硅谷王川的投资系列文章

王川: 我和苹果公司, 一个不得不说的故事2015-12-21

我和苹果公司的故事，是一个将近二十年的黑色幽默，是一个巨大的讽刺，是一个关于确认偏见的悲剧.

如果我把结果告诉你，可能你不相信，但是，每一个局部细节，又是那样的自然真实.

所谓确认偏见，就是当你对某一个事物有成见的时候，你会有意无意地忽略所有对你不利的证据。而任何对你有利的证据，都会被你放大，而加强你的偏见。确认偏见，是人在大脑深处根深蒂固的思维模式，如果不强迫自己兼听则明，其后果可能是灾难性的.

(1)苹果总部所在的Cupertino市, 中文译为‘库比蒂诺’，也有人戏称为‘裤破体露’。这里有着硅谷最好的学区之一，早年的台湾移民很多在此购房。九十年代时，据说台湾没有人不知道美国的Cupertino .
我 94年来硅谷时，苹果早已江河日下，96年新上任的老总Gil Amelio, 是做半导体硬件出身，还是我在乔治亚理工学院的校友。但他并不是合格的个人电脑的产品经理.

1997年二月，乔布斯说服Amelio收购他自己的公司 Next computer，借此重返苹果公司。当年七月，他说服董事会，把Amelio 开掉，自己则成为新任的临时CEO.

97年六月乔布斯一度因为和董事会纠缠时倍感挫折，曾把手中的一百五十万股苹果股票卖掉，因此遭到媒体的质疑和诟病。后来他对华尔街日报的记者咆哮道，“谁要再问我为什么卖股票，老子就告诉他‘去你妈的, 去你妈的’ (F**k you, f** you) !”

97年下半年，苹果还是严重亏损，股票价值甚至低于公司账上的现金。在一次内部员工会议上，有人问乔布斯，戴尔电脑的Michael Dell 对媒体声称苹果应当关门大吉，把现金归还给股东。乔布斯答到，“F**k Michael Dell”.

乔布斯上台后，首先砍掉了许多冗余的产品线，推出了设计独特的iMac. iMac 的显示器，可以有不同颜色，外观新颖惹眼。但是对于一个PC 用户而言，我的第一反应是，who cares ? （谁在乎）。苹果在个人电脑的市场份额不到10%，早已大势已去，玩这种花活完全改变不了大局.

98年后每次开车在 280 公路经过苹果总部时，都会看到苹果的大楼上印着不同世界名人的大幅画像，从爱因斯坦到甘地，还有苹果的广告口号Think Different (不同的思维)。作为一个事不关己的旁观者，我除了觉得有一点点好玩之外，并没有心思继续深究.

1998年，苹果实现了五年来的第一次盈利。到2000年，苹果的股票在互联网的狂潮中上涨了九倍。但在接踵而来的三年互联网寒冬中，股价又一路下降，2003年初又跌回了97年底乔布斯上台时的水平.

(2)此时乔布斯早已意识到个人电脑市场之争不是苹果的战略重点了，那场战争微软早就赢了。要在新技术的市场中占据一席之地，就必须你打你的，我打我的，另起炉灶，开辟一个新的战场.

Ipod, 作为市场上的第一个真正实用的数字音乐播放器，于2001年十月悄悄推出。Ipod可以让用户相对容易地把CD上的乐曲拷贝进来，软件界面简单好用，虽然音乐的音色质量实际上比索尼的Walkman 要差一些.此间偶尔我也在电视上看到苹果公司的ipod 广告，但是我的第一反应仍然是，who cares? 随身听这些东西就是小孩的玩具而已.
iPod 起初无法和 PC兼容，使用者仍然有限，其真正突破，要到2003年四月。iTunes 商店，终于可以让用户直接在网上购买歌曲下载，一首歌曲只要99美分。苹果销售每首歌曲的利润，只有十美分.

2003年十月，iTunes商店第一次可以和微软的PC软件兼容，iPod的爆破性增长终于开始了。当年九月，苹果在网上累计销售了一千万首歌曲，2004年四月时，则增长到五千万首.
（下图为iTunes出售歌曲数目的曲线图，花了1033天卖掉十亿首歌曲，之后322天又卖掉十亿首歌曲）

2004年，苹果的股票上涨了将近三倍。ipod 开始在主流消费群中火了起来。年底时，我听到好几个客户说，他们收到友人赠送的ipod作为圣诞礼物。还有一位在苹果工作的朋友，提起他们最近忙得不可开交.

刚刚被互联网三年寒冬折磨得对高科技投资极度恐惧的我，第一个直觉反应，则是：又一个泡沫来了。不就是卖点破音乐吗？有什么了不起？微软，索尼，别的公司也可以做。现在买这些苹果股票的傻帽，迟早要亏得裤子输光.

索尼的竞争产品2004年才推出，但是价格居然比iPod要贵30%。微软的Zune，则要等到 2006年才推出.

几年内iPod迅速占据了消费者市场。追随者的产品，界面不比iPod更好用，缺乏iTunes的便宜又丰富的可下载的音乐库。在先行者设定游戏规则的市场里，追随者始终难以有起色.

苹果的股票继续扶摇直上，05年翻倍，06年增长将近20%。而我，只能继续看着它的上涨，无奈的咒骂着这个不理性的高科技泡沫.

