盛弘股份（ 300693 ）掌握核心技术，充电桩、储能、电池检测开始收获原创游家训团队电
新产业研究5天前
◾公司在电力电子领域有较强的的技术积累，先后发展了电能质量、充电桩、储能控制、电池化成、工业电源等同源业务。目前公司在电能质量领域已处于领先地位，随着销售体系扩充有望保持较快增长。充电模组与充电桩是公司新的核心业务，在社会投建充电桩市场保持领先市占率，未来可能聚焦国内外大客户战略，有望快速增长。公司在储能领域与一批海外标杆客户紧密合作，随着储能市场的爆发，该业务板块有望快速成长。此外，之前培育的电池检测、高精度工业电源业务近几年也开始收获。公司围绕核心技术，积累和培育了一系列产品应用集群，其中，充电桩、储能、电池检测等在高成长阶段。首次给予强烈推荐评级，给予42-45元目标价。
摘要
掌握电力电子核心技术。公司成立于2007年，主要管理与技术力量来自艾默生-华为体系，掌握电力电子核心技术，重视研发投入。公司起步阶段产品以电能质量设备为主，目前电能质量业务国内居前，随着公司营销的扩充，该业务有望较快发展。公司之后围绕电力电子的技术平台，陆续孵化出充电桩、储能、电池化成与检测设备等业务。
三季报业绩增长势头良好。前三季度公司实现营收、归上净利、扣非净利分别约为4.87、0.69、0.53亿元，同比增长17.2%、68.8%、47.4%。前三季度毛利率水平达到50.3%，同比提升2.5%。
公司在充电桩领域处于领先地位，有较大的增长潜力。充电桩与电能质量业务产品技术同源，公司有较强的技术优势。公司早期充电桩业务以ODM为主，毛利率水平较低，随着自主品牌销量占比逐步提升其毛利率不断爬升。公司目前基本覆盖主流充电桩运营商，在社会投建充电桩市场的市占率始终居前；近几年，公司市场策略转向标杆大客户，未来有希望在国外、国内市场获得大客户突破。
储能业务有望高速增长，电池检测与工业电源开始收获。公司对电力系统理解较深刻，在储能与微网市场投入较久，储能业务在国外、国内市场有领先的竞争力与市占率。储能行业处于快速发展的早期阶段，伴随磷酸铁
锂电池产品的快速进步，近几年储能市场大幅加速，公司储能业务有望高速增长。此外，公司培育的的电池检测、高精度工业电源业务，也开始进入收获期。
投资建议：公司有较强的技术积累，电能质量“老业务”有望保持较快增长，充电桩、储能业务可能高速增长，培育中的电池检测与工业电源业务也开始收获，公司可能体现出较强的成长性，并有望成长为中型公司，首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价为42-45元。
风险提示：充电桩业务低于预期，业务部门较多有管理难度，股东减持。
1.公司概况
1.1历史沿革与股权结构
历史沿革：公司成立于2015年8月5日，是由深圳市盛弘电气有限公司整体变更设立的股份公司，于2017年8月在深圳创业板上市。公司起步于电能质量设备，在此技术基础上相继开发了新
能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备等产品。
股权结构：公司控股股东及实际控制人为方兴、肖学礼、盛剑明，三者为一致行动人，共计持有公司40.46%股权。其中，方兴持有公司19.03%股份，肖学礼持有公司10.94%股份，盛剑明持有公司10.49%股份。
1.2主营业务
公司专注于电力电子技术在
能源互联网领域中的应用，收入主要由电能质量设备与充电桩贡献，收入占比高于70%。
公司主要产品包括：（1）电能质量设备，服务高端装备制造与智能电网的电能质量产品，应用于高端装备制造设备及半导体芯片制造业中的工业电源产品；（2）充电桩，即新能源汽车充电设备；（3）新能源电能变换设备，主要有光伏逆变器、储能变流器，用于电网与设备之间的电能转换；（4）锂电化成与检测设备，电池生产线后端工艺，用于电池化成及检测。
三季报业绩增长势头良好。前三季度公司实现营收、归上净利、扣非净利分别约为4.87、0.69、0.53亿元，同比增长17.2%、68.8%、47.4%。前三季度毛利率水平达到50.3%，同比提升2.5%。
1.3 生产模式、销售结构、客户结构、产能扩张
