年的资产负债率维持相对较高水平，非公开发行将助力公司降低资产负债率，提升财务稳健性。
解读：
通过上述345要闻，光明乳业(600597)是低温奶龙头，公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂，拥有巴氏奶、酸奶、UHT奶等多个品种共计62条生产线：
{1}公司3月17日发布非公开发行股票预案，其中光明食品拟认购51.73%定增份额，以保证发行前后持股比例不变，展现了大股东对公司未来长期
可持续 高质量发展的信心；某种角度，也是属于上海本地股-
国企改 革概念；
{2}擅长品牌营销：如曾斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛，提升消费者知名度和忠诚度；和
京东 、饿了么、美团等第三方平台合作大力开展线上推广；
{3}冷链技术壁垒：冷链技术发展迅速，但是冷链运输及储存方面的管控依旧存在差异
——光明作为老牌低温乳企，冷链技术的研发更具有竞争力；在2020年11月份，光明乳业将来自宁夏中卫
黄金奶源带的高品质生牛乳，3小时空运直达上海，成为中国第一家空运国内奶源生产鲜奶产品的企业；（题外话：2020年末大肆炒作冷链概念，其实光明乳业才是沾边的正宗标的呢？！）
{4}短期角度：由于公司在2月对多项产品进行提价，同时受益于“就地过年”政策，上海大本营销售旺盛，叠加2020年1季度较低基数，预计公司2021年1季度的收入端大概率提速；
{5}长期角度：奶源是影响乳产品品质的关键因素，近年来头部乳企除自建奶源基地外，通过并购快速做大奶源布局也成为常备选项——与蒙牛、伊利在全国铺开常温产品战略竞争稍显不同，光明乳业更倾向于聚焦“低温奶”领域。低温巴氏奶在加拿大、美国、日本、英国等乳品消费大国中的市场份额在9成以上，我国迄今约14%左右，意味着低温奶在我国有着广阔前景；
(仅供参考，不构成买卖建议)
王峰xmu
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