云南白药，下一个东阿阿胶？

昨天云南白药公布2019年业绩，表面看似增长，分红也不错，但细看几个财务指标，发现一颗大雷即将引爆，云南白药很有可能就是第二个东阿阿胶。
2019云南白药净利润41亿，增长约20%，但是扣非净利润只有22亿。这已经是云南白药扣非净利润连续两年下跌了，2019年更是同比下跌了20%。
看一个公司的核心竞争力和净利润的含金量，关键看两个指标就行：一个是净资产收益率，也就是ROE。一个是经营性现金流对净利润的比率，也就是净现比。
一个人撒谎一年容易，撒谎十年还不被戳破，就比较难。那么我们就把云南白药2010年到2019年这十年间的净资产收益率，复原一下。
2010年到2014年这五年间，云南白药的扣非净资产收益率一直在23左右，这是一个比较高的收益率了。但是从2015年开始，就从21快速降到了2019年的7.69。说明企业的护城河和核心竞争力出现了问题。
另外，我把2010年到2019年，云南白药的每股净利润加总，是22.49元，也就是说，这十年间，云南白药每股总共赚到了22.49元的利润。同时我又把这十年间的每股经营性现金流进行加总，是12.3元。经营性现金流对净利润的覆盖，也就是净现比只有不到55%，净利润的含金量成色不高。
和另外一家前段时间暴雷的中药企业东阿阿胶对比一下，东阿阿胶过去十年净资产收益率一直徘徊在高位，基本在21到25之间，直到2018年才突然降到18，然后2019年直接崩盘，变成负数。

同样，东阿阿胶过去十年里每股净利润的总和是18.66元，每股经营性现金流总和是10.66元，净现比57%，和云南白药的55%差不多，净利润的含金量都不怎么高。

净现比连续三年低于净利润的，建议直接排除。说明：要么业绩造假；要么公司在产业链处于弱势，经营难以为继。

这两家公司，净现比这一指标，都不如另外一家中药企业北京同仁堂 。同仁堂这十年来虽然净利率增长缓慢，10年扣非净利润增长242%，股价也相当配合地同步上涨了243%。但是同仁堂的净现比却有150%，利润的含金量很高。如果同仁堂的股权结构和管理机制能有大变化的话，应该是一个不错的投资标的。