（3）iPhone的开发，实际上2004年就开始了.2006年palm pilot的老总Ed Colliga在听到iPhone快要出来的谣言时，这样评论，“我们挣扎学了好几年，才弄明白如何制造一个不错的电话机，这些造PC的家伙，不可能走进来，一下子就弄明白。”.
当2007年一月，乔布斯在旧金山第一次展示iPhone的样机时，苹果的粉丝们沸腾了.
对于我这样的旁观者来说，第一反应仍然是：那又怎么样？什么样的傻帽，会花五百美元，买一个手机? 我的功能机，可以打电话，满足我的所有需求，不到100美元，为什么要花这冤枉钱？
微软的老总Steve ballmer 当时对iPhone的反应，非常典型：“五百块钱?没有键盘？这是世界上最贵的电话。而且商用客户不会喜欢，因为它没有键盘，不方便发email。。。（99美元的微软Windows 电话）可以放音乐，可以上网，可以发email，可以发短信。我看了看，我要说：我喜欢我们（微软）的战略！”

当时深为公司用户喜爱的黑莓手机，其老总Balsillie 2007年十一月如是说：“苹果的iPhone虽然很好，但用起来很麻烦，在触摸屏幕上打个字母都很麻烦。。。 iPhone 进入的市场，非常拥挤，消费者有很多（电话）的选择，但是要说iPhone这是对黑莓的一个彻底颠覆，就夸大了”.但所有的批评者和质疑者，都忽略掉了两个根本因素：一，iPhone是一种全新的产品，包含通讯和娱乐等等许多功能，给用户一个全新的体验。和狭义的传统电话完全没有可比性。二， iPhone 产品的进步非常快，各种被诟病的小问题很快都得以解决.
苹果的股价，在包括我在内的众多质疑者的鄙视声中，2007年又翻了一番.

(4)2008年的全球金融危机，带动整个市场崩盘，到09年三月苹果的股票一度比08年的最高点下跌了一半以上.

我终于长舒了一口气，庆幸自己的先见之明。这些愚蠢的果粉，买这么贵的手机，追随股票泡沫，现在自作自受，活该!

我的沾沾自喜没有持续多久。三月之后，苹果的股票又开始直线上涨，到09年底创历史新高.

苹果的iPhone更新换代的速度超越人们想象。实际上08年四季度，iPhone的销售额一度暂时超越了黑莓手机.

2010年，iPhone只有全球手机的4%的份额，但是却占有了市场50%的利润。2010年三季度，苹果手机销量比前一年接近翻番，销量终于永久性地超越了黑莓手机.

而当2010年四月苹果推出 iPad的时候，我突然发现自己没有任何反对质疑苹果的借口了。作为大屏幕的移动终端，iPad好用，携带方便，没有任何替代产品，虽然价格五百元，但是不用老是守在PC前上网了。我终于成了苹果的产品用户.

(5)但是在2010年时，对于是否购买苹果股票，我还是犹豫不决。来自便宜的安卓机的竞争会不会打垮苹果？当时已经病入膏肓的乔布斯如果挂掉，会不会也带着苹果一块垮掉？如火如荼的希腊债务危机，会不会再次将世界经济带回深渊？每一个有关苹果的可能负面消息，都加深了我的担忧，让我裹足不前。我完全没有仔细深入研究，苹果带动的整个移动互联网生态的开天辟地的革命，给苹果的营收带来的巨大上升空间.

2009年时，硅谷的著名企业家， Netscape 的创始人 Jim Clark,作为业余兴趣爱好，亲自在iphone 上写软件。他深入研究后，发现iPhone的软件构架，是基于所谓的面向对象(Object oriented)的程序系统，使得在iPhone上的开发app的工作极为容易。其他公司的所有手机产品，软件架构极为落后，完全和iPhone没有可比性.

基于这些洞见，Clarke 从09年到12年不断大幅加仓苹果股票，自己也因此在2012年重新回到了福布斯富豪榜上.

2010年乔布斯去世时，苹果已经拥有了iPod，iTunes， iMac，iPhone，ipad 构建的一系列的完整的产品生态圈，将竞争者远远抛在后面。苹果，像一颗卫星，已经被发射到稳定的轨道上运行。即使乔布斯个人的逝去，也不会改变公司快速成长的大局了.

苹果公司的崛起，引领移动互联网的爆炸式增长，是二十一世纪头十年，科技界最大的事件。到今天，2015年底苹果公司的股价，相当于2003年最低点时的110倍.

而我，同时期就生活在苹果总部的Cupertino 市, 因为偏见和缺乏深入研究，居然没有分享到苹果股票十几年来的成长果实，这是作为一个投资者的巨大耻辱.

(6)当我反思为什么一再错过苹果的成长历程时，我总结了主要有三大原因：

一）对新事物的发展视而不见，拒绝仔细了解其内在细节，沉浸于内心对其贴上的简单标签.

二）当新的发展，一而再，再而三地与原先的偏见相悖的时候，我不断的找借口来自圆其说，不断地找有利于自己的证据安慰自己，不分主要矛盾和次要矛盾，丧失了冷静客观分析的立场.

三）当自己的观点终于开始被客观事实改变松动时，没有以发展的眼光，冷静定量地分析未来前景，而是继续担心负面因素，祈求公司股票下跌捡便宜，因而错过公司的成长.

我下定决心，未来不再重复在苹果公司上面犯的巨大错误. 我要对新生事物保持客观，开放的态度，这样当下一个苹果，谷歌，亚马逊，在一片激烈的争议和质疑中发展时，我可以冷静从容地搭上它的迅速成长的快车.

(7)三国时期，军阀袁绍遭到谋士田丰的力谏，反对其出兵官渡伐曹。袁绍没有听取他的正确意见，大怒把田丰关了起来.

当袁绍官渡之战惨败回归时，不仅不直面承认自己的错误，反而因为羞见田丰，将其杀害.

如果说确认偏见，是阻碍事业进步的巨大障碍的话。那么当铁的事实不断证明自己原先判断的错误时，再变本加厉地掩盖自己的错误，拒绝反思改正，则是错上加错，最终会搬起石头砸自己的脚.

