半导体封测行业投资机会

封测是我国集成电路行业必不可少的一环。具体是将通过测试的晶圆加工得到独立芯片 过程，使电路免受周围环境影响，主要功能包括保护芯片、增强散热、实现电气及物理连接、功率及信号分配等，起到共同芯片内部和外部电路的作用，是集成电路与外部系统互联的桥梁。
相对于其他环节，封测行业技术壁垒和国际限制较少，同时得益于终端电子产品的旺盛需求以及国际先进封装测试企业的引进，为我国集成电路封装测试业行业水平提高与发展带来了机遇。
封测行业空间广阔，先进封装是未来趋势：封测行业市场广阔，2019年全球封测市场规模达564亿美元，中国大陆封测规模在全球占20%。封测行业市场集中度较高，2019年全球封测行业CR10达到81%，国内龙头已进入国际第一梯队，长电科技 /通富微电 /华天科技 分别占比11.3%/4.4%/4.4%。随着摩尔定律极限的逼近，技术节点突破难度加大，而集成是超越摩尔定律的关键点，先进封装是未来趋势。先进封装规模预计保持较高增速。据Yole数据，先进封装在2018-2024年间预计以8%的CAGR成长，到2024年达近440亿美元。技术方面，国内大陆封测厂技术平台已基本和海外厂商同步。
一般来说，11月中下旬之后，半导体封测行业就进入了传统淡季，但今年的情况不同以往。今年11月之后，植球封装的产能已经全满叠加原材料涨价，封测接单的价格上涨。新单大约涨价20%，急单的价格涨幅达到20-30%。全球封测龙头日月光上调了2021年一季度封测平均接单价格5%-10%，以应对IC载板价格上涨等成本上升。目前，高阶的覆晶封装、晶圆级封装、2.5D/3D封装等也出现产能明显短缺情况。国内封测龙头厂商基本处于产能满载状态。华天科技目前的订单饱满，生产线处于满负荷运行。通富微电也在11月初表示，目前是产销旺季，大部分产能饱和。今年第四季度，随着终端产品如车用电子明显回升，但库存早已见底，出现大量急单；大尺寸面板、居家办公电子设备、智能娱乐设备、5G通讯及WiFi6芯片等需求也逐步回笼，需要更多的封装产能。
在涨价和产品结构两个因素共振之下，国内封测企业的毛利率回升明显。2020年第三季度，长电科技的毛利率由13.10%提升至17.04%，通富微电的毛利率由13.06%提升至15.94%，华天科技的毛利率由18.55%提升至23.36%。自第二季起受益于疫情衍生的宅经济效应，终端需求持续上扬，加上9月15日起美国全面禁售相关含美设备与技术芯片给华为，进而带动多数封测厂商赶在截止日前交货。受益于封测的急单效应，2020年第三季度，全球前十大封测公司的营收上升至67.59亿美元，年增长率为12.9%。国内半导体封测龙头企业长电科技、晶方科技 、通富微电与华天科技第三季度单季度的营收同比增速分别为-3.69%、119.54%、11.46%、-2.85%。其中，全球排名第三的封装龙头长电科技因会计准则调整而营收小幅下滑，但三季度归母净利润与扣非后归母净利润均创新高。封测行业迎来利润释放期，整体来看，半导体封装环节为半导体代工环节的下游，直接受益代工环节的产能紧张，并随着代工产能扩张，封测行业将迎来进一步扩容。
国产替代效应显现。2019年全球封测前十市占率超过80%，市场主要被中国台湾、中国大陆、美国占据。中国台湾日月光公司营收达380亿元，居全球半导体封测行业第一名，市场占有率达20%。美国安靠、中国长电科技分居二、三位，分别占14.6%、11.3%。前十大封测厂商中，有三家中国大陆公司，分别为长电科技、通富微电和华天科技。在我国集成电路产业链中，封装测试业是唯一能够与国际企业全面竞争的产业，有望率先实现全面国产替代。长电科技、通富微电、华天科技三大封测厂合计全球市占率超过20%，具备全球竞争力。由于封测产品产能紧缺，国内的半导体龙头开始布局半导体封装的细分业务。2019年9月27日，韦尔股份 公告称向上海豪威半导体增资3亿元用于晶圆封测二期项目建设。2020年10月19日，华润微 发布公告，拟定增募资不超过50亿元，其中拟使用38亿元用于华润微功率半导体封测基地项目。行业龙头介入封测产业链，与封测产品产能紧缺有关。今年自8月份开始，全球封测厂龙头日月光、力成科技等厂商的用于游戏主机和其他消费电子产品的芯片封测订单明显增加，部分生产线已满负荷运行。
供给角度：国内厂商积极扩产，尚有较大盈利提升空间。2020年开始，国内封测厂加大资本开支，均有计划扩张产能，长电科技/通富微电/华天科技分别计划投入50/40/80亿元进行扩产。海外疫情反复导致封测厂复工受到影响，更多公司转单大陆，中美贸易摩擦背景下国产替代需求旺盛，认为国内封测龙头份额将会提升。同时由于封测景气度较高，预计国内封装厂封装价格也将提升，因此认为国内封测厂商仍有较大利润空间。
综上所述，目前，国内封测行业高景气度，国内芯片设计公司快速发展带来对封测需求增加，同时海外封测转单国内显著。亚太汇金投研部认为，长电科技、通富微电、华天科技作为国内封测行业龙头企业将深度受益。