东华能源全球第一的生产基地马上建成，单品收入就能做到49亿美元，全球第一

东华能源:化工公司转产高盈利的医用料,成功放量!全球第一的生产基地马上建成,单个产品收入就能做到49亿美元国内龙头迈向全球龙头的一步。①推荐逻辑:茂名基地即将建成,为全球第一套100万吨级别PDH装置,3年产能增5倍,盈利稳定性会好于市场预期。②驱动因素:医用料聚丙烯牌号拳头产品放量,对标全球聚烯烃龙头利安德巴塞尔,业务收入空间达49亿美元。③催化剂:20年6、9月宁波二期PDH、PP投产,PP产能翻倍,透明料新牌号放量,转产高盈利的医用料,2020年Q2业绩有望迎来同比大幅改善。 浙商化工预计 东华能源 2020/2021/2022年净利润增长24%/28%/17%,现价对应PE11/8/7倍,目标价12.5元,现价空间40%。(1)逻辑国内民营聚丙烯龙头向全球聚丙烯龙头进发,未来3年产能增5倍,其在茂名基地建设世界级烯烃装置,为全球第一套100万吨级别PDH装置。对标全球PP龙头利安德,未来中高端聚丙烯、聚丙烯复合材料发展有望超预期。同时PDH革命性技术下盈利稳定性会好于市场预期。(2)驱动因素 ①产能消化会好于预期。 公司中高端牌号PP大力发展, 目前已形成以医用级别纤维料Y381H、S2015为代表的拳头产品。 并开发了部分透明料牌号,其定价比普通牌号高1500元/吨。未来会在宁波二期、茂名基地扩产PP同时落地透明料、发泡料、三元共聚聚丙烯等依赖进口的高端料。  ②不止是PP,聚烯烃复合材料或超预期。 对标全球聚烯烃龙头利安德巴塞尔,其聚丙烯复合材料业务收入49亿美元,东华在丙烯乙烯衍生物、聚烯烃复合材料发展空间大。 ③NG PDH成本会好于预期。 全球首套100万吨级别PDH装置,流化床的首次工业化应用(前为移动床),环保催化剂的选用,革命性的NG PDH工艺将降低能耗物耗。预计丙烯的单程转化率提高近一倍,能耗节约30%,同时减少25%的占地面积。(3)催化剂①2020年6、9月宁波二期PDH、PP投产,PP产能翻倍,透明料新牌号放量。②转产高盈利的医用料,2020年Q2业绩有望迎来同比大幅改善。③2020年LPG贸易业务持续剥离给实控人,公司资产负债率有望从目前的65%大幅下降,减少财务费用释放利润》