(8)多年前我刚入职场时，面试常常被人问起这样一个问题: “你觉得最大的优点是什么? 你最大的缺点是什么？"虽然我知道面试者问这种东西，实际上都是扯淡，但还是硬着头皮深情地答到，“我最大的优点是工作非常勤奋。最大的缺点是工作太勤奋了，以至于完全不注意自己的身体健康!”
今天，如果我再遇到这样的问题，我想我的回答将是，“我最大的缺点是缺点太多。我最大的优点，则是善于迅速改正自己的缺点！"

 
王川: 关于投资: 用自己选择的方式战斗 （1） (2014-11-20)

许多时候即使你选择了自己熟悉的战场，正确的时间，但没有用正确的方式和武器，仍会很打得吃力甚至输掉战斗。

2006年以后，美国资本市场出现了一种令股市赌徒倍感刺激的产品， Leveraged ETN (Exchange Traded Notes)。 这类产品以股票形式在市场上交易，好处是操作简单，流动性好，可以跟踪放大某个市场指数的两倍甚至三倍的当日波动，购买者自己不需要杠杆，ETN 产品通过期货交易等方式达到同样效果。 放大指数的波动让炒家们趋之若鹜。

如果你看准了市场未来一年要大涨或者大跌，直接买两倍波动的 ETN 是不是一年后就可以得到两倍的回报了？不然. ETN只能够跟踪指数单日的波动，在一个稍长的时间段（比如三个月以上）里，由于指数来回波动造成的损耗，导致ETN中长期的回报有时远低于对应指数的回报。

ETN 还有两个更大的容易被人忽略的危险：跟踪风险和信用风险。跟踪风险是指产品单日内不能完全准确跟踪指数的波动。 2010 年五月六日，美国股市发生了臭名昭著的 flash crash （这里我翻译成“闪崩”），当天有十分钟道琼斯指数暴跌一千点又反弹回来，许多股票短时间的交易价格曾跌到一分钱。有个别 ETN 当日完全没有跟踪自己的指数，该涨的反而短暂大跌，让投资者损失惨重。

信用风险则是因为 ETN 本身实际上是购买者给发行商的一种债务，如果发行ETN产品的公司自己破产，ETN 也会一钱不值。

每当我看到网络上一些朋友信心满满的讨论用 ETN 这类工具投机，一天赚 5-10% 时，我就不禁感叹，这些人哪一天在下一个前所未有的闪崩危机里，可能半小时就会把自己的资本全部亏光。不理解交易工具的内涵，有风险而不自知，以后不知还有多少悲剧要重现。

另外一方面，即使你入场选择时机不完美，但使用正确的工具方式投资，则可以降低风险，增加回报。让我来讲个股神巴菲特的故事。

巴菲特给普通人的印象是会挑选股票，其实老巴的绝活是和投资对象订立的霸王条款。有几次刚投资后，市场就走向老巴的反面，但是老巴靠着这些独特的条款化险为夷。 八十年代美国商界掀起一股用垃圾债券融资敌意收购上市公司的狂潮。美国著名投资银行 所罗门兄弟公司 (Salomn Brothers) 也成为潜在猎物之一。为了避免被兼并吞噬的厄运，公司高管寻求巴菲特的援助。老巴很愿意助人为乐，但前提是融资者必须接受他的条款。1987年九月27日，老巴以convertible preferred stock （可转优先股） 方式注资七亿美元给所罗门，所罗门每年须付9%的利息给老巴， 三年以后老巴有权力可以选择把投资按照 38 块一股转换成所罗门的普通股，大约相当于12%的股份。 可转优先股中心思想就是：1. 象债权一样，但可拿到高于市场的利息。 2. 如果公司股票大涨，可以按预设价格转成普通股，享受股票升值的红利。总结一下就是八个字：下面保底，上不封顶。

为什么老巴可以拿到这么好的条款？ 1. 老巴有钱，马上可以拿出来，一个人就可以拍板拿出好几个投资者才凑得出的钱。不象别的投资者要花很长时间才可以搞定。 2. 老巴人品好，有口皆碑，不会干涉公司运营。（看到了吧？人品好，名声好，这是一笔多么大的财富啊。） 但作为代价，融资方必须接受老巴的条款。

可惜老巴的时间没有选对。

几周后所罗门就宣布由于垃圾债券交易失误，亏损了七千万美元。接着马上就是著名的黑色星期五，美国股市一天暴跌20%，史无前例。老巴的投资账面损失约三分之一。

四年之后，1991年九月，所罗门一个交易员因为长期违规操纵国债拍卖过程，东窗事发。财政部官员大怒，要对所罗门开始刑事诉讼，取消国债交易资格。所罗门面临破产的危险。公司高管商量了一下，此时只有人品好的老巴 （又是人品！）有公信力和政府沟通，力挽狂澜。老巴亲自从中部的老家赶到纽约，赤膊上阵，当了九个月的临时CEO, 和政府努力协调，终于把公司从破产的边缘解救出来。按老巴自己的话说， 这九个月“一点也不好玩”。

直到1997年，所罗门被Traveler\‘s group 九十亿美元收购 收购，老巴在所罗门的投资终于成功完全退出，长长的松了一口气。十年下来，平均年回报大约 16.5%，比同期大盘略高了四个百分点。 2008年巴菲特还以类似架构对通用电气，高盛和美国银行做了投资，回报都很丰厚，细节就不一一赘述。

有人会问：老巴搞的这些东西，我没法用上，只能眼睁睁看着他挣钱羡慕，一点也不好玩。 别给我讲这些没用的, 我现在就想马上发快财！
且慢！机会是属于那些细心的，愿意多走一步，多学一点东西的人。

 
王川: 关于投资: 在自己选择的时间战斗 （1） (2014-11-16)

