2021机会不如2020，但长期风景独好

2021年大概应该是一个复苏延续，从股票市场的表现来看，确实有一轮所谓的周期复辟的特征，有点像2016年的上半年。

我个人觉得2021年是零利率元年，也就是说在负利率的大趋势下，可能这个世界要运行非常长的时间，从资产角度来讲，大道至简，买头部股票、核心房产、黄金保值。负利率下资产价值在上涨，我认为这是一个最大的动力，是一个推力。同时，我觉得中国国内所谓资产市场改革，特别是股票发行制度的改革确实给大家创造了机会，因为我们可以买到性价比更好的资产，这是一个拉力。推力和拉力决定了，我们面临一个可能周期比较繁荣的资本和资产市场。
A股市场：仍然是在风格转换，或者说风格转换已经完成，这个市场的驱动力其实从估值驱动转向了盈利驱动。
所谓盈利驱动的过程当中，大概会有三个变化：第一低估值跑赢高估值，这个仅供参考；第二是周期消费仍然领先；第三是大盘好于中小盘。
长期来看“十四五”规划当中主线索还是比较清楚的。我觉得有增量的两个方向，一个就是新能源 车 ，因为中国已经承诺，2030年达到排放峰值，2060年实现碳中和，“十四五”期间，环保、碳中和因素会更加严格；第二块是国防军工。
2021年确实很多方面会像2016年，经济通胀、商品、货币政策略有差别；从标的上、从投资的角度来讲，我们觉得2021年不会像2020年这么好抓机会，相对会难一些。
2021年继续看好大医药 投资
这两年医药的表现仅次于白酒和电子，那就是医药。尤其是在从去年到今年上半年，医药生物 指数基本上是全市场表现最好的行业之一。2019年医药生物指数涨了34%，2020年涨了52%，尤其是上半年就涨了67%，这直接导致上半年前20名的公募基金里出现了18个医药基金 ，而且99%的基金经理在上半年都没跑赢医药指数，这绝对是医药的大牛市了。也正是因为这样独领风骚的表现，才让很多投资者又犯了跟风的错误，很多人在年中市场最疯狂、医药涨幅数据最刷屏的时候投资了医药股，那么下半年的损失就很大了，整个医药指数最低的时候调整了14%，部分个股已基本腰斩。虽然年底这波行情医药明显反弹，但除了少部分的龙头外，大部分医药股都没有恢复到年中。
那么问题来了，2021年医药板块会重复今年上半年的大牛市还是下半年的震荡市？回答这个问题，我们要从长期和短期两个维度来分析。
长期来看，大医药赛道的确属于具有核心价值的朝阳产业，既有消费属性，又有科技和制造的属性。
最重要的是必选消费的属性，不管什么时候生病都得看病吃药，本身是个刚需，而且未来的发展符合消费的核心发展趋势，一个趋势是人口老龄化，另一个趋势是人均收入提升带来的消费升级。中国目前的人均医疗卫生支出只有400多美元，而美国是接近1万美元，差了20多倍，而中美的人均GDP差距只有6-7倍，而且我们的人均收入增长比美国还快，未来的人口结构也会比美国更偏老龄化，我们的医疗卫生支出不应该比美国少这么多，这个不合理的差距就是未来的增长空间，这是医药投资的一个基本背景。所以，近十年来医药指数虽然中间有明显的波动，但中枢总体还是向上的，医药生物指数涨了140%，年化收益在9%左右，排名第四，仅次于食品饮料和家电这两大消费赛道以及被中国中免 带起来的休闲服务，而且其中并不是主要靠拔估值，业绩的提升占了大部分。

