意华股份002897的转型发展之路_永远做龙头

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今年光伏行业如火如荼，现在介绍一个光伏分支行业的新赛道----光伏跟踪支架。

光伏依靠的原理其实很简单，就是靠光能转化为电能，这必须面临一个问题，就是太阳的照射角问题，最好的角度肯定是垂直照射。

但是我们都知道日出东方，日落西方，这个自然现象无法改变，人民的智慧是无穷的，既然无法改变自然现象，就让太阳能电池板追着太阳跑，这就是光伏的新赛道------跟踪支架，他通过监视太阳运动方向，控制支架系统，追踪太阳运动，跟着太阳一起跑。

它看起来不怎么样，但是它对光伏效率的影响比光伏组件升级换代还要大。作用有多大呢？看看数据，单轴跟踪支架可以将发电效率提高10-30%，双轴跟踪支架可以提高到40%，这效果比光伏组件升级换代还要好。

在中信博的研究中我们发现，中信博跟踪支架营收超越传统固定支架，成第一大业务。

从中信博几年的营收可以看出，跟踪支架的营收逐年上升，毛利率高于固定支架的毛利率。

2017年全球跟踪支架占比16%，预计到2023年占比提高到42%，我国目前跟踪支架普及率16%，渗透率至少还有2倍空间，叠加现在光伏行业的装机旺季，跟踪支架将享受光伏行业的双重利好。

现在光伏行业逐渐向追求效率转变，导致了光伏组件升级换代，在升级换代的同时跟踪支架需求爆棚，处于供不应求的状态。

11月15日中国国际光伏产业论坛对跟踪支架进行了讨论，认为跟踪支架必然是未来光伏行业升级换代必不可少的一环，是大势所趋。

安信证券给出2025年跟踪支架的容量超过800亿，逆变器大致在300亿左右，大家对这个容量数量可以做个参考。

在研究光伏跟踪支架这一细分领域中，笔者发现意华股份在2019年11月收购了乐清意华新能源。

乐清意华新能源主要产品为光伏跟踪支架，为全球top1跟踪支架商Nextracker提供光伏跟踪支架代工业务。2019年度太阳能跟踪支架实现营业收入13.22亿元，2020年6月营收8.16亿元，毛利率26.94%。

中信博固定支架没有跟踪支架利润多，为方便分析，全部算做跟踪支架的营收，2019年营收22.8亿，2020年6月营收12.8亿，归属利润1.15亿，市值为230亿左右。

通过意华股份19年各季度的营收和利润对比，估算2020年6月连接器的营收7.8亿，贡献利润为3000多万，那么跟踪支架营收8.16亿，贡献利润为9000万元。
这与中信博的利润也相符，因为中信博的跟踪支架利润高于固定支架。

意华股份的业务进行拆分，先算跟踪支架部分，按中信博支架的pe估值为180亿左右，按19年营收估值为133亿，按2020年营收估值为146亿，我们采取最低估值133亿。

计算本身业务连接器，这部分主要上市公司有永贵电器、徕木股份和胜蓝股份等，取最低40pe，估值28亿左右，在未收购乐清意华新能源之前，复权后发行价15.05，最低价14.50，市值25亿。侧面证明估值28亿合理。

总计估值160亿，目前42亿，4倍空间。

风险因素：1.代加工业务，受制于人。
2.怀疑管理层和商誉方面会不会有雷，这走势一路下跌，难看。但笔者在历史公告等的研究中并未发现有雷的因素，欢迎知道的人告知。

上个月意华股份为光伏支架业务在国内的拓展和提升在国内的占有率，在天津设立了子公司，个人猜测原因一是订单需求，原因二是开拓国内市场，摆脱代加工单一的问题。

总之一句话，光伏组件的换代升级走出了隆基股份这种大牛，跟踪支架这个分支是个好行业，值得长期跟踪。看看今年光伏板块的涨幅，意华几乎没享受到光伏板块增长红利，值得分批建仓等待价值重估，向下空间有限，向上空间很大，值博率很高。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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