生产模式：公司采用“自主生产+外协加工”生产模式，印制电路板装配（PCBA）、结构件组装、电缆组装、 充电桩模块组装采用外协加工方式完成，电子元器件和结构件等原材料对外采购。公司以标准化产品销售为主，同时辅以局部定制，形成对应的产品设计方案。公司产品采用模块化设计，模块可独立运行或组装为整机。公司根据客户需求交付模块产品或定制化整机产品。
销售模式：公司采用直销为主，少量经销的销售模式。直销是指 ODM 销售（主要为系统集成商和运营商提供配套产品）以及自主品牌中直接面向终端用户的销售，经销是指自主品牌中向贸易商的销售。
客户结构：公司电能质量设备与变化设备客户包括各领域设备集成商，如石油矿采、通信、冶金、化工、汽车工业、公共设施、
银行、医院、电力系统等；充电桩客户有国
家电网、
特锐德、普天新能源、南方电网等重要充电桩运营商。此外，锂电设备主要客户包括CATL、ATL、
长城汽车、国轩、光宇、亿纬等锂电池和铅酸电池行业重要客户；公司积极拓展海外客户，保持公司海外业务稳定增长。
稳步推进产能扩张：盛弘股份（300693）旗下惠州盛弘电气有限公司投建的新能源产业化项目于2019年5月份开工，该项目分为两期建设。首期投资不得少于 1.5 亿元，建筑面积不低于总建筑面积的 70%，投资强度不低于项目总投资强度的 70%，建设期不超过 2 年。二期须在一期建成投产后2年内动工建设，4 年内建成投产。
主要生产电能质量治理产品、电动汽车充电桩、储能变流器、电池检测化成设备、定制电源设备等产品。项目建成后预计年产充电桩12310台、电能质量产品24400台及电池和储能产品16000台。
2.深耕电能质量设备领域，竞争力强
2.1多数管理层具备艾默生或华为背景，重视研发
多数管理人员有艾默生背景，经验丰富。公司多位高管曾任职于艾默生，两位副总经理均有10年左右艾默生工作经验，其中一位副总经理同时具备艾默生与华为的工作经历。此外，公司研发总工程师与软件总工程师分别曾在艾默生项目经理与项目工程师，行业经验丰富。
重视研发投入，相关人员与费用占比较高。公司持续重视研发投入，2014年研发费用占比达16.2%，上市之后研发费用占比下降系收入规模增长更快。目前公司研发费用占比在10%以上，且维持较大规模的研发团队，研发人员高达31%。公司持续在研发投入较多资源，可能是与高管人员具备较强的技术背景有关。
2.2 产品结构不断升级
起步于有源滤波器，具备先发优势。公司是国内最早期的电能质量设备推广者之一，长期产品生产、销售、售后服务上的经验技术积累，使得公司电能质量设备稳定性在行业中位居领先地位。在起步阶段公司专注于电能质量领域中有源滤波器（APF）研发和设计，在软件方面积淀较为深厚，2007年公司将三电平技术引入APF产品设计中、开发了专门的控制算法，并于2009年推出首款模块化APF产品，较好解决了两电平整柜式APF产品体积和重量的问题，并达到滤除
谐波、提高电能质量的目的。
向电压与频率产品发展。公司不断优化产品结构并丰富产品体系，2012年在APF硬件技术平台基础上，通过改变软件算法推出了静止无功发生器（SVG），用于补偿电网中低压侧无功功率、减低电网线损、提高设备使用效率。此后，公司推出了50-2400KVA系列实时动态调压器（AVC），专门针对解决困扰汽车制造、半导体芯片制造等
高端制造行业的电压暂降问题的。
2.3 专注高附加值核心环节
轻资产模式专注高附加值环节。公司致力于产业链中附加值较高的研发设计环节（包括硬件和软件设计开发）与营销服务环节，其他环节通过外协加工完成。“自主生产+外协加工”生产模式使得公司不需要大量的机床加工、印制电路板装配线、喷涂等生产设备，因此公司的流动资产比重较高、固定资产等非流动资产比重较低。
深圳电子产业发达，上游供应商多，原材料丰富。公司地处深圳，原材料主要采取周边资源就近原则。深圳作为中国重要的电子装备制造产业聚集地，电子加工产业配套齐全。公司采购体系稳定，与当地供应商建立了良好的合作关系，所需原材料供应充足。
3.充电桩业务稳居行业前列
3.1围绕电力电子变换技术，发力充电桩业务
产品技术同源，借电力电子积淀切入充电桩。电能质量业务与充电桩均以电力电子技术为基础，技术同源（在充电桩将交流电转化为直流充电过程中，电流量过大会产生谐波和无功的问题）。公司在将三电平模块化技术运用于电能质量产品后，凭借自身技术储备切入充电桩业务，于2011年研制推出了充电桩模块，用于对电动汽车蓄电池充电，同时也可有效治理谐波。