除了选择了自己熟悉的战场，选择时间也一样重要。在自己选择合适的时间才出手，否则情愿等待。
 对大多数人而言，手里有了钱，就开始痒痒，恨不得马上投入，马上产生收益。尤其是看到周围的人炫耀自己的投资业绩时，自己更是如坐针毡。这样的结果往往是在错误的地方，错误的价位进行了一场错误的买卖，然后被套牢。真正的机会来到时，手里没有现金而无法投入。 许多专业的投资经理，由于每年甚至每个月都要给投资者汇报业绩，压力巨大，反而投资回报并不理想。

 让我来讲一个故事。

股神巴菲特有一个合伙人，叫芒格 （Charlie Munger)，1924年生，老头今年九十岁了，仍然活蹦乱跳，讲话滔滔不绝，口无遮拦。巴菲特每年的年度报告总是言必称 “Charlie and I", 尽管芒格的股份不到巴菲特的五十分之一。

 芒格业余还是一家叫做Daily Journal Corp 的报业公司的董事长。作为传统媒体，公司业绩在慢慢萎缩，股价从1999年到2009年这十年基本在40块上下没变。这个公司市值当时不到六千万美元。芒格只是出于对传统报业的一种留恋保留着自己的股份。公司每年的微薄利润都投入到最安全的短期政府债券里， 拿着不痛不痒的4-5%的收益， 十年都是如此。

但是， 2009年突然发生了变化，前所未有的金融危机产生了许多机会。芒格最熟悉的公司 Wells Fargo (富国银行）股票价格一度在2009年初跌到八块以下 （比两年前最高点下跌了将近80%）。几十年来，芒格对银行业，尤其是富国银行的运作了若指掌，和其他银行相比富国银行风险最小，更有政府救市，一旦度过风暴这就是一个赚钱机器。这是他最熟悉的战场，这是他最好的时机，在市场极度恐慌的时候，八十五岁的芒格不慌不忙的出手了！

芒格2009年初把Daily Journal 多年来积累的的一千五百万美元的现金用于购买wells fargo 和另外一家银行的股票，到2009年九月份时这笔投入的市场价值涨到四千八百万美元，大约三倍左右。Daily Journal 的股票价格 2009年接近翻番。

 随后主要靠着芒格的资本运作，今天Daily Journal 的股价涨到了220 块左右，15年间从40块涨到220块，年平均回报率12%。 作为比较，同期标准普尔指数包括分红，年均回报不到6%。

 投资大师索罗斯曾经说过一句名言， “当你赚钱时，你往往并不忙碌；当你奋力工作（为提高短期回报）时，你往往对自己的回报业绩感到愤怒。” When you are making money, you are not busy ; if you work furiously, you would be furious at your results. 这就是投资的魅力所在，如果你有定力，可以把握时机，可以不太费力，仍然获得可观的回报。

 其实你不用象芒格一样，等待十年才可以等到你要的机会，过去几年里，实际上每一年都有至少一个你可以抓住的机会。

 
王川： 关于投资 ： 在自己选择的战场战斗 (1) (2014-11-15 )

我中学时学成绩一直不错，班里总是第一。但身体素质一般，所以在运动会上拿名次一直是我的梦想。到了美国发现各地游泳的设施不错，爱上了游泳。99年时有机会参加了硅谷的华人运动会。在我的年龄组，当时报名参加100米自由泳的有将近十个人，我的成绩不幸地排在了前五名之外。但是我惊喜的发现，包括我，只有三个人报名参加了两百米个人混合泳，我不太费力的拿到了一块游泳银牌。接着是一个4 乘 50 米接力的比赛，参赛选手只拼凑了两个队，我有个队友是87年全运会的蝶泳冠军，我们没有悬念的赢了，我获得了人生中第一块游泳金牌。

投资和运动会从某种意义上有些相像。你要做的是拿到一个理想的回报， 就像是在运动会上拿到一块金牌一样。你有成千上万的投资选择，股票，债券，期货，外汇，房地产等等，你只要找到几个属于你的强项，就可以轻松的胜出。没有人强迫你一定要用某种投资方式。往往你周围的人趋之若鹜的投资产品，因为过于拥挤，而无法获得理想的回报。

人们对不熟悉的领域容易被蛊惑，产生不切实际的发财幻想。即使是许多高收入的专业人士，也无法脱俗。一个兜售投资产品的销售人员通常的说辞是，某某投资项目预期回报20%-30%， 但是这个数字实际上是理论的最大值。 你要冷静的扪心自问，风险有多大？最坏的可能性是多少？你有一般人不知道的视角和见解吗？你有比别人更高明的对这项投资的风险评估的能力吗？

如果一个许诺回报30%的高利贷，但老板一年内跑路让你血本无归的概率是90%，你的实际统计意义上的回报是多少？

如果你是一个电脑工程师，你的朋友买了一个已经涨了四倍的制药公司的股票小赚一笔，你分外眼红，跃跃欲试，你觉得你的胜算会有多大？

如果你是一个挪威小镇的养老金基金，华尔街有人给你卖美国次级贷款打包的投资产品，可以多1-2%的利息，你把镇上的养老的钱全部压上，你觉得你和一个走夜路的盲人有多大区别？

如果你是一个收入不菲的事业有成的中年律师，看到邻居的傻小子二十几岁就靠雅虎的股票成为千万富翁，而且雅虎股票连续涨两三年，你忍受不住那个傻小子的白眼，在2000年的春天终于出手了，把所有的积蓄都压到雅虎股票上，你现在后悔吗 ？

如果你是一个中国大妈，看到周围人都在买黄金首饰，黄金价格推到了十几年新高，你2011年终于出手了， 你没有想清楚你只是想那种占有黄金的快感，还是要转手卖给下家。你过去几年一直在这两种想法中摇摆，摇摆着，你还开心吗？

如果你没有任何优势，你觉得你是在投资还是在赌博寻求刺激？

那么如何选择自己有优势的战场呢？且听下回分解。

 
王川投资第四法则：波爱为王  2017-05-16
本文是
王川: 从波色*爱因斯坦凝聚态，看强者益强的最高境界 （四）
的续篇.

