浙商证券渤海轮渡深度研报2020年8月23日

会不会券商配合主力出货专门搞出来的研报让小散接盘啊？

浙商交运 李丹渤海轮渡（ 603167 ）深度：切入跨境电商领域，保税零售空间巨大
1、所在领域：交通运输—航运。
2、推荐逻辑：
1）公司公布切入跨境电商领域，与传统跨境电商不同，公司前期主打线下保税零售，或将在烟台保税区开设1.6万平保税零售商店，类似“市内免税店”。货源渠道方面，公司或将与日韩大型免税运营商合作，售价将低于境外免税价格。
2）烟台市政府大力配合，渤海轮渡自带流量。烟台市保委会与渤海轮渡签署战略合作协议，政策开绿灯，允许一事一议。烟台是旅游城市，2019年接待国内外游客近8700万（19年海南全省游客8300万），烟台旅行社计划将团客引入烟台保税商店，客源有保障。同时，渤海轮渡每年300万游客，可在船上设置保税商品展示区，游客下单可直接邮寄到家。
3）公司逻辑类似免税逻辑，是新型保税零售模式。跨境电商一般商品税率仅9.1%，高档香化23.1%，面向全中国居民，身份证登记即可购买。山东省此前缺乏省内免税品购买渠道，渤海轮渡的新型保税零售模式是极大补充。我们预计中期仅跨境电商业务就可为公司带来10亿利润。当前市值仅80亿，传统业务4-5亿利润，仅17倍，19年分红比率95%。
3、超预期点：保税零售售价比境外免税店低，空间很大。
4、驱动因素：跨境电商零售业务逐步落地。
5、目标价格，现价空间：目标价40-50元/股，对应空间127%-183%。
6、盈利预测与估值：
我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.1、4.8、7.2亿元，EPS分别为0.24、1.02、1.52元/股。采用传统业务与跨境电商业务分步估值，并且按照中性假设，我们认为渤海轮渡合理市值区间为189.4-238.1亿元，合理股价40.04-50.34元/股，给予“买入”评级。
7、催化剂：
1）官宣与日韩大型免税商合作；
2）烟台保税区日韩保税零售商店正式开业。
8、风险因素：
1）公司跨境电商业务发展不及预期；
2）疫情持续时间超预期，国内疫情反复；
3）油价大幅上升；
4）地缘政治风险等。
报告日期：2020年8月23日

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