随笔‖关于市场和投资的岁末漫谈

时间过得飞快，再过一周就是农历新年了。或许很多人都马放南山，准备过年了。但对很多机构投资人士来说，当下可能是春潮涌动，厉兵秣马。

过去几年总体熊市格局下的投资市场，应该给大多数人带来的是酸爽的感觉居多，五味杂陈。无论是千股跌停、熔断跳水还是贸易战去杠杆等深跌带来的个股股价的深刻重构。赢家和输家泾渭分明。但赢家少，输家多。

最近一年，随着市场逐步好转，消费和科技领头，周期躁动。个股渐次活跃。随着时间的推移，进入二十年代，关于上一轮熊市的那些个酸楚可能在淡淡散去。

但是迷茫不定者仍然是大多数。在平常闲谈中，很多人在关心，A股的熊市结束了吗？牛市要来了吗？
对于这些个问题。见仁见智。在我看来，对于市场的认知应该是在复杂和不确定性寻找相对确定的方向、理繁见简的过程。对于当下的市场，首先我们要明晰这么几点：

1、关于市场估值。目前沪深总市值/GDP=60%,而美国最新的比值是超过120%。沪深300指数动态PE不到12倍。位于时间轴下方的20%方位。也就是当下估值比股市成立来80%的时间段便宜。
2、关于中国经济。尽管内外部不确定因素增多，但中国经济具备足够韧性是共识。首先政府可用的调控手段很多。包括政策和货币。其次，库存周期接近底部。第三，中国经济增长质量和抗风险能力不断提升。虽有中美贸易摩擦的不确定性影响，2019年我国总体出口仍然保持稳定，外商直接投资持续增长，改革开放提升了中国经济的韧性。
3、关于资本市场。一是资本市场成为政策重点关注的领域，定位之高前所未有。2018年底的中央经济工作会议首次提出：资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。在中国股市近30年历史中，资本市场受到前所未有的重视。二是资本市场市场化改革快马加鞭。科创板顺利启动，IPO注册制稳步落地，再融资 、资产重组、退市政策更趋完善。与此同时，监管层大力培育机构投资者，积极地多渠道引导中长期资金入市，推进投融资双向扩容，形成良性互动，实现资本市场健康持续发展。
4、关于潜在增量资金。一是储蓄资金入市。房住不炒。打破刚兑。无风险、高收益理财的消失，保险机构等将需要增配权益类资产。家庭权益资产配置当前占比仅不到10%。而美国是40%以上。随着保本保收益理财的减少，净值型产品的普及，居民有望将更多长期资金配置于优质稳健的权益类资产。而国家主管部门已经明确提出引导储蓄资金投资资本市场。三是国际资本配置。包括陆股通、QFII在内的外资持股市值已超过1.5万亿元，市值占比超过3.5%，成为国内资本市场的重要参与群体。未来MSCI、富时罗素等全球资产持续增加配置是大趋势。
5、关于中美贸易摩擦。中美贸易摩擦对资本市场风险偏好的影响将边际递减。从历史发展的角度看，中美博弈将会成为未来国际竞争格局中的新常态。但作为全球两个最大经济体，中美两国经贸深度融合，共同利益远大于分歧，中美脱钩招致双输。从乐观的角度看，中美竞争是中国国力增强的印证。虽然中美博弈难以避免，但也有理由相信，中美两国人民拥有足够智慧，能够在理性博弈中不断化解分歧、找到共识。

九万里风鹏正举。大格局看清楚了，股市的长期前景我们自然深具信心。对于一些短期波动，具有远见者，自然安之泰然。
当然，我们也不是不重视股市的短期运动。只是股市短期波动从来都是很难精确预测的。因此，预测精确波动既没必要，亦不可能。从操作角度，做好资金管理就可。

2018年的熊市调整叠加了经济周期和贸易战及金融去杠杆等多重因素的影响，市场已经完美演绎了熊市的主跌浪。2019年，从大的宏观层面看，无论是宏观或微观经济以及外部扰动因素等制约股市风险偏好改善的因素均出现好转，未来出现更坏的情况概率极低。从2019年的全年走势看，大盘运行尚属于情绪和估值修复行情，个股表现为结构性牛熊并存，类似于牛市的启蒙期或酝酿期，类比于2005年和2013年的熊末牛初期。

当前市场整体估值水平尚处于低位，而宏观经济等呈现复苏迹象，货币和财政政策稳健宽松，投资者信心有效恢复。 基于市场均值回归和波动规律的历史观，基于当下国家高层对股市前所未有的重视，基于各路资金对资本市场的虎视眈眈、秣兵厉马，我们有理由憧憬和展望，股市的长期前景看好。而且当前位置正处于投资的甜蜜区，不排除短期市场在投资者对未来的良好预期推动下，走出超出多数人预期的上升行情。

