捷佳伟创(
300724 )成功源于创新 新技术执牛耳
“成功源于创新”，铸就十七年辉煌。1）五个发展阶段：2003-2007年：创始人团队通过湿法设备实现突破；2007-2010年：引进
半导体背景的新团队成功进入干法设备，成立常州捷佳创专业化分工合作；2010-2017年：前期大量研发储备，抓住BSF转向PERC的机遇实现快速发展；2017-2018年：原董事长去世，管理层年轻化过渡、公司成功上市；2018年至今：上市后大量引进技术人才进军新技术开发，通过股权激励等方式绑定核心人员。2）四大“成功基因”：前瞻技术储备、完整产品线、合伙人文化、突破海外市场
光伏行业大趋势：从政策驱动转向技术驱动，得新技术者得天下。1）光伏技术：
电池片技术是光伏行业进步的最大创新来源，行业已经完成多晶BSF到单晶PERC的演变，HJT有望成为新的新技术趋势。2）光伏行业：全球是受政策影响的周期性行业。我国政策和行业经历波折，平价上网时代即将到来，组件价格和补贴持续下降，
预计补贴政策2021年退出。全球光伏发展从政策驱动转向技术驱动。 下一代技术执牛耳者：唯一在多种新技术路线均深度布局的设备企业。1）技术演变：HJT具备四大优势，有望成为未来技术的主流。HJT产能规划超过41GW，2020年有望成为HJT元年。2）捷佳产品：PERC（PERC+）设备已覆盖全工艺流程，自动化设备种类齐全，HJT设备已经实现全流程国产化，预计2020年内有望实现全道高速量产设备成熟化。3）核心优势：
公司是全球唯一在下一代三个技术方向上产品都具备竞争力的企业，PERC设备优势显着、TOPCon设备技术参数全球领先、HJT技术参数国内领先。 借力新技术浪潮，收入体量和议价权均有望再上台阶。1）领先企业：
梅耶博格是HJT设备龙头，研发费用占比高。应用材料在PECVD等产品上具备竞争优势。2）HJT格局：HJT现有产能的设备主要仍由国外厂商为主，未来国产化有望加速。
捷佳伟创是唯一HJT四大工艺流程全部成功布局的厂商。3）参考半导体：半导体设备厂商议价能力强、现金流好，下游客户有入股合作的先例，光伏行业半导体化趋势确定，预计设备厂商议价能力有望提高。4）市场空间：我们预计2020年有望新增PERC产能约50GW量级，叠加老旧产能的淘汰（预计多晶淘汰约20GW，PERC老线淘汰约10GW），预计2020年PERC总产能有望达到约150GW量级。我们预计2020/2021/2022年设备市场空间分别为109.9/135.4/188.5亿元，
捷佳伟创新签订单有望达到54.1/67.3/93.6亿元。 盈利预测。预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润3.99/5.89/8.08亿元，对应EPS分别为1.24/1.83/2.52元/股，
由于目前公司处于估值切换时期，因此参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2020年35-40倍估值，上调合理价值区间至64.05-73.20元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。新技术扩产进度不及预期，PREC扩产不及预期，公司新产品推广不及预期。
onwaychen
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