天风证券： 空悬业务有望再造一个“天润工业”

天润的空气悬架业务进展迅速，已有部分零部件供货。公司的空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件，包括悬架系统上的平衡梁和支架。整体空悬系统正在开发中，预计8月底后生产出样件，交付客户进行相关测试。预计年内能实现部分结构件的交付和少量系统的交付。

危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定。从今年1月1日开始，总质量大于或等于12000kg的危险货物运输货车的后轴，所有危险货物运输半挂车，以及三轴栏板式、仓栅式半挂车应装备空气悬架，这是首个实施的空气悬架强制安装的规定。我们认为，卡车安装空气悬架政策与国六实施政策类似，首先是危化品运输车安装，之后有望逐步推广到更多的车型。

空悬业务有望再造一个“天润”。对天润来说，新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6倍多：
（1）短期来看，空悬业务能够实现高速增长，我们预计空悬业务20年-22年将贡献0.4亿元、3亿元和8亿元的营收。
（2）长期来看，我们预计2025年时，重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%，重卡空气悬架市场在2025年有望达到200亿的市场规模。假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模。

重卡行业持续高景气，利好公司传统业务。7月重卡销量13.9万辆，同比增长83%，增速创今年以来的新高，1-7月累计销量95万辆，同比增长30%。今年Q1、Q2相对表现更好的是以半挂牵引车为主的物流重卡，工程重卡旺季后移，我们预计Q3和Q4的工程重卡的需求会继续向好。对明年，我们认为国三重卡存量依然超过100万辆，行业销量仍有望维持高景气度。

投资建议


重卡行业继续保持高景气，天润空悬业务进展超预期，我们上调20年-22年的归母净利润预测至4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元（此前预期分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元），对应PE分别为18倍、15倍和12倍。给予公司21年21倍目标PE，对应目标价维持9.43元，维持“买入”评级。