产品性能优异，已有较多经典应用案例。公司生产的直流充电桩，采用有源
APFC 技术进行谐波治理和无功补偿，使得系统效率达到95%以上，功率因数达到0.99，谐波电流总畸变率降低到5%以下，无需安装额外的电能治理设备即可保证充电站的使用安全，且不影响同一电网中其他用户的正常用电。公司依靠领先的技术方案，在2018年收获合肥公交、郑州公交等充电桩建设项目，在充电桩领域已有较多经典应用案例。
3.2覆盖主流充电桩运营商，社会投建充电桩市占率居前
公司未在年报中披露充电桩业务客户，但从2017年招股说明书上来看，公司基本已绑定主流充电桩运营商，包括国家电网、普天新能源、南方电网、
特斯拉、特锐德、华商三优、富电科技等。2016年公司前五大客户均为充电桩客户，其中特锐德占据2015-2016年第一大客户地位，普天新能源也保持在前三名之列。
公司作为设备制造企业，以扎实的技术为支撑，绑定行业有限运营商，市场和业绩拓展迅速，未来有望进一步受益充电桩行业的加速发展。
3.3 逐步建立品牌影响力，有望突破国内外标杆大客户
初期采用ODM模式扩大销量。充电桩产业当中，系统集成商和运营商掌握了更多的项目和客户资源，因此公司在充电桩业务发展初期，主要精力用于产品的开发与销售渠道拓展，ODM收入占比较高。公司通过这种模式在销售方面进展显著，销量大增，但ODM模式毛利率相对较低。
品质逐步被下游客户认可，未来有希望在国外、国内市场获得大客户突破。随着销售产品的增长，公司产品品质逐步被客户认可，带动自主品牌的销量占比提升，随着自主品牌销量占比逐步提升其毛利率不断爬升。公司市场策略转向标杆大客户，未来有希望在国外、国内市场获得大客户突破。如果未来能够在海外的充电桩市场取得突破，将会给公司充电桩产品的单价和毛利率带来很大的拉动。
4.储能业务有望高速增长，电池检测和工业电源进入收获期
4.1公司储能业务具备领先的竞争力和市占率，有望随着储能需求的爆发加速发展
公司储能技术居于市场领先水平。公司从2012年切入储能领域的研究，现拥有较为完善的储能解决方案及成熟的储能系统集成能力，PCS（储能双向变流器）技术达到国内领先水平，公司独创的“多分支输入”设计理念，能够将多个支路输入直接接入变流器，减少储能电池串并联，降低电池损耗风险，并且能够更大化利用梯次电池，降低建设成本。
具有完备的资质认证证书，在国内外市场不断取得突破。公司储能产品通过了ETL、CE、CQC等测试认证，取得了相关资质证书。凭借着目前业内较全的海外认证证书，海外储能在2018年有明显的发力，成交客户来自主要是美国、英国、澳洲、非洲和东南亚等十几个国家。以在美国伊利诺伊州和西弗吉尼亚州向Energport公司提供了两个总容量为72MWh磷酸铁锂（LFP）电池储能项目的集装箱式电池储能系统为标志，公司在海外储能市场取得明显突破。国内市场，积极参与电网项目，成功中标河南电网9.6MW储能示范项目，参与建设了南方电网5MW/10MWh的储能电站项目。
国内
风电、光伏配套储能政策不断出台，推动公司储能业务加速发展。全国先后有
新疆、
内蒙古、江西、安徽、湖南、
湖北、河南等十几个省（区）发布相关政策，要求或建议新增平价风电、光伏项目配置储能，力促储能在新能源（主要是风、光）发电侧应用。如内蒙古要求光伏电站储能容量不低于5%、储能时长在1小时以上；湖北要求风储项目配备的储能容量不得低于风电项目配置容量的10%，且必须与风电项目同时建成投产；山东明确储能配置规模按项目装机规模的20%考虑，储能时间为2小时。今年以来公司受益于下游行业储能需求的爆发，订单情况良好，该项业务的发展正在加速。
4.2 公司培育的电池检测和工业电源业务进入收获期
公司电池检测设备能量利用效率高，产品涵盖范围广。公司生产的电池化成及检测设备全部采用能量回馈技术，实现放电能量回收，
环保节能。产品主要包含电芯化成分容设备、模组测试设备、PACK测试设备，分别针对电芯生产、模组生产、PACK生产的充放电测试环节。电芯化成分容设备型号涵盖5V10A到5V
1000A各电流等级。模组测试设备型号涵盖电压60V到200V，电流20A到1000A各等级。PACK测试设备型号涵盖电压200V到750V，电流50A到1000A各等级。
