上周四跟大家分析了丸美的几个财务指标，《财务结构可比茅台海天，从四大财务指标分析丸美的投资价值》从应收账款、预收账款、毛利率、净利率、有息负债、货币资金几个指标综合分析得出公司产品比较畅销，公司经营管理较好，先款后货的销售模式体现了公司产品质量与口碑，并且为公司提供了充裕的现金流，83%的现金占比为公司后期的并购扩张留下了充足的空间。
看到很多投资者说次新股财报没有参考价值，经常看我文章的朋友会发现，我很少分析次新股的财务，因为次新股的财务往往水分太多，参考价值不大，但是我还是分析了丸美的财务，主要是丸美的应收账款趋于零，预收账款占比较高，无有息负债，货币资金以及交易性金融资产占比极高，毛利率、净利率都较为稳定且高于同行业。我分析财务指标时，并没有关注公司业绩增长，也没有关注公司收益率，而是关注了公司几个重要的经营性指标，因为这几个指标不太被人注意，也没有作假的必要，且都非常好，所以能从侧面反应出公司产品畅销、经营管理较好。
接下来就给大家分析一下丸美的经营情况，看看相比于其他公司有何优势，以及公司未来的发展前景：（文章稍微有些长，没有耐心的话，可以先拉到文末看公司的优势分析与总结，觉得有兴趣再从头开始看）
一、公司简介
丸美股份是中国美妆行业眼部护理龙头，公司创始人深耕化妆品行业近25年，家族持股接近90%，旗下拥有“丸美”、“春纪”、和“恋火”三大品牌，2018年收入占比分别为89.13%、9.05%、1.69%，涵盖护肤、彩妆等多个品类，以差异化的品牌定位满足不同年龄、消费偏好、消费层次的消费者需求。建立了电子商务、百货专柜、美容院、日化店等多种渠道的销售网络，近年来受益于电商渠道的高速发展，取得较快的业绩增长。
二、产品分析：眼部护理龙头企业，多品牌布局，注重研发、生产与品控
国内眼部护理龙头企业，国货中高端市场稀缺标的。丸美布局眼部护理及抗衰老市场，品牌定位中高端，是国内消费者认可度最高的国内眼霜品牌，其产品定价已经逐步与国内竞争对手拉开差距，接近海外品牌中定价较低的走量产品。同时公司也在持续进行品牌升级，其中2018年1月份推出的高端系列Marubi Tokyo，作为同样定位于眼部护理的高端品牌，该品牌客单价超过1300元，公司希望通过该品牌提升公司的品牌高度。
公司旗下目前有丸美、春纪、恋火三大品牌，三大品牌有着明确的定位区分，主品牌“丸美”以眼部护理为突破口，致力于打造满足知性女性肌肤综合需求的护肤方案。2007年公司推出以“天然食材养肤”为理念的大众化护肤品牌“春纪”，为青春女性打造天然护肤方案。2017年，公司投资进入彩妆市场，新增以“自信时尚”为品牌内涵的“恋火”产品。
随着国内经济的不断发展，爱美人士不断增加，国内美妆与个护市场将会迎来黄金成长期，在公司渠道较为完善的情况下，且主打品牌知名度较好的情况下，不断研发新品以及扩充品类，有助于公司成长为国内综合性中高端美妆龙头。
注重研发、生产与品控。公司研发生产团队的核心成员均来自日本，具备丰富的行业经验，其中研发总监佐佐木公夫40多年来专注新品研发，加入公司之前一直就职于资生堂。公司不断对现有包括对冷凝、乳化、灌装等工序的技术进行改造创新，公司目前拥有70多项自主独立研发的专利技术。公司近期聘请2013年诺贝尔生理学或医学奖得主之一的Randy W.Schekman 为首席科学家，双方将在人体皮肤研究、人体细胞蛋白运输研究等方面展开合作。
选材方面，公司与日本精化、日本日光、德国巴斯夫、德之馨、瑞典科林、美国
亚什兰 、英国国民淀粉、法国SILBA、法国路
博润 等公司成为长期合作伙伴；在生产安全方面，丸美严格按照10万级GMP精华标准设计，充分利用空间压差控制阻挡粉尘入侵，保证高品质生产；品控方面，丸美所有的受试品均置于严苛的环境中进行破坏性测试，遵照ISO和GMP的进行，对产品的外观，色调，气味等基本项到各种机能的检查。
三、渠道分析：全渠道布局，经销商管控体系完善
全渠道布局，电商渠道成为主要增长动力。公司建立了电子商务、百货专柜、美容院、日化店等多种渠道的销售网络，原先日化店是公司最大的销售渠道，2011年之后，随着电子商务的快速发展，公司电商渠道迎来了爆发式增长，2018年成功取代日化渠道成为公司最大的销售渠道，并且电商渠道收入仍然以30%以上的速度增长，成为公司主要的收入增长来源。