  (1)

1879 年十一月十日，是美国电话业历史上一个里程碑的日子。美国电报电话公司 (AT&T) 的前身， National Bell, 和西联公司 (Western Union) 就电话专利的官司终于达成庭外和解。西联放弃了对专利的所有诉求，把自己和电话相关的资产，换取了 National Bell 在专利有效期内的百分之二十的收入.


National Bell 的投资者早就预测它最终会在官司中生出，其股价在 1879年三月时还只有五十美元，到九月份时突破三百. 庭外和解达成后的次日，股价突破了一千美元。八个月涨了二十倍，这种疯狂的速度，在AT&T的一百多年历史中，是空前绝后的.

有资料显示，从1878年到1928年的五十年间，AT&T 股东包含股价升值，分红，和所谓配股发行 (rights offering) 收益在内的累计回报，达到 259 倍，折合年化收益率 11.7%.

AT&T 的成长并非一帆风顺。1894年其电话专利到期后，竞争者如雨后春笋般涌现。到1907年，高达 49%的本地电话业务被各个独立电话公司占有。AT&T对市场的垄断一度遭到看似严竣的挑战.

当新任总裁 Theodore Vail 1907年上台后，采取一系列措施收复失地。其基本策略是：坚决拒绝和别的独立电话系统提供连接服务，尤其是在 AT&T 对长途电话业务近乎垄断的情况下，独立电话公司的用户打长途电话几乎不可能.

独立电话公司一般钱少，器材更落后，客户服务也更差，财务数据大多惨不忍睹。美国金融界巨头 J.P. Morgan 当时是 AT&T 最重要的财务支持者，他实际上控制了美国的商业信贷。如果有独立电话公司快撑不住了，他就会断贷，然后 AT&T 跳出来开价收购. 最终的结果是皆大欢喜，小电话公司的股东拿回一些钱, J.P. Morgan 赚了钱， AT&T 少了一个竞争者， 电话用户获得更好的服务和长途电话的连接.

(配图为 J.P. Morgan 的漫画: I like a little competition. 我喜欢一点点竞争)

  (2)

联邦政府对AT&T 的垄断开始进行干预，在1913年达成所谓 "Kingsbury 承诺", 其核心条款是强迫 AT&T 必须给独立电话公司提供长途电话接入服务。但在这个让步之外， AT&T 并不承诺把自己的本地电话系统和其它电话公司互联，同时  AT&T 继续拒绝和其它长途电话竞争者连接.

政府的管制干预，跟不上市场的变化，进入三十年代 AT&T在电信行业的多个细分领域市场份额超过 80%甚至 90%，奠定了绝对垄断地位. 以1939年的数据为例，AT&T 控制了美国 83%的电话市场，90%的电话机和交换机设备市场， 98%的长途业务市场，100%的跨洋无线电话市场，它也占有了行业 90%的收入.

这，就是横跨三个世纪，美国商界, 规模最大时间跨度最长的波色*爱因斯坦凝聚态.

即使你错过了前五十年的发展，对于达到波爱态的 AT&T，后面半个多世纪的巨大增长，在诸多投资选择中，仍然是鹤立鸡群.

从 1929年到1984年 AT&T 最终被政府拆分的 55 年内， AT&T 的股价从 195 美元涨到 390美元，年均涨幅 1.3%。 同期股东每年还有现金分红，从 1929年的每股 9美元涨到 1983年的每股 32.4美元，年均现金分红大约 5.5%- 6% 之间。另外股东每隔两三年通过打折配股发行的方式获得收益，估计折合每年约 2-3%的额外回报.

这些收益叠加起来，意味着 AT&T 这五十五年间年均回报在 8.8% - 10.3%之间，而同期道琼斯工业指数包含分红的年均回报只有 7.5%. 即使按照 8.8%的年化回报率计算，55年下来就是 103倍 !

这个故事还没完，即使是在 1984年 AT&T 被分拆之后，它的子公司之一的 SBC, 也就是现在的AT&T, 股价从 1984年的 五美元涨到了2017年的四十美元，这期间还保持每年约 4-5%的现金分红，三十三年下来实际年化回报率11%左右. 这是在二十一世纪数据网络通信大行其道， AT&T 通信业务垄断地位已经弱化的情况下取得的业绩.

波爱，波爱，你在波动中顽强生长，让投资者深爱.

  (3)

两年前就开始订阅我的的读者, 一定还记得我的这三篇老文章 (可直接点击下面链接)

  王川投资第一法则: 简单为王

  王川投资第二法则: 趋势为王

  王川投资第三法则: 增速为王

今天我要提出的，是王川投资第四法则:

  波爱为王.

换句话说，在其它条件相近的情况下，只投资市场垄断地位即将达到，或者已经达到波色*爱因斯坦凝聚态的公司.

如何判断一个公司即将或者已经达到波爱凝聚态?

第一个要求是，这个公司的商业模式可以同时服务大量客户, 新客户的边际成本极低。这基本上排除了大多数类似咨询业的商业模式，一次只能接一个客的公司.

微软多卖一份软件的边际成本几乎为零。 AT&T 多增加一个新用户的成本也很低，关键是用户多打电话多交费时，它的边际成本也几乎为零.

第二个要求是，公司在核心市场有较大概率达到，或者已经达到甚至超过 80%以上的市场份额.

