宠物生态平台第一股赴美IPO 波奇宠物招股书全解读

#波奇宠物赴美上市#北京时间9月8日19时，波奇宠物正式向美国证监会（SEC）提交IPO文件，拟于纽交所上市，股票代码为“BQ”。波奇宠物国内最大的宠物生态平台，按用户数计算，波奇宠物拥有国内最大的宠物线上社区；按GMV计算，波奇宠物旗下电商业务规模位列宠物垂直行业第一。
“吸猫一大口，活到九十九”
“没有什么事情是撸一次猫解决不了的，如果有，那就撸两次”
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随着经济增长、老龄化、单身人口越来越多，饲养宠物，正成为国人日趋倾向的一种生活方式。
“你可能已经听说过 "宠物拟人化"这个词，这是现在世界性趋势，代表了人类对宠物健康的自然延伸。十多年前，我们建立波奇的目的很简单，就是要连接中国快速增长的 "第一代 "宠物父母，他们对宠物的健康和幸福越来越感兴趣。”——波奇管理层在招股书愿景中写道。
12年前，同样喜爱宠物的梁浩、唐颖之和陈迪相遇，凭借他们各自多年在互联网 及专业兽医的经验，毅然创立了波奇宠物。
经过十二年的发展，波奇网现在成为了国内最大的宠物电商、宠物社区；同时，打通了上下游全产业链，是国内宠物生态平台第一股。
以下是IPO解读部分：
1.融资估值：初始提交F-1文件暂未披露募资规模。此前，波奇宠物历经高盛 亚洲、成为资本、招银国际等机构领投的四轮融资。
2.行业：根据根据Frost & Sullivan预测，2019年至2024年，国内宠物数量复合增长率约为8.1%；宠物行业市场规模复合增长率约为17%；国内宠物食品和宠物用品市场复合增长率约为15.4%；宠物服务市场的复合增长率约为19.6%；此外，2019年至2024年，国内宠物网络社区的渗透率将从25.0%上升到38.7%。
3.竞争力方面：波奇宠物国内最大的宠物生态平台，按用户数计算，波奇宠物拥有国内最大的宠物线上社区；按GMV计算，波奇宠物旗下电商业务规模位列宠物垂直行业第一。
4.财务方面：2020财年（2019年4月-2020年3月）波奇宠物营收为7.7亿人民币，2021财年一季度（2020年4月-2020年6月）营收为2.4亿人民币，较上年同期增长约26.19%；2020财年，波奇宠物调整后息税前亏损为1.13亿元人民币，亏损率为14.7%，相比2019财年（26.1%）大幅收窄；2021财年一季度，波奇宠物调整后息税前亏损为3541万元人民币，亏损率收窄到14.9%，去年同期为18.6%。
5.股东方面：目前，管理团队持股达22.26%，此外，在完全稀释的情况下，预留员工总期权占比为12.52%。招银国际为最大外部股东，持股16.30%，主要股东还包括高盛、成为资本以及多个国际金融 机构和主权基金。上市后，管理团队将拥有1:20的超级投票权。
 一、行业
1、2019年至2024年，国内宠物数量复合增长率约为8.1%，宠物行业市场规模复合增长率约为17%
近年来，中国的宠物行业一直在经历着显著的增长。根据Frost & Sullivan预测，中国的宠物数量从2014年的1.896亿只增长到2019年的3.021亿只，预计到2024年将进一步增加到4.455亿只，2019年至2024年的年复合增长率约为8.1%。从收入来看，宠物食品和宠物服务占据了中国宠物行业的大部分。

2、2019年至2024年，国内宠物食品和宠物用品市场复合增长率约为15.4%
宠物商品零售市场包括宠物食品市场和宠物用品市场。中国宠物商品零售市场整体市场规模从2014年的363亿元人民币快速增长至2019年的1088亿元人民币，预计2024年将达到2224亿元人民币，2019年至2024年的复合增长率约为15.4%。

3、2019年至2024年，国内宠物网络社区的渗透率将从25.0%上升到38.7%
由于移动互联 网用户数量的不断增长、网络社交网络的普及以及宠物主人对知识分享和互动的需求，以宠物为中心的网络社区的渗透率（即使用以宠物为中心的网络社区的家庭数量占宠物主人数量的比例）从2014年的12.6%上升至2019年的25.0%，预计2024年将进一步上升至38.7%。
4、2019年至2024年，国内宠物服务市场的复合增长率约为19.6%
与美国相比，目前中国的宠物服务市场仍然比较分散，不够成熟。中国宠物服务市场从2014年的256亿元人民币增长到2019年的697亿元人民币，预计2024年将持续增长到1708亿元人民币，2019年至2024年的复合增长率约为19.6%。同时，2019年美国宠物服务市场规模为2324亿元人民币。

二、商业模式及竞争力
1、波奇宠物旗下电商业务规模位列宠物垂直行业第一
国内宠物行业竞争激烈，宠物用品在线零售市场的特点是综合电商平台和垂直宠物平台均参与其中。
在中国所有宠物在线零售平台中，按GMV计算，前五名玩家占据了2019年约67.4%的市场份额。其中，前两家为综合电商平台。而波奇是国内GMV占比最大的垂直宠物平台，市占率为1.9%。