完善的经销商管控系统，先款后货的销售政策。截止2018年底，公司在全国共有202个实力较强、合作稳定的签约经销商，16555个终端渠道，建立了经销商综合管理体系。在经销商的选择上，公司均选择有长期化妆品经销经验的合作方进行合作，同时以按区域划分合作为主，保证各个经销商在指定区域的管理力。丸美对经销商采取先款后货的销售政策，体现出公司较强的经销商管控能力，所以丸美的经营活动现金流要好于同行，应收账款周转率也极低。
公司丸美主品牌以终端建议零售价的4折左右向经销商销售产品，而经销商以5.5折的价格销售至渠道终端，这一渠道折扣也高于竞争对手，表现出公司较强的议价能力，从终端折扣看，公司与经销商签订了终端指导价，丸美产品单只销售不低于8.5折，多支销售不低于8折。公司在电商体系中对经销商的出货价格与线下保持一致，同时要求线上经销商的零售折扣与线下保持一致，保证品牌整个价格体系同款同价，同时也保证线上和线下的经销商互相没有重叠，保证各个渠道之间的独立性，这样严格的渠道管控，为公司未来长期发展奠定了基础。
四、费用分析：较高的宣传支出，较低的管理费用
对比丸美、
珀莱雅 、
上海家化 三家公司的盈利与费用指标，我们发现虽然三家公司的毛利率都相对较高，但是丸美的毛利率整体上要高于珀莱雅与上海家化，这是由于丸美的定位偏中高端，给经销商的折扣价较高，利润空间更大；三家公司保持较高的广告支出，但是上海家化的广告费用率最高，一直保持在30%左右，珀莱雅广告费用率保持在20%左右，丸美的广告费用率从2013年的35.82%一直降到2018年的24.72%，虽然广告投入比例下降，但是依旧保持较高水平（化妆品公司在成长期需要保持适当较高的宣传推广）。
我们对比三家公司剔除广告费用后的销售费用，丸美、珀莱雅、上海家化剔除广告费用后的销售费用率分别为9.21%—13.08%、15.64%—18.77%、11.75%—17.48%，我们发现丸美的销售费用率整体低于珀莱雅与上海家化；再对比三家公司的管理费用率，我们发现丸美的管理费用率较为稳定，且远低于珀莱雅与上海家化，这主要是因为公司的经销商管控系统比较完善，所以剔除广告费用后的销售费用率与管理费用率相对较为稳定且低于其他竞争对手，因此丸美才能实现高毛利率与高净利率。
五、优势分析
优势一：中高端品牌定位，受益消费升级、国产替代与颜值经济的大趋势。美妆和个护在国内还处于成长期，特别是国产化妆品与护肤品还处于高速成长期，随着经济的发展，年轻一代更加注重自身的颜值，丸美的中高端产品定位正好符合消费升级以及国产替代的大趋势。
优势二：完善的经销商管控体系，为公司未来的发展打下坚实的基础。虽然公司目前的销售规模没有珀莱雅、上海家化以及国外的高端品牌大，但是丸美有着完善的经销商管控体系，这是保证公司线上、线下、各区域均衡发展的基础，同时也能保证公司较高的议价能力，为公司未来的发展打下坚实的基础。
优势三：先款后货的销售模式，为公司提供充足的现金流。公司对经销商采取先款后货的销售政策，这间接体现出公司较强的经销商管控能力以及对产品质量的自信，先款后货的销售模式为公司带来充足的现金流，同时低负债率又降低了公司的经营风险。
优势四：充足的资金为公司未来的扩张留足空间。公司目前货币资金与可快速变现的金融资产合计为27.11亿，占总资产约83%，在公司全渠道布局、经销商管控体系完善、产品畅销得情况下，我推断未来持续研发新品以及扩张并购是公司的主要任务，公司目前充足的资金为公司未来的扩张留足空间。
六、总结
整体上看，丸美是一个非常不错的公司，公司的各项财务指标都与海天茅台相似，公司完善的经销商管控系统与先款后货的销售模式，为公司带来了充足的现金流，同时也降低了公司的销售费用与管理费用，也提高了公司的议价能力；极低的负债率与充足的经营现金流提升公司的抗风险能力；中高端品牌定位也迎合了我国消费升级与颜值经济的大趋势；充足的资金为公司未来的扩张留足了空间。加上公司处于个护与美妆这样的朝阳行业，公司未来的发展还是值得期待的。
但是要注意的是，虽然国内消费升级是大趋势，但是美妆与个护并不是国家战略，也不受国家重点扶持，所以可能不存在国产替代的大趋势，海外高端品牌可能会一直占据着国内美妆与个护的高端市场，这无形的给丸美的发展设置了一个天花板。这种事情会不会真的出现，我也不能妄加猜测，大家未来几年可以关注一下整个市场的动向，看看国内高端市场销量前十大品牌是否不断有国产品牌跻身于内，如果国产品牌的销量与价格慢慢与海外高端品牌的销量与价格趋于一致，那丸美未来的发展空间可能会非常大。
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