旗滨集团(601636)

　处于新一轮扩张期的浮法玻璃行业龙头。2011年公司上市以来可以分为三个阶段：2011-2015年产能快速扩张，迅速成为我国浮法玻璃原片龙头；2016-2018年是内部优化阶段；2019年公司重启扩张，启动“一体两翼”做大做强的六年期战略，未来几年内生增长将显著加速。　　多方位共筑护城河。从国内外行业经验来看（AGC、福耀、信义、南玻），产业链一体化和产品高端化是企业核心竞争力；旗滨集团已具备产业链一体化和产品高端化的良好基础：一是优秀且经验丰富的团队和良好的治理结构；二是逐年增加研发投入；三是厚积薄发，下游一体化基础已打好（产能布局、产品结构、客户开拓），目前已开始放量。　　良好的布局和优秀的运营管理能力使得公司盈利能力胜人一筹。公司主要布局在华东、华南、华中这些经济活跃、玻璃价格较高的区域，所在地交通便利、具备物流优势，有丰富优质的硅砂矿资源；公司通过规模优势和工艺改进、精益生产管理进一步降低生产和管理成本。　　浮法玻璃行业2020年供需关系存预期差，旗滨集团将显著受益。　　投资建议：维持“买入”评级。长期来看，公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备，发力产业链一体化、产品高端化，将持续加深公司护城河；中期来看，公司未来3-5年内生增速有望显著提升；展望2020年，浮法玻璃行业供需关系有望改善，公司短期业绩将充分受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.60、0.70元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为9.6、7.9和6.8倍，参考可比公司估值和业绩增速，给予公司2020年11xPE，对应合理价值6.6元/股，维持“买入”评级。　　风险提示：浮法玻璃行业景气度低预期，公司产业链一体化和高端产品化进度低预期，玻璃行业政策大变化。