2、深耕12年，波奇宠物已实现生产制造、医药 研发、活体繁殖、自有品牌、线下门店、人员培训的全产业链布局
作为国内最大的宠物生态平台，目前波奇宠物旗下拥有宠物线上社区、全渠道商品销售网络（电商、线下分销网络）、自有品牌以及波奇会员等业务。在发展自身业务的同时，通过投资中国宠物行业最大的加盟连锁品牌及人员培训机构派多格、上游高端宠物食品生产工厂青岛双安、医药研发及生产企业等行业优秀企业，打造波奇宠物生态平台，实现了生产制造、医药研发、活体繁殖、自有品牌、线下门店、人员培训的全产业链布局。
3、合作大品牌+自有品牌，构成强大的品牌矩阵
截至2020年6月30日，波奇宠物与品牌合作伙伴建立合作或独家合作关系，合作约570个品牌，如法国皇家狗粮(Royal Canin)和玛氏旗下的宝路(Pedigree)。这些品牌合作伙伴提供了8,494个SKU，约占波奇截至2020年6月30日财年总SKU的59.5%。
除了品牌宠物食品和其他日常用品外，波奇宠物还与国际一线动保品牌合作伙伴合作提供非处方兽药，如皮肤科药物和驱虫药等。波奇宠物培育了具有兽药学背景的专业团队，来监督公司在线销售平台上的非处方兽药的采购。

除了丰富的品牌产品选择外，波奇还以极具竞争力的价格提供高品质的自有品牌产品。凭借波奇在宠物行业的丰富专业知识和对客户需求的深刻理解，波奇分别于2015年和2018年开发了自有品牌怡亲（约1300个SKU）和高端品牌魔咖。截止2020年6月30日，波奇提供约2,130个SKU的自有品牌产品，约总SKU的11.9%。此外，随着波奇向实体宠物店和宠物医院介绍高品质、价格有竞争力的自有品牌产品，能够与他们建立更为密切的关系。
4、连接用户、线下店和品牌端，生态系统赋能

在用户端，截止2019年12月31日，波奇宠物注册用户约2300万，MAU约350万，为用户提供了记录、分享、社交和学的平台。截止2020年6月30日，波奇社区签约KOL账号约860个，用户平均月交互次数为3.34亿次。波奇宠物社区为用户提供了内容分享、消费平台，也为用户提供了种类丰富的产品，以及客户第一的高质量服务。
在线下市场方面，波奇宠物为1.5万家宠物门店和医院提供了免费的SAAS系统（波奇宠物店管家）和进货渠道；波奇用户也能通过APP直接找到附近的宠物消费门店以及宠物医院。
在品牌端，波奇宠物可以为品牌商制定品牌成长策略、内容营销方式、线下分销策略、以及产品定价和库存管理。
三、财务状况

波奇宠物拥有国内最大的宠物线上社区，旗下的电商业务规模位列宠物行业第一。2020财年（2019年4月-2020年3月），波奇宠物GMV为15.6亿人民币，2021财年一季度（2020年4月-2020年6月），波奇宠物GMV为5.54亿人民币，较上年同期增长56%。

2020财年（2019年4月-2020年3月）波奇宠物营收为7.7亿人民币，2021财年一季度（2020年4月-2020年6月）营收为2.4亿人民币，较上年同期增长约26.19%。
分析波奇宠物成本结构可以发现，费用结构不断优化，近两年波奇宠物的毛利率在20%-25%左右，履约成本和销售成本为最大支出部分。2020财年，履约（物流仓储等）成本为占比为15%，相比去年23%有所下降；销售费用占比为16.7%，相比去年19.6%有所下滑。

2020财年，波奇宠物调整后息税前亏损为1.13亿元人民币，亏损率为14.7%，相比2019财年有所收窄；2021财年一季度（2020年4月-2020年6月），波奇宠物调整后息税前亏损为3543万元人民币，亏损率收窄到14.9%，去年同期为18.6%。

截止2020年6月30日，波奇拥有现金及现金等价物合计3.20亿人民币。
四、股权结构

目前，管理团队持股达22.26%，此外，在完全稀释的情况下，预留员工总期权占比为12.52%。招银国际为最大外部股东，持股16.30%，主要股东还包括高盛、成为资本以及多个国际金融机构和主权基金。上市后，管理团队将拥有1:20的超级投票权。
 
2020年，新冠疫情给全求经济带来了很多不确定的影响，而无论是中国还是美国，确定性的行业，市场都会给予很高的溢价。如在线办公、IDC、电商......，都出现了很多翻倍的股票。而这些行业中，有一个行业逆周期、确定性超强，那就是宠物行业。
美国宠物电商Chewy年内增长迅猛，股价涨幅更是高113.48%；国内没有上市的宠物电商，但A股中宠股份 、佩蒂股份 ，股价年内也大幅上涨。
如今，国内最大的宠物生态平台公司将赴美上市，能否重现Chewy的增长传奇？你怎么看？
  
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