备考，关于特斯拉的另面观点

美国多夫曼基金投资人：特斯拉是人类历史上按照市值计算，最大的泡沫，没有之一！马斯克是世纪大忽悠！美国多夫曼基金投资人张景舒：“我们其实是做空特斯拉的，之前做空价格是470美元。当时有一个明显信号，特斯拉在500美元的时候增发股票，说明在封顶。最近考虑做空蔚来汽车，还在找顶部。

很多人认为特斯拉代表了划时代的产品，目前其市值大概是4500亿美金，相当于传统内燃机汽车公司市值总和除以二。也就是说，市场已经认为，它未来会获得全球汽车市场至少50%的份额。

他们认为，特斯拉是下一个苹果 ，但特斯拉和苹果是完全不同的。苹果从2000年开始一直能够产生正的自由现金流，不需要通过稀释股东权益的方式融资，但特斯拉自成立以来，到今年都是亏损的。苹果只做设计，是标准的轻资产运营。特斯拉的生产都是自己做的，是典型的重资产线性制造业商业模型。

有人反驳说今年已经连续三个季度盈利了。这里的问题是，它的盈利主要来源是：regulatory credits。——美国为了推广电动车，要求所有这些传统汽车制造商，必须在限定年份里生产特定规模的电动车来促进转型，如果没有生产够电动车数量，就需要特斯拉这样去购买车子来合规，这部分利润就是regulatory credits。

今年特斯拉的Regulatory Credits主要买家是以沃尔沃汽车为代表的传统燃油车制造商。但明年开始，沃尔沃汽车等车企可能就不需要购买了。比如大众今年已经开始大量生产电动车，其中ID.3车型在欧洲的销量已经超过了特斯拉的Model 3，那么逐渐地，特斯拉这部分的利润就没了。我们把特斯拉这部分利润拿掉以后，它今年三季度亏损了6600万美金。也就是说，特斯拉自创立以来，只有18年的三季度和四季度是赚钱的。

再来看它在不同市场的表现情况。在欧洲，它有先行者优势。两年前进入市场时没有对手，后来随着竞争对手逐渐进入，到2019年Q4，市占率是32%。今年有12款新电动车进入了欧洲市场，市占率一下降至10%左右，而今年欧洲总体电动车的销量增加106%，也就是说，特斯拉在欧洲的汽车销量的绝对数值是下滑的。

在美国，特斯拉有大量政府补贴。但管理层已经明确表示，每个季度的销量基本就稳定在45000辆。从18年三四季度到现在，销量是一条平行线，没有增加。在美国没有竞争对手的情况下，它也只能处于这样的水平。

在中国，目前还面临新造车新势力的竞争。它本来给投资者画大饼，说中国的市场是无限大的。但今年9月份以来，特斯拉发现中国市场已经接近饱和。

于是，看多特斯拉的人又开始说，这是一个电池公司（储能公司）或科技公司（自动驾驶软件公司）。

首先，它用的电池主要来自松下 和宁德时代 。特斯拉的“电池日”，什么都有，唯独没有电池。有人可能还说，特斯拉之前收购了太阳能 公司solar city，其太阳能电池被应用的最高点是在2016年一季度，达到250兆瓦，现在是30兆瓦一个季度。过了四年，实际是被清算了。而且电池公司如松下的市盈率是8倍，特斯拉的前瞻市盈率是800倍。

其次，它的自动驾驶技术是所有参与者中最差的。最好的是谷歌 Waymo，其次是Cruise、因特尔买的Mobile、现代公司合作的Active等。特斯拉称其达到完全自动驾驶(L5)，软件服务FSD收8000美元。但实际上，它的自动驾驶试驾里程是最少的。而且，今年有37人因全自动驾驶致死。我认为，它的自动驾驶能力可能只有L2.5级别（辅助自动驾驶）。

还有很有意思的一点是，很多人说特斯拉相比非汽车公司更有数据积累的优势。但特斯拉的年报、季报，从来找不到这些海量的数据存储在哪里。特斯拉自身没有数据中心。要存在微软 、亚马逊 的云上也不太可能，因为马斯克和盖茨、贝佐斯，基本是“世仇”。

简单总结一下：

特斯拉欧洲市场只有10%左右，在美国没有增长，中国市场到了把车送到欧洲去买的程度，不可能占50%；
特斯拉不是能源 公司或者储能公司，自动驾驶软件技术也不是最领先的；
未来regulatory credits的收入没有以后，亏损会越来越明显。
所以，我认为，特斯拉是人类历史上按照市值计算，最大的泡沫，没有之一。马斯克是世纪大忽悠，可能100年来，都没有这么好的一个“忽悠”。”