80%不是一个固定的铁律，当然是多多益善。但超过 80%以后，其它竞争者想在现有商业模式下翻盘，基本没有可能.

第三个要求是，公司继续保持较强的商业竞争力，利用在核心市场的垄断，不断开拓新的相关市场的垄断性，再反哺其核心市场的垄断地位.

在桌面操作系统市场上，我们看到的是微软，不断通过增加捆绑第三方应用软件，比如 WORD, Powerpoint, Excel, Internet Explorer 等等，在这些应用软件上达到垄断性后，反过来强化其在操作系统上的垄断.

AT&T, 利用其在长途电话业务, 电话设备业务和跨洋业务上的垄断，强化其本地电话业务的垄断.

波爱凝聚态，这是一个神奇的世界.

在这个世界里，客户对于产品的选择是不假思索的，对于竞争者的考虑是不可想象的.

在这个世界里，竞争者幻想通过简单降价，或者增加几个小小的功能，就想抢占市场份额，就是痴人说梦。对于用户而言，更换平台和使用惯的代价太大，不是降点价多点功能就可以做到的.

达到波爱态的公司，收入和利润率固若金汤。即使遇到大的经济萧条，其余竞争者往往率先被淘汰破产出局，而市场份额自然被它笑纳.

上世纪三十年代的经济大萧条，道琼斯工业指数到最低点时下跌90%左右，很多公司破产。而 AT&T 股价回撤只有76%（从最高 300美元一股跌倒最低 70美元），即便如此，它还是保持了给股东每年一股九美元的现金分红不变。经济复苏之后，它的垄断地位更强了.

  (4)

如果你还记得 2015年初我的关于腾讯的老文章
王川：四千亿个理由告诉你，视野比勤奋更重要，长期持有才是王道

两年后的今天，腾讯的股价又上涨了 70%。而过去五年股价它的升值将近六倍。这个数字，是绝大多数风险基金对冲基金，无法望其项背的.

如果说1999年刚开始创业的腾讯，还面临各种巨大的风险和不确定性；那么今天的腾讯，坐拥将近九亿活跃微信和 QQ 用户，六亿活跃移动支付用户，已经达到了事实上的波爱凝聚态.

腾讯正用自己在社交领域的绝对垄断地位，推动其在移动支付的市场份额. 2017年初其活跃支付用户数已经超过支付宝，而平均支付频次已经达到支付宝的三倍.

支付和社交的海量数据的积累，又帮助腾讯在精准广告投放市场上的扩张。腾讯在广告业务 2016年的收入已经接近百度的40%，但其2016年的广告增长速度高达54%，而后者基本停滞不前.

而这一切，都会进一步反哺腾讯在社交领域内的垄断地位.

2013 年微信已经确定在中国的移动社交应用上的垄断地位时，许多分析师还在纠结腾讯下一季度的游戏收入是否理想. 他们有预见到微信红包和支付在2014年的诞生和强势崛起吗？同理，动辄要颠覆微信的创业者，十几年来一直顽固地纠结下季度腾讯游戏收入而睡不好觉的分析师们，难道腾讯会坐等别人超越，不会积极开拓新的应用场景和市场，进一步加强其各方面的领先地位吗？

笔者无意在此预测腾讯的短期股价走势，但根据 "波爱为王" 的投资法则，腾讯未来十年的股价升值，超过 A 股或者港股指数，超过移动互联网领域 95%以上的风险基金的回报，将是一个大概率事件.

  (5)

人们常犯的错误是，发现了一个达到波爱态的强势垄断型公司后，看到其过去的股价增长，懊悔当年钱多人傻时没有参与，感叹现在股价太贵而迟迟不敢入手。而事实上, 在 AT&T 跨越三个世纪的成长历史中，绝大部分时间作为长期投资都是不错的入场时机. 波爱凝聚态的公司, 在竞争者咬牙切齿的痛骂中，垂而不死，腐而不朽，其顽强生命力被大多数投资者低估.

与之形成强烈反差的是，初期的创业公司做大的几率非常渺茫，但人们却拿一些不到万分之一概率的事件给自己打鸡血. 看看当下各种轰轰烈烈的创业投资评选大赛活动就知道，大家集体为小概率事件支付真正高昂的溢价. 创业公司整体长期回报不佳，就是数学上的必然了。美国95%以上的风险资本基金的十年的长期记录是亏损掉一半的钱, 关于这个话题，可以参考我的老文章:
  王川: 外表丰满, 内在骨感的美国风险资本业

为什么人们要舍近求远，为一个没有全面严格论证的初创企业的高估值买单？为什么一个达到波爱凝聚态的好的投资机会就在面前唾手可得，大多数人却无法抓住和坚守？这个现象背后的各种复杂原因，不是几句话可以讲得清楚.

而真的猛士，敢于放弃对小概率事件的意淫，敢于重仓大概率低风险高回报的投资. 他们阅读无数案例而无比挑剔，他们看似无所事事却满载而归, 因为他们知道，波爱为王.

 王川投资第三法则: 增速为王  2016-03-28
  (1)

过去一个多月我连续写了八篇关于神经网络/深度学的文章, 有读者私信给我: 你不是在研究投资吗? 为什么又在关心深度学了?

回答这个问题之前, 我先来介绍一下王川投资第三法则:

  增速为王.

展开说就是: 当同一个问题,有不同角度的解决方案时,产品性能的增长速度最快的解决方案,最终会胜出.

这个法则的一个推论是: 增速慢的解决方案, 一旦过了临界点被替代方案超越, 其背后的公司或者个体, 将会出现断崖式的崩溃.

关于王川投资的第一和第二法则, 可直接点击下面的连接.

