声明转载：权当一乐$ 未名
医药(SZ
002581 )$ 潘爱华教授15年借壳上市时，亲口承2020年实现千亿市值，2030年实现万亿市值！五年过去了，未名医药连第一步私有化收购科兴都陷入了困境，借壳后的股价从最高峰143元跌到最低的21元（复权价），几乎只剩六分之一都不到！无论是分析人士还是坚守在未名医药的小散都已经把潘总的承诺当作了笑话。最近，北京科兴的白热化争执给敝人带来了研究兴趣，对潘总的规划承诺进行了沙盘演练，还真发现了不少乾坤，现分享给大家！
未名医药002581目前本身自己的业务没有太多亮点，基本都处于成熟期的状态，没有太多增长潜力。真正能体现未名医药的成长前景，或者说是潘教授的千亿、万亿市值的远大梦想的基石有三：北京科兴私有化回归并全部注入到未名医药中、安徽未名的注入，江苏未名的注入。
三大基石中，注入成熟度最高，但同时又有不确定性的就是北京科兴了。本来没什么不确定性，结果被利欲熏心、恩将仇报的尹卫东瞎搅和，拖了将近两年。现在总算见到曙光。北京科兴17年的净利润才2.7亿。大家千万不要觉得2.7亿和未名医药现在业务的利润4个亿左右相比没什么值得期待的！按照
东兴证券的研报预计，北京科兴EV71
疫苗单品2017～2019年可分别实现净利润3.75亿、5.33亿、6.32亿！正是这个巨大的收益才导致尹卫东的利欲熏心、恩将仇报。那为何北京科兴17年的净利润远远低于预测呢？不是预测不准，而是尹小人为了达到自己低价私有化的目的，擅自降低科兴的产能，压低科兴17年的每股收益，从而影响二级市场股价，达到他6$收购股份的目的！
可惜，尹小人的这种卑鄙行为，激怒了
科兴生物的大部分股东，导致科兴生物股东大会直接免去了尹小人及其同伙的所有董事席位，并罢免了他CEO的职位。自此，科兴的私有化基本与尹小人绝缘！无论从财力、董事会席位还是北京科兴的占股比例，未名都占有绝对优势。剩下的只是价格和手续的问题。对于未名买方团来说，私有化是越快越好，越晚完成，科兴的业绩就越好，收购的成本就越高，而且是提高！加上18年美国股市已经不是明显的牛市行情，美国投资者的预期都会不同程度的降低，对于未名买方团来说是千载难逢的好机会。所以，本人觉得18年将会完成未名私有化并注入未名医药。18年按照东兴证券预计科兴的净利润应该在6亿附近（含其他疫苗的收入），但是，由于北京科兴的经营动荡，预计其真实净利润应该在7折左右，即4.2亿左右。按照20倍市盈率的估值增发，需要发行84亿（1-0.269）=61.4亿市值的股份（
券商估计如果按照17年收购在40亿左右的市值，考虑收购推迟到18年，科兴业绩已经开始加速增长，故61亿的估值应该是合理的），按照21元左右的增发价格，应该发行2.9亿新股。与现在的股本合并共9亿股左右。（如果在私有化过程中，未名医药出钱收购了一部分科兴生物，那么发行股份还会进一步降低）。而18年发行后的总净利润约为：4.2+3.8-0.7=7.3亿左右。相当于每股收益0.8元。对应21元的发行价来说，才26倍市盈率。对于一个高成长的疫苗企业来讲，
智飞生物动态60倍、
康泰生物动态86倍、长生生物动态42倍市盈率来讲都是低估，按照平均60倍市盈率估算，应该48元比较合理。至此，未名医药的市值应该在450亿左右。
三大基石中，注入成熟度次之的要数江苏未名了。为何？大家可以上上江苏未名的官网，早在2017年中的时候就已经公布了胰岛素一期工程建成投产，工业样品已经送给将近十个国家试用，反映良好，并得到正式订单，现在已经接近18年中了，时隔一年，江苏未名的试生产怎么也应该转入正式生产了吧。按照官网说法，胰岛素一期产能原料药1000KG，制剂5000万支。
通化东宝17年销量是制剂4600万支左右，实现毛利17亿！支撑目前490亿市值！二期在17年中开始建设，最终产能是原料药6000KG,制剂3亿支，是目前通化东宝产量的6倍，足以支撑490亿6=3000亿市值！
假设胰岛素1期18年底形成盈利，19年注入，就按通化东宝的净利润8.3亿作为参考标准，以22倍市盈率作为收购估值，由于18年不可能满产，我们以8折为谨慎估值，增发市值应该是在8.30.822=146亿，按照18年注入科兴后的估值价格48元作为增发价格，增发3亿股，总股本将增加到12亿股，19年净利润应该是原未名医药的净利润3.88-0.74-0.6，科兴7亿，江苏未名8.3亿之和，约为17.84亿元，每股收益约为1.48元，按照胰岛素50倍市盈率，疫苗60倍市盈率的平均值55倍市盈率计算，股价应该在81.7元，市值在981亿元。算上2020年的自然增长，实现潘总2020年未名医药千亿市值是很容易的事情。关键还是看上述两个收购能否如期完成！
最后一个注入的必然是安徽未名，当然也不排除安徽未名进展顺利，潘总为了实现未名集团利益最大话，会和江苏未名打包一次性注入。下面我们来看看，科兴、江苏未名和安徽未名如何支撑未名医药的万亿市值？
首先，科兴只算EV71疫苗上市两年就超过6亿，我估计最终能超过10亿净利润，后面还有肺炎疫苗、甲肝疫苗的全球推广等等，估计在2025年能达到20亿净利润的体量，对应市值应该是在1000亿左右；对于江苏未名，上面也谈到，二期建成后的产能是通化东宝现在销量的6倍，对应市值应该是在3000亿左右。最后是安徽未名，由于安徽未名投资比较繁杂，公开资料比较稀少，无法做准确分析。只能从一些报道中分析一下前景。据报道安徽未名总投资在200亿元以上，抗体生产线号称2020年建成投产，最终产值为500亿，利税100亿，按照净利润60亿来计算，以55倍市盈率来计算，对应市值在3300亿。以上三部分就能贡献超7000亿的市值。还有CMO产业和其他产业，所以，潘总的万亿市值的长远目标还是有希望实现的。但道路还是漫长曲折的，大家还是要做好心理准备。
其实，包括我在内的绝大部分投资者都等不到潘总的万亿市值目标的实现，大家能够守到未名医药实现5000亿市值，已经足够大家财务自由了！2025年期待中！
冰冰雪888
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