除此之外，和一般的消费品相比，医药还有一部分科技和稀缺的属性。首先，医药产品显然更加复杂，技术含量也更高，比如开发一款创新药 可能需要动辄数以亿计的研发投入和动辄十年的研发周期。其次，由于医药关乎生命安全的特殊属性，所以行业一直处于严格管制的状态，这也在一定程度上导致了医药行业 的稀缺性和供不应求的行业格局。
综合来看，未来十年是中国人口老龄化和国产化加速的阶段，所以整个医药生物板块的表现应该与过去十年类似甚至更好，增长的确定性依然较强。
但这是不是意味着医药就不会有大的周期波动，或者说明年医药就能一直这么牛呢？显然不是。这个问题从年中策略会的时候我们就在提示大家，很多会员朋友在社群里说医药最大的优势是稳定，认为投资医药可以稳定的赚钱，其实历史上医药板块的周期波动也很大，尤其是2016-2018年，内部行业监管叠加外部宏观环境转换，导致医药生物指数在2016-2018年跌了35%，三年内几乎没什么好的赚钱机会，尤其是2018年，在整体A股熊市的拖累下，所谓坚挺的医药板块也在一年内跌了28%。再往前看，21世纪的头五年医药生物指数基本也是持续下跌的。而且，这并不是A股的特例，从海外成熟市场来看，也是如此。比如全球最大的制药公司辉瑞 ，在21世纪初也出现过十年不涨的尴尬情况。
周期的波动无非是来自于估值和业绩，上涨要么是因为估值提升，要么是因为业绩改善，反之也是一样道理。
先来看看过去两年为什么涨。2019年初到2020年7月市场见顶，医药生物指数累计涨了120%以上，但与此同时整个板块的PE从26倍大幅提升到81倍，上涨了213%，板块内各公司PE的中位数也从28倍大幅提升到65倍，所以很明显，如果以整个板块来看的话，过去两年整个医药指数的上涨基本是靠估值提升，业绩甚至是有所下滑的。即便是龙头公司，估值的贡献也超过了业绩的增长，比如恒瑞医药 股价涨了2倍，但业绩只增长了50%左右，估值从50倍提升到100倍，迈瑞医疗 股价涨了3倍左右，但业绩只增长了80%左右，估值从37倍提升到77倍左右。
白酒指数，没有最高，只有更高

有两个行业迎着各种唱空的声音一路上涨，制服了各种不服，一个是全球的新能源 汽车产业链，另一个就是中国的白酒。中证白酒指数今天再度暴涨5.23%，今年以来累计涨幅已经超过114%，这个成绩跑赢了市场上99%的股票和偏股型基金，如果按照过去五年的表现来看，500%的涨幅更是跑赢了全市场所有的基金经理，这个表现确实是前无古人的。
那么问题来了，白酒还能不能一直疯狂下去？前几天策略我给大家讲过这个问题，还有会员朋友在问，今天再跟大家简单聊一下。
最重要的我们要先把历史搞清楚，就是为什么白酒股这几年尤其是今年如此疯狂？我经常看到两种解释：一种是说白酒是刚需，从远古时候猴子就开始酿酒了，而且中国人喜欢喝白酒，所以白酒公司不赚钱都难。另一种是说白酒有消费和投资的双重属性，尤其是茅台酒，不仅好喝，而且不会随时时间变质，反而越存越香，越存越有价值，简直是完美的投资标的。
这两种说法对吗？其实都不准确。
第一，白酒绝对不是刚需。那天包括最近我参加一些活动，我经常会在现场做个调研，问大家最近一周有没有喝白酒，每次的结果都一样，就是大部分人没有喝。这是可以预期的结果，因为白酒毕竟不是非喝不可的必选消费品，它的本质还是一个可选消费 。而且最近白酒一火，很多人就开始故意忽略一个现实，现在年轻人对白酒的消费倾向实际上是在减弱的。不管从哪个角度来看，白酒都不是一个坚挺的刚需，也不是一个朝阳行业。数据说明一切，中国的白酒销量在过去几年持续下降，2016年全国白酒销量达到最高峰的1300万吨，而去年只有800万吨，今年还会下降10%以上，也就是说在五年左右的时间里基本快腰斩了。
第二，不是所有的白酒都有投资属性。白酒确实是越存越香，但并不能因此就说白酒有投资品的属性，投资取决于很多因素，其中流动性就是很重要的一个基础。除了茅台这样的头部高端品牌，大部分白酒根本没有升值的价值，也就没有交易的流动性，即便是茅台的年份酒，实际上也并没有那么容易交易。这种投资品的故事更多的是一个噱头罢了。
那为什么白酒的股价在过去几年表现如此之好呢？
第一，白酒上市公司的业绩的确在明显改善。以龙头茅五泸为例，过去五年间，茅台的利润从167亿增长到今年预计的450亿以上，五粮液 的利润从68亿增长到今年的200亿左右，泸州老窖 的利润从不到20亿增长到今年的接近60亿，也就是说，基本上利润都翻了差不多3倍。
第二，白酒的估值在大幅的提升。刚才讲了即便是业绩好的龙头，过去几年的业绩也不过翻了3倍左右，但股价的涨幅可远不止于此，茅台翻了9倍以上，五粮液翻了12倍，泸州老窖翻了10倍，股价的上涨都远远超过了盈利的涨幅，这说明股价的上涨有相当一部分来自于估值的上涨，看一下PE就知道了。茅台在五年前PE只有16倍，现在52倍，五粮液当时PE只有17倍，现在57倍，泸州老窖当时PE只有33倍，现在58倍。
那么判断接下来的白酒走势，关键就是判断这两个趋势能不能持续。