公司在电池检测设备领域树立领跑者地位，未来电池企业的不断扩产有望拉动该项业务增长。经过长时间的投入和积累，公司的电池检测设备已经树立了良好口碑，获得了众多优质企业的青睐。凭借产品技术上的优势，公司已经给CATL、ATL、长城汽车、国轩、光宇、亿纬等众多行业重要客户供货，进一步奠定了公司在电池化成及检测设备领域技术领跑者的地位。目前公司还在进一步开拓海外市场，努力扩大产品应用的版图。各个头部电池厂家都十分看
好未来新能源车的终端需求，制定了较大规模的扩产计划，而电池厂持续不断地产能扩张，将会对公司的电池检测设备业务形成较强的拉动作用。
工业电源业务为国内多家公司
激光器企业进行配套研发，逐步进入收获期。工业电源业务围绕新型金属加工制造的定制电源和半导体制造电源为工业电源业务的主要方向，并针对行业龙头企业开展定制化产品的开发工作。在国内制造业转型之际，公司通过技术革新，为新型制造提供电能设备供给和保障。在近来中美贸易摩擦背景下，半导体设备的国产替代进程或将加速。目前工业电源业务中的激光器电源产品，已配合国内多家激光器企业开展配套研发工作，预计明年工业电源业务将步入收获期。
盈利预测与投资建议
盈利预测：公司2021年和2022年的EPS分别为1.17元和1.74元。
电能质量设备业务稳步提升。公司作为电能质量设备行业的领军企业在该行业深耕多年，拥有丰富的生产、销售、售后服务上的经验技术积累。同时不断的优化产品结构与体系。多位高管均有着在长期在艾默生与华为等企业的工作经验，能够很好的带领团队去推成出新。预计电能质量设备业务将能够稳步提升。
充电桩业务有望加速。2020年11月3号新华社发布了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，其中明确提出了发展包括
新能源汽车等德战略性
新兴产业。而充电设备作为电动汽车发展的必要基础设施，有望迎来快速上升期。
新能源电能变换设备业务将大幅度增长。随着新
能源行业的迅猛发展，新能源电能变换设备将持续发挥巨大的作用。其在下游领域有着诸多的应用包括储能、配电，调频，家用等。同时公司不断开拓海外市场，新能源电能变换设备的市场将有着较大的发展潜力，公司业务也有望随之高速增长。
投资建议：公司在电力电子领域有较强的的技术积累，先后发展了电能质量、充电桩、储能控制、电池化成、工业电源等同源业务。目前公司在电能质量领域已处于领先地位，随着销售体系扩充有望保持较快增长。充电模组与充电桩是公司新的核心业务，在社会投建充电桩市场保持领先市占率，未来可能聚焦国内外大客户战略，有望快速增长。公司在储能领域与一批海外标杆客户紧密合作，随着储能市场的爆发，该业务板块有望快速成长。此外，之前培育的电池检测、高精度工业电源业务近几年也开始收获。公司围绕核心技术，积累和培育了一系列产品应用集群，其中，充电桩、储能、电池检测等在高成长阶段。公司2021年和2022年归母净利润分别为1.60、2.39亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级，目标价为42-45元。
风险提示
◾充电桩业务低于预期。国内新能源汽车市场增长较快，但购买成本、充电时间、续航能力、配套充电设施等因素仍会产业发展形成制约。新能源汽车推广不理想的情况下，公司充电桩业务可能会低于预期。
◾业务部门较多有管理难度。公司目前有五个业务板块管理、不同板块之间的跨度较大，对公司管理和资源协调分配上带来难度，可能会对公司发展形成一定制约。
◾股东减持。目前特定股东减持计划尚未实施完毕，后续进一步减持可能带来股价波动的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入
招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
◾赵旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电、新能源汽车。
锅大碗小
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