王川投资第一法则：简单为王

王川投资第二法则:  趋势为王

(2)

这个法则的第一个经典例子,是数字照相机淘汰传统胶卷照相机.

如果你看过这篇文章,

王川:  有些事，往回看四十年就清楚了
你也许还记得 1975年第一台数码照相机,是柯达公司发明的. 数字照相机照片的像素数目,每年平均20%以上的增长,而胶卷冲洗的照片,则进步缓慢.

普通消费者使用的传统35毫米胶卷, 冲洗照片的像素大约在 4-18 兆之间.

但到本世纪初,数字照相机的像素超过两兆 后,如果打印到一张五英寸 x 七英寸的照片上,其精度和胶卷冲洗的照片,肉眼已很难区分.

数字照相无需胶卷, 拍摄成本为零, 再加上家用电脑和智能手机的迅速普及, 传统胶卷照相机在大众市场被彻底取代,也就毫无悬念了.

而照相业的鼻祖, 柯达公司, 股价从1997年开始就不断下滑, 从2006年到2008年更是下跌了90%,直到最终 2012年宣布破产.

  (3)

第二个例子,是正在发生的,电车淘汰汽车的事件.

汽油车的效率,实际上过去一百年内,没有多少进步.1913年福特生产的 Model T, 一加仑汽油可以跑 25 英里,这实际上和2016年美国销售的新车的平均汽油里程数 24.8, 相差无几.


如果你看过我的这篇文章 (可直接点击下面链接)
王川: 为什么石油在2025年之前会永久性跌破20美元一桶，而一去不复返

里面提到锂离子电池的成本,大约以每年16%的速度不断下降.

特斯拉的 Model S, 2012年出厂时,60kwh 的版本底价七万美元, 续航里程 208 英里. 2015 年, 七万美元可以买到 70 kwh 的版本, 续航里程 230 英里.

实际上, Model S 在2015年美国七万美元以上的豪华车中,市场份额已经达到26%,远超同一价位的奔驰 S-class 和宝马七系列.

再过几天, 三月三十一号, 新出来的 Model 3, 底价三万五千美元, 预计续航里程两百英里以上,2017年底开始交货. 这将开始直接冲击宝马三系列,和高端的丰田佳美/普锐斯占据的市场.

下面将会发生什么? 可以参考我的这篇文章: (可直接点击下面链接)

王川: 为什么传统汽车厂商大多很快会倒闭？

  (4)

第三个例子, 来自九十年代末的电信行业.

美国的电信行业一直到九十年代中期,日子都非常好过.主要原因是缺乏技术上的竞争.通讯业的收费模式一直是: 价格与通话时间,通话距离成正比,多年没有变化,没有商量,爱用不用.

一直到 1997 年, 从美国打国际长途电话到中国,价格都在一分钟两到三美元. 电信公司在国际长途业务上的利润率据说远超拦路抢劫.

传统电信器材公司, 在这种商业模式的指引下, 推广的是所谓 ATM（Asyncrhonous Transfer Mode） 的通讯协议,意在建设一个统一的网络协议,可以同时处理语音,数据和录像.

ATM 通讯协议的思路,还是基于传统电信公司,语音信号传输的线路交换 (circuit switch) 的思维模式.

与之相竞争的技术标准,是以思科为代表的数据网络公司的 IP（Internet Protocol) 网络架构. 从工程实现角度看, ATM 比 IP 效率更低下,系统更复杂,价格更昂贵.

与此同时,普通消费者接入互联网的数据带宽,按照每年50%的增长速度,不断发展.到九十年代末,有线电视公司提供的宽带服务传输速率可以超过 1 Mbit 每秒.

1 Mbit 是个什么概念? 打电话的语音信号,转变成数据传输,大约一秒钟消耗 50 Kbit, 相当于 0.05 个 Mbit.



本世纪初互联网泡沫的破灭, 以美国的朗讯和加拿大的北电为代表的传统电信器材公司的股票, 从2000年最高点, 到2002年,下跌超过99%.

下跌的原因是多方面的, 但是传统电话公司的ATM 技术被数据网络公司的 IP 技术取代, 是重要原因之一.

IP 技术的普及,和互联网带宽的不断增加, 导致中美间国际长途的费用, 2005年时, 跌倒了一分钟 5 美分以下.

  (5)

第四个例子,是九十年代中期开始关于家庭娱乐发展方向的讨论.

当时的主流观点是,家庭娱乐的未来方向,在于所谓的"互动电视" (Interactive Television). 有线电视公司,可以提供成百上千个电视频道,供消费者选择付费.消费者需要购买一个机顶盒,和内容服务商互动.

但是谷歌的youtube 的出现,和网络带宽的持续增加,改变了这个格局.

今天美国普通消费者的网络带宽, 可以达到每秒 50 Mbit 以上, 而一个高精度的录像,每秒钟需要传输的数据也只有不到 5 Mb.

但最核心的要素,在于 youtube 上的视频内容, 在指数倍的不断增加.

根据网站 reelseo.com 的 Mark Robertson 的数据, 2015年11月,每分钟大约有五百小时的视频内容被用户上传到了 youtube. 而在 2007年10月, 每分钟上传的视频内容只有 8 分钟. 八年来的年均增长速度为 170%.

虽然未来增速会放缓,但是预计到2016年底,每分钟长传到 youtube 的视频内容会超过 700 个小时.



youtube 的海量视频内容,超过十亿以上的全球观众, 和仍然高速的增长, 是只有几百个频道,几千万个订户, 线性增长的有线电视公司,完全无力竞争的.

家庭娱乐方向的辩论可以休矣,互联网赢了.

  (6)

那么这一切, 和人工智能/深度学又有什么关系呢?