这是我们对资本市场的一个基本判断。

如果要说中期角度相对比较突出的风险点，一是中国经济转型和复苏的步划低于市场预期。二是外围再度扰动，特别是中美关系。三是出现其他出入意料的黑天鹅。但既然是黑天鹅，当然也不能被大家提前预期，只能积极应对。

虽然市场永远都是机会和风险并存。但就长期而言，风险都是可消除的，而机会一旦错失就不会再来。因此我个人倾向于对普通投资者而言，首先，增加权益资产的配置比重。逢低积极增持优质公司股权或长期表现比较稳健优秀的基金产品。具体配置比例多少也是看各自的风险承受能力以及家庭资产的状况来定。如果有持续不断现金流入的50岁以下中青年，完全可以保持比较高的配置比例。随着年龄增加，再逐步减持风险资产，增配现金理财类产品。如果说过去十几年是房产投资的黄金时代，有买房和没买房的家庭资产出现了数倍的差距。那么，未来也许有投资股票或没投资的股票，可能会重演这一幕。

当然，一个没多少专业知识和投资实践的菜鸟新兵拿着大笔家庭资金就想要在股市发财。这种梦还是少做。除了专业投资人士和已经在市场长期摸爬滚打总结完善自己投资体系的准专业投资人。个人炒股从开户到稳定赚钱，悟性好的也得三五年，有的甚至十多年也不得其门而入，所以这条路对大多数人并不合适。

大部分人还是建议通过购买公私募基金的形式来参与。且建议保持较长的持仓周期。就当下市场的位置和前景而言，可以计划3年左右的投资周期，今后再视市场状态而定。平均水准以上的基金从三年的角度，是大概率可以给投资人提供正回报的。我反对那种买基金三两个月就换基的行为以及追涨杀跌的交易行为，实际是浪费时间和机会的行为。

对于确实热爱投资并有志在投资事业上有所作为的人士。这类人包括在下。就需要在投资实践中学和打磨出一套完整的投资体系。并始终坚持完善和进化自己的体系，不断提高执行力，做到知行合一。

投资看起来容易却从不简单，投资是一场孤独之旅，未曾长夜痛哭，不足以语人生。没有梦想在上，孤独在下的时光，熬不出一个成熟的投资体系和成功的投资者。在股票市场，只有长期亲历者才会深刻体会面对各种未知和人性的挑战，没有高度的专业和理性根本不可能一路行稳。

如果从开户炒股算起，我已经在市场厮混了25载。也见证了投资江湖的诸多起起落落。更见证了大多数人在股票市场里，没有找到稳定的盈利模式，最终折戟沉沙。

我热爱并从事投资管理行业，其初心就是希望用自己相对丰富的投资经验服务更多的志同道合者，在帮人赚钱的同时实现人生自我价值。我期望长期（至少一两个牛熊周期）的投资业绩表现能堪称优秀，然后和一些价值观比较一致的朋友共同成长。巴菲特早期从事投资管理定下的投资目标是实现超过基准指数5-10个点/年。巴菲特以非凡的投资天赋和坚持价值投资体系出色完成自己定下的投资目标。前贤在前，我辈只当见贤思齐焉。

作为一个专业从事投资管理的人，表面看是走向一条和优秀同行同赛道剧烈竞争的不归路，但其实是和自己的比赛。投资最大的对手就是自我。因为这条路很长，有的人短期跑的快一点，有的人暂时落后，但均不能说胜负已分，也不能说结果已定。辰月过去走得慢了，也走了一些弯路。但作为一个尚有些节操有些理想的管理人，我同样把获取最优秀同行类似投资业绩作为最大目标和最大己任，不断在投资实践中修行和进化，力图用优秀投资业绩，回报投资者的厚爱。

如今辰月的投资体系，也不是一成不变的。我们跟踪学巴菲特的投资体系，也可以看到其不断根据市场进化的脉络。只有不断学和进化，才能适应是复杂市场的成长和 发展。当然，其内核还是价值投资体系的基本逻辑。我相信，不断完善的投资体系将会助力我们在未来走的更加稳也更加有效率。

短期市场或潮起潮落，但从更长期看，我却仿佛看到史诗性的画圈徐徐展开，这滚滚大潮浩浩荡荡而来。作为身处其中的一员，我辈自当砥砺前行，方不辜负锦绣岁月。

新春佳节到来，非常感恩、非常感谢始终一路同行的投资人、感谢一直支持的亲人和朋友。祝大家新春快乐！万福安康！


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风险提示：本文仅为作者投资随笔，不构成任何投资建议，也不作为辰月投资相关的投资邀约。