如果你看完迄今为止我撰写的关于深度学的八篇文章 (可直接点击下面链接)
王川: 深度学有多深? 学了究竟有几分?  (一)
王川: 深度学有多深, 学了究竟有几分? (二)
王川: 深度学有多深? 学了究竟有几分 (三)

王川: 深度学有多深? 学了究竟有几分? (四)

王川: 深度学有多深? 学了究竟有几分? (五)

王川: 深度学有多深? 学了究竟有几分? (六)

王川: 深度学有多深? 学了究竟有几分? (七)

王川: 深度学有多深? 学了究竟有几分? (八)

你会意识到,推动深度学技术进步, 最根本的动力是计算速度的飞速进步.

计算速度进步的步伐,大致是每十年 100-1000 倍.

你也许还记得, 2012年十月, Hinton 教授团队的深度学模型, 以15%的识别错误率,远超使用其它技术的团队.

在2015年的 ImageNet 图像识别竞赛中,深度学模型的识别错误率,已经低于4%, 优于受过良好培训的学者的水平 (大约5%) .

2016 年三月谷歌的阿法狗团队,以四比一的战绩击败韩国九段选手李世石, 标志着人工智能技术水平,又达到一个新的高度.

人工智能的技术能力，还在加速进步，但现代智人从二十万年前在东非的草原上浮现以来, 大脑的容积和计算能力并没有太多量上的改变.



  (7)

按照"增速为王"的理论, 人将被机器淘汰取代吗?

或者人和机器融合为一体? 出现我们现在都无法想象的新的组合?



这个改变的路径和时间表将会如何展开?

这是二十万年来未有之大变局, 它正在迅速向我们袭来, 它是未来最最重要的议题.

寻找这个问题的答案, 需要不断追踪, 深刻理解底层的技术细节.

未来属于那些抓住问题本质, 抓住主要矛盾,勇于探索, 顺应趋势的人们.

让我们拭目以待.

 牛逼的王川投资第二法则: 为什么你要卖掉所有的能源投资 (2014-11-29）

你 有没有过一个经历，多年以前你会纠结某一个小事，比如某一个客户没有搞定，一笔交易少赚了钱，一次考试没有考好。你会纠结自己没有考上中科大，北大，清 华，而上的只是杭州师范学院，深圳大学或者1914年的湖南第一师范学校。 但回头看这些事完全无足挂齿。如果你做的事大方向是对的，尽管小处有失误有曲折，完全没关系。但如果你在一个夕阳产业或者增长缓慢的行业，大方向不利于 你，不管你如何勤奋，都是在白费力。
王川投资第二法则就是： “如果三十年后的趋势很明显，就不要纠结短期的变化逆势而动”。

 凡是违反这个法则的操作者，最后都亏得很惨。过去二十年比较有代表性的例子是传统纸质媒体被互联网媒体的颠覆，传统胶卷照相行业被数字相机的颠覆。顺应这个法则进行前瞻性的投资，则会顺风顺水，赚得盆满钵满。

今天王川投资第二法则的一个最重要的现实的例子是，能源价格未来三十年会不断下降，甚至接近免费。你的所有和能源有关的投资很可能血本无归。凡是以能源为主要成本的产业，价格将会下降，世界上大部分物质资源将会更加丰富而贬值。

这个结论的主要依据是，光伏太阳能将作为一个主要能量来源，随着技术进步，价格将不断下降，把其他能源产业的价格一起拉下马。

1979 年适逢美国如火如荼的能源危机，卡特为了表示政府对清洁能源产业支持的决心，下令在白宫房顶上安装了32块太阳能板。那时候太阳能板平均一瓦特能量成本七 十多美元，极昂贵不经济。两年后里根上台第一件事就是下令把这些太阳能板拆了。今天太阳能板价格已经降到了一瓦特36美分。其价格的下降曲线，非常类似芯 片业的摩尔法则，业界有一个总结，叫做swanson‘s law (斯万森法则），大意是随着太阳能铺设容量的增加，太阳能板的价格平均 3-4 年会下降一半。

太阳能还有一个好处，边际成本为零。安装设备和太阳能板的费用是固定的一次性的，但太阳能板的寿命一般至少十年以上，维护费用几乎为零，安装好以后，能量取之不竭。不像石油和天然气，还要考虑传输的费用和原材料价格的波动。

今天太阳能板在有些地区的住宅安装发电成本已经低于当地市电价格，达到了所谓“市电平价”的水平，这个趋势将会愈演愈烈，把其他能源产业包括天然气，核电，风电，水电慢慢吞噬。

在电池存储技术方面，技术进步也有类似的规律，大约每十年电池存储能量密度会翻一番。这一切，都在为电车彻底超越汽油车奠定了基础。

想 象一下，在2020 - 2030年间的某一天，突然彻底变天了。电车变得比汽油车更便宜，充电也一样方便快捷，充满电续航能力可以远超五百公里，传统汽油车销量开始崩溃，汽油价 格跌到三十年前的水平。大量二手汽油车白送也没人要，许多汽油车的维修店不得不关门。传统石油业产业链严重萎缩，德州和美国西部一些依赖石油产业的地区房 地产价格大幅跳水。中东，加拿大和俄国和其他产油国经济也势必严重衰退。

你觉得你现在在能源方面的投资会有好的回报吗？

有的读者可能还会说，即使你说的长期趋势是对的，因为这样那样的原因,我还是要投资某一个能源公司，别急，下次关注我的文章，关于王川投资第三法则的，看了后你也许会改变想法。

还有的朋友会说，我是土豪，我要来做空石油！等等，我以后还会写一篇文章，谈谈那些年被市场碾碎的卖空者。

 如果你有家人和朋友在石油和其它能源行业正过着舒适的日子，把这个消息转发给他们吧，早点未雨绸缪，哥